SEC, geri alımların kâr vaadi olmadığını söyledi. Eğer şey gerçekten işe yarıyorsa. Yıllarca, geliriyle kendi tokenini geri almayı kullanan her token üzerinde asılı kalan soru şuydu: Bu, onu bir menkul kıymet mi yapıyor? Mantık şöyle gidiyordu: Eğer bir protokol, gelirini kendi tokenini satın almak için kullanma sözü veriyorsa, sahipleri başkalarının çabalarından kâr bekliyor demektir; bu, yatırım sözleşmesinin kitap tanımıdır. Bugün, SEC’in Şirket Finansmanı ekibi buna cevap verdi. Eğer bir kripto sistemi işlevselse, bir geri alma duyurusu yönetimsel çaba vaadi değildir. Eğer sistem işlevsel değilse ve geri alma getiri olarak sunuluyorsa, o zaman menkul kıymet olabilir. Bir tolü köprü düşünün. Eğer zaten açık ve araç kullananların ödediği ücretlerle kendi tokenlerini geri alıyorsa, kimse yatırımınızı yönetmiyor; köprü sadece kullanılıyor. Eğer size bugün para isteyip bir köprü inşa edip gelecekteki tolü gelirlerini sizinle paylaşacağını vaat eden biri varsa, bu bir vaattir ve vaatler menkul kıymet yasalarının konusudur. Aynı SSS’de, bir sistem işlevsel hale geldikten sonra onu korumak, güncellemek veya geliştirme maliyetini karşılamak da “yönetim” değildir. Ve eğer işlevsel bir sistemde merkezi bir taraf yoksa, yaratıcılarının daha sonra söylediği hiçbir şey onu tekrar bir yatırım sözleşmesine dönüştüremez. Bu önemli çünkü iki tür tokeni ayırt ediyor. Bazıları zaten çalışan bir makineden ödeme alıyor: Hyperliquid’in fonu işlem komisyonlarıyla hyperliquid:native’yi satın alıyor ve Uniswap sahipleri ethereum:0x1f9840a85d5af5bf1d1762f925bdaddc4201f984’ü yakarak ücret talep ediyor. Diğerleri vaatlerle ödeme alıyor. Düzenleyici tam olarak aynı noktada çizgi çekti. İki uyarı. Bu, bir kural değil, ekip talimatıdır ve yasal gücü yoktur; gelecekteki bir SEC bunu yeniden değerlendirebilir. Ayrıca sadece geri alımları kapsıyor. Bir protokol, staker’larına doğrudan bir hazineden ödeme yapıyorsa, bu SSS’in cevaplamadığı farklı bir soru soruyor. Kongre bir yasa geçiremedi. SEC yine de düzenlemeyi kuruyor: Mart’ta yorumlayıcı bir duyuru, Ağustos’ta önerilen bir kural ve şimdi bunu. SSS’yi okuyun: https://t.co/vdbq2lKWko Tavsiye değil, gözlemler.