Yedi adet yerli AI çip üreticisi, ilk yarım yılda toplam yaklaşık 21,5 milyar RMB gelir elde etti. Bu şirketlerden altısının stok bilgilerini açıkladığına göre, bu şirketlerin bilançolarında toplam 23,9 milyar RMB stok birikimi bulunuyor. İşletme nakit akışını açıklayan beş şirket, altı ayda toplam yaklaşık 6,4 milyar RMB nakit harcadı; yalnızca Cambricon pozitif kaldı. Bu 23,9 milyar RMB’lik stok, basitçe “çipler satılamıyor” anlamına gelmez. Cambricon iyi bir örnek. 9 milyar RMB’lik stok değerinin 5,7 milyar RMB’si hammadde, 2,5 milyar RMB’si üretici süreçte; gerçek tamamlanmış ürün ve teslim edilip onay bekleyen stok sadece yaklaşık 700 milyon RMB. Para, çipler üretildiği, sunucular kurulduğu ve müşteri onayladığı anda değil, birkaç ay önce çip, depolama, ana kart ve paketleme süreçlerine önceden ödeniyor. Gelir ise çip tamamlandığında, sunucular kurulduğunda ve müşteri onayladığında doğrulanıp tahsil ediliyor. Siparişler ne kadar hızlı artarsa, arada ödenmesi gereken tutar o kadar artıyor. Bu yüzden şu anda birkaç yerli GPU üreticisi, bu nakit döngüsünü başkalarının üstlenmesini sağlıyor. Cambricon’un altı ayda stoku 4,9 milyar RMB’den 8,2 milyar RMB’ye yükseldi; tedarikçilere yapılan peşin ödemeler 700 milyon RMB’den 2,9 milyar RMB’ye çıktı; aynı dönemde ödeme senetleri 350 milyon RMB’den 3,09 milyar RMB’ye patladı ve büyük miktarlarda satın alma işlemleri artık banka çekleriyle ödenmeye başlandı. Moore Threads daha da çarpıcı: Altı ayda 1,74 milyar RMB gelir elde etti; stoku 3,55 milyar RMB’ye ulaştı; işletme nakit akışı net olarak 2,17 milyar RMB’lik çıkış yaşadı; uzun vadeli borçlar 2,83 milyar RMB’ye yükseldi. Yedi şirketi ayrı ayrı incelediğimizde, stoklar sonunda dört farklı kaynaktan destekleniyor: Tedarikçilerin ve bankaların sunduğu ödeme süresi, müşterilerin önceden ödediği para, banka kredileri ve sürekli gelen yeni sermaye. Burada benim en çok dikkat etmem gereken nokta budur. Stokun yıllık satış maliyetine göre hesaplandığında, Cambricon yaklaşık 445 gün stok taşıyor; Moore Threads yaklaşık 590 gün; NVIDIA ise sadece yaklaşık 108 gün. Ölçüm yöntemleri tamamen aynı değil ama sayısal fark çok büyük. Ayrıca NVIDIA şu anda tamamen başka bir şey yapıyor: Mükemmel müşterilere yaklaşık bir yıl kadar ödeme süresi sunabiliyor ve kendi bilançosuyla müşterilerin finansmanını sağlıyor. Yerli AI çip üreticilerinin nakit akışı tam tersi: Tedarikçiler, bankalar ve hissedarlar hâlâ çip şirketlerinin finansmanını yapıyor; şirketler ise bu parayla kendi stoklarını besliyor. Bu yüzden yerli alternatifin gerçek anlamda ikinci aşamasına girdikten sonra artık ne kadar TOPS çıktığına ya da hangi benchmark’ı geçtiğine pek ilgim kalmadı. Bir sonraki performans raporunda üç şeye bakmalıyız: Stok dönüşüm hızı, alacaklar ve işletme nakit akışı. Çipi üretmek sadece teknolojinin işe yaradığını gösterir; sipariş almak sadece müşterinin denemeye hazır olduğunu gösterir. Müşterilerin paraları bir sonraki çip üretim döngüsünü finanse edebildiğinde, yerli AI çipleri gerçekten kendini sürdürebilen bir iş haline gelmiş olur.