Maker/Sky, aktif olarak yönetilen ve risk alan Prime kitaplarında, Coinbase'te pasif olarak USDC tutmaktan elde edeceğinden aynı oranı kazanıyor (borsa, Sky'ye USDC'yi muhafaza etmek için ödeme yapıyor). Bu nedenle, Sky'nin spreadlerinde 10 bp'lik bir düşüş yapmak istediğini bulmak şaşırtıcı. Sky, bugün çok küçük bir pozitif NIM raporluyor (3,67% - 3,62% = 5 bp), ve bu aslında 12 aylık ortalamadan daha iyi. Risk-getiri açısından, Primes'in bakiyelerini büyütme yerine, onlara birkaç bp geri vermek yerine, bakiyelerini küçültmek daha mantıklı görünüyor. Örneğin, Spark, PSM'de pasif USDC'den yüksek bir premium ödüyordu. Bu premium, geçen yıl boyunca azaldı ve son aylarda düz veya negatif hale geldi. Pasif USDC üzerindeki 12 aylık spread yaklaşık %0,6 ve negatif veya önemsiz spreadlerin birikmesiyle düşmeye devam ediyor. Bunu bir dakika düşünün. Risk ve karmaşıklık üstlenerek, Sky, fonların Coinbase'te USDC satın alıp tutulmasından daha az getiri elde ediyor. Grove hâlâ USDC tutmaktan 20-30 bp premium elde ediyor, ancak bu getirinin pasif USDC ile karşılaştırıldığında risk profiline yeterli bir kompansasyon sağlayıp sağlamadığı düşünülemez. Obex daha olgun değil ama Şubat'taki başlatılışından beri Sky için aynı getiri sıkışma desenini gösteriyor. Bu durumun düşük faiz ortamından kaynaklandığını iddia etmek mümkün ve bu, adil bir cevap olabilir. Çünkü Ethena ve benzerleri açıkça daha iyi performans göstermiyor. Döngüsel piyasalar, kripto dünyasında hayatın bir gerçeği. Ancak neden Primes'e 10 bp geri vermek yerine, kredi hatlarını daraltarak daha küçük ve mantıklı risk primleriyle bir kitap teşvik etmiyorsunuz? Çünkü bu, temel sorunu çözmez. Sky'nin pasif USDC'den daha fazla risk aldığını karşılıklı ödenene kadar Primes içindeki marjinal pozisyonları kaldırın. Daha iyi oranlar veya fırsatlar ortaya çıkarsa, Primes'in tekrar büyütülmesine izin verilebilir. Ancak tüm Primes'te küçük veya negatif risk primlerine doğru bir birleşme gerçekleşiyor; bu nedenle bu, tek bir ekibin birkaç çeyreklik performansını kaçırdığı bir sorun değil, sistematik bir zorluk. Daha önce de belirttiğim gibi, stablecoin'lerde para kazanmak aslında oldukça zor! Yapılabilir (Tether bunu gösteriyor, ayrıca Sky ve Circle için bazı dönemlerde de), ancak kolay değil. Bir sonraki gönderide yardımcı veri kaynakları yer alacak.