Wall Street nihayet bir şeyi fark etti: AI, bellek yetersizliği yaşasa bile, Micron, Samsung ve SK Hynix'in sonsuza dek pahalı fiyatlarla satış yapamayacağını. Son zamanlarda küresel bellek çip hisseleri birlikte düşüş yaşadı ve bu düşüşün tetikleyicisi Çinli ChangXin Memory Technologies oldu. 10 Ekim'de ChangXin, 4F² DRAM mimarisinde kritik bir ilerleme kaydettiğini duyurdu ve yıl sonuna kadar yeni mimariyi kullanan sunucu DDR5 belleklerini piyasaya süreceğini açıkladı. Bu haberle birlikte Micron, SK Hynix ve Samsung sırayla düşüşe geçti; NAND flash ve sabit disk işleriyle uğraşan SanDisk ve Western Digital gibi şirketler de etkilendi. Philadelphia Yarı iletken Endeksi, altı işlem gününde yaklaşık 1,64 trilyon dolarlık piyasa değeri kaybetti. Tabii ki bu düşüş, AI sermaye harcamaları, faiz oranları ve finansman maliyetleri konusundaki piyasa endişeleriyle de çakıştı. Bu durum benim için çok ilginç. Bir tarafta Micron gibi üreticiler, kapasite darlığına dair sürekli vurgu yapıyor, 2027 yılına kadar büyük çoğunluğun HBM tedariki müşteriler tarafından önceden rezerve edilmiş durumda ve AI veri merkezlerinin bellek talebi halen patlayıcı bir şekilde artıyor. Diğer tarafta, ChangXin sadece henüz büyük ölçekli üretimle doğrulanmamış bir teknoloji yolunu açıkladı ve bu, Wall Street'in tüm sektörün değerlemesini yeniden değerlendirmesine neden oldu. Kesinlikle ChangXin'in bu 4F² teknolojisi, sunucu DRAM'a odaklanıyor ve yüksek performanslı HBM pazarına gerçek bir tehdit oluşturmak için hâlâ büyük bir mesafe var. Üretim verimliliği, üretim maliyeti ve müşteri onayı şu anda yeterince doğrulanmamış durumda. Geçen yıl, AI altyapı yatırımları, bellek çiplerini tipik bir döngüsel endüstri yerine, sermaye piyasalarında nadir bir varlık haline getirdi. Yatırımcılar, GPU'lar, TPU'lar ve veri merkezlerinin sürekli genişlemesiyle birlikte, bellek devlerinin uzun vadede talep-tedarik dengesinden kaynaklanan fiyat belirleme gücüne sahip olacağını düşünmeye başladı. ChangXin'in ortaya çıkışı ise bu beklentiyi sarsmaya başladı. Özellikle dikkat çekici olan, ChangXin'in küresel DRAM pazarında yaklaşık %10 gelir payına sahip olması. 4F² teknolojisi kısa vadede büyük ölçekli ticari kullanım sağlayamasa bile, Çinli üreticilerin ana akım DRAM pazarında kapasite genişletmesi zaten somut bir rekabet haline gelmiş durumda. Ben her zaman AI hesaplama zinciri tartışılırken, insanların NVIDIA ve ileri üretim süreçlerine aşırı odaklandığını, bellek katmanına yeterince dikkat edilmediğini düşünüyorum. Her yeni veri merkezi ve her GPU kümeleri, büyük miktarda bellek ve depolama cihazlarına ihtiyaç duyar; AI'nın genişlemesi, tüm bellek zincirinin kârını yeniden dağıtmaktadır. Ancak talep artışı ile şirket kârı artışı tamamen farklı şeylerdir. Bellek endüstrisi onlarca yıldır var; her talep-tedarik dengesizliği, fiyat artışlarına ve kapasite genişlemesine yol açar, ardından yeni bir rekabet döngüsü başlar. AI bu döngüyü uzatabilir ama tamamen ortadan kaldıramaz. ChangXin'in bu kez en önemli noktası, Wall Street'in Çin'in yeni kapasitesinin getirebileceği fiyat rekabetini önceden hesaplamaya başlamasıdır. Eğer Çinli üreticiler gelecekte verimliliği, maliyeti ve kapasiteyi başarıyla yönetirse, küresel bellek devlerinin şu anda yaşadıkları nadirlik primi, sermaye piyasalarının hayal ettiği kadar sağlam olmayabilir.