1/@HyperliquidX, tam olarak 180 milyon dolar/yıllık USDC rezerv getirisiyle HYPE’i stake etmek ve Coinbase ile Circle’ı ikna etti. Bu olayın 8 aylık hikayesi, başlık kadar ilginç. 2/Öncelikle bunu önemli kılan iş modeli. 1 USDC tuttuğunuzda, Circle bu 1 doları bir yerde tutar. Circle, bu doları %4 civarında getiri sağlayan ABD Hazine bonolarına yatırır. Siz stablecoin alırsınız. Circle %4’ü korur. İşte stablecoin çıkarıcılarının para kazanma şekli budur. 3/Hyperliquid, işlem komisyonları kazanır ve bunların yaklaşık %97’sini açık piyasadan HYPE satın almak için kullanır. Protokol gelirindeki her ek dolar, HYPE arzını daraltır. Token’in fiyat hareketi, protokolün ne kadar gelir elde ettiğine mekanik olarak bağlıdır. 4/Şimdi ikisini birleştirin. Hyperliquid’de yaklaşık 5 milyar dolarlık USDC, trader teminatı olarak duruyor. %4 civarındaki Hazine bonosu getirileriyle bu USDC, yılda yaklaşık 200 milyon dolar faiz getirisi üretiyor. Bugüne kadar bu paranın her doları Circle ve Coinbase’e gidiyordu. Hyperliquid, kendi kullanıcılarının sunduğu serbest sermayeden hiç gelir elde etmiyordu. 5/2025 Eylül’de, Hyperliquid bunu düzeltmek için harekete geçti. Kendi resmi stablecoin’i olan USDH’yi çıkarmak için açık bir teklif isteği (RFP) açtı. Kazanan, platformun varsayılan stablecoin’i olacak ve rezerv getirisini protokolle paylaşacaktı. Altı takım teklif verdi. 6/İlkelik sırasına göre teklifler: – Paxos: %95-100 + 20 milyon dolar teşvik – Frax: %100, “Frax alımı sıfır” – Agora: net gelirin %100’ü – Ethena: %95 + ≥75 milyon dolar (11 Eylül’de çekildi) – Sky: doğrudan %4,85 tasarruf oranı + 25 milyon dolar fon – Native Markets: %50, Yardım Fonu’na 7/En az cömert teklifi veren Native Markets, doğrulayıcı oyların %71,47’siyle kazandı. Bu zaferle ilgili birkaç gerçek: – Şirket, RFP’dan birkaç gün önce 2025 Eylül’ün başlarında kuruldu – Üç kurucu, açıklanmış bir finansman turu yok – Blockchain cüzdanı, RFP kamuoyuna duyurulmadan saatler önce finanse edildi – Teklifi, RFP’nin açılışından 90 dakika sonra gönderildi 8/Dragonfly ortağı Haseeb Qureshi, o dönemde süreci “aslında Native Markets için özel olarak tasarlanmış” olarak adlandırdı. Agora’nın kurucusu kamuoyunda teklif sürecinin ne amaçlı olduğunu sordu. Oylama yine de gerçekleşti. USDH, 24 Eylül 2025’te başlatıldı. 9/Sonraki 8 ay boyunca USDH ne oldu: – En yüksek arz: 97,6 milyon dolar (Mart 2026) – Arz limiti 500 milyon dolara çıkarıldı — Kullanım oranı %18 seviyesinde kaldı – Aynı dönemde Hyperliquid’deki USDC, yaklaşık 2 milyar dolardan 5 milyar dolara çıktı – Hyperliquid Labs, BTC-USDH veya ETH-USDH gibi bir işlem çifti asla çalıştırmadı 10/Bu son nokta üzerinde durulması gereken nokta. Ana işlem çiftleri olmadan bir stablecoin kullanılamaz. Traderlar, gerçekten işlem yapmak istedikleri varlıklara karşı teminat olarak onu kullanamaz. USDH, kendi ana protokolü tarafından yetersiz bırakıldı. USDH’nin sınırlandırılması kararı, Native Markets tarafından değil, daha üst düzeyde alındı. 11/Bugün, 14 Mayıs 2026: Native Markets, Coinbase’a USDH markasını satın alma hakkı verdi. Coinbase, Hyperliquid’de USDC’nin “hazine dağıtıcısı” oldu. Circle çapraz zincir altyapısını yönetiyor. İkisi de 500 bin HYPE stake etti. Yıllık yaklaşık 200 milyon dolarlık USDC getirisinin %90’ı artık Hyperliquid’e gidiyor. 12/Bir okuma: USDH asla başarıya ulaşmak için tasarlanmamıştı. İnanılır bir tehditti. Üç sinyal: – En az cömert teklif kazandı: Circle’a tehdit oluşturacak kadar görünür, ancak piyasayı tersine çevirmek için yeterince cömert değildi – Ana USDH işlem çifti yoktu: Tehdit canlı tutuldu, ölçeği sınırlı tutuldu – 8 aylık çıkışla Coinbase markayı satın aldı: zarif bir çıkış 13/Başka bir okuma: USDH ölçeklenebilir olmayan gerçek bir girişimdi. Native Markets marka varlığı karşılığıyla ayrıldı. Coinbase, 5 milyar dolarlık serbest sermayeyle başka geçerli bir USDC ortağı olmadığı için dağıtıcı oldu. İki okuma da kamuoyundaki gerçeklerle uyumlu. Sizin seçiminiz hangisi? 14/Her iki durumda da yapısal sonuç aynı. Özel uygulama-stablecoin kategorisi: dYdX kendi stablecoin’ini bıraktı, GMX asla çıkarmadı, GHO yaklaşık 565 milyon dolara sınırlı kaldı, crvUSD yaklaşık 307 milyon dolara sınırlı kaldı, USDH yaklaşık 100 milyon dolara sınırlı kaldı. Yalnızca Sky çalışıyor — çünkü Sky uygulamalarla ilişkili bir stablecoin protokolüdür, tam tersi değil. 15/Getiri paylaşımı, Kasım 2024 (Paxos USDG) ile bugün (AQAv2) arasında yenilikten standart haline geldi. On sekiz ay. Coinbase ve Circle ticari anlaşması Ağustos’ta yenilenecek. Bir sonraki RFP yürüten protokol, teklif varlık slotunun ne kadar değerli olduğunu tam olarak bilecek.
