Microsoft FY26 Q4 bulut hizmetleri tamamen patladı: Azure ilk kez 100 milyar doları aştı, AI talebi en güçlü motor oldu İşletme kârı 40,6 milyar dolar, %18 artış; işletme kâr marjı yaklaşık %45. Yeni açıklanan 2026 finansal yılının dördüncü çeyrek raporunda, Microsoft tüm beklentileri aştı. Ancak bu parlak verilerin ardında, sermaye harcamalarının sürekli artışı, kâr yapısının kısa vadeli dalgalanmaları ve amortisman politikasındaki değişikliklerin “muhasebe güzelliği” etkisi, bu raporun karmaşık bir arka planını oluşturuyor. Piyasa, AI'nın güçlü talebine hayranlıkla tepki verirken, kârlılık kalitesinin sürdürülebilirliği konusunda bir soru işareti koyuyor. Beklentilerin Ötesindeki Kâr “Bozulması”: AI Yatırımlarının Tek Seferlik Farkı Bu çeyreğin en ilgi çekici detayı, hisse başına kâr (EPS) verilerinde gizli. GAAP standartlarına göre hesaplanan azaltılmış EPS 4,81 dolar olarak raporlandı ve ayarlanmış EPS olan 4,74 doları aştı. Bu olağandışı durum, önceki birkaç çeyrekte OpenAI gibi AI yatırımlarının kârı sürekli olarak baskıladığı durumu sona erdirdi. Bu durumun temel nedeni, bu çeyrekte Microsoft’un bazı AI alanlarındaki stratejik yatırımlarından tek seferlik net kâr elde etmesidir; daha önceki dönemlerde ise yatırımlardan zararlar yaşanmıştı. Bu, adil değer değişikliklerinden kaynaklanan bir “tatlılık”tır ve muhasebe kârını güzelleştirir, ancak asıl işletme faaliyetlerinden elde edilen bir gelir değildir. Bu nedenle, şirketin ana işinin kârlılığını değerlendirmek için GAAP dışı EPS ve %18 artış gösteren işletme kârı, gerçek işletme kaldıracının salınımını ölçmenin güvenilir ölçütüdür. Temel Motor Yeniden Hızlandı: Azure, yıllık 100 milyar dolar sınırını aştı Piyasanın en çok ilgi gösterdiği büyüme merkezi olan Azure bulut hizmetleri, bu çeyrekte çarpıcı bir performans sergiledi. Azure geliri %43 artışla, piyasa beklentisi olan yaklaşık %40’ı büyük ölçüde aştı ve yıllık geliri ilk kez 100 milyar doların üstüne çıktı; bu da Microsoft’un bulut işinin yeni bir ölçeklendirme seviyesine ulaştığını gösteriyor. Aynı zamanda gelecekteki geliri gösteren kalan taahhüt yükü (RPO) %84 artış gösterdi ve Copilot ücretli kullanıcı sayısı 30 milyonu geçti; bu da kurumsal müşterilerin Microsoft’un AI ve bulut hizmetlerinin derin entegrasyonuna karşı yüksek ödeme isteğini gösteriyor ve talep sinyalleri son derece güçlü. Endişeler Ortaya Çıkıyor: Sermaye Harcamalarının “Patlaması” ve Amortisman “Sihirleri” Gelecek için Microsoft’un verdiği tahminler hala iyimser: Azure büyümesinin %45’e çıkması bekleniyor; bu da analistlerin genel beklentisi olan %41,4’ü açıkça aşıyor. Ancak bu iyimser beklentinin arkasında, sermaye harcamalarının 50 milyar doların üzerinde kalması ve hızla artması gibi ağır bir gerçeklik var. Daha da dikkat çekici olan, muhasebe kârının “kalitesi”. AI altyapısına büyük yatırımlar yaparken, Microsoft daha önce sunucular ve ağ ekipmanlarının amortisman sürelerini uzatarak her dönem maliyeti yapay olarak düşürmüştü. Bu muhasebe tahmini değişikliği, büyük sermaye harcamalarının kâra olan etkisini kısa vadede gizledi. Şu anda %45 seviyesindeki işletme kâr marjının ne kadarı gerçek işletme verimliliği artışı sonucu ortaya çıkan kaldıraç salınımıdır, ne kadarı amortisman süresi değişikliğiyle yapılan “muhasabe güzelleştirme”dir; bu, yatırımcıların şirketin gerçek kârlılık kalitesini değerlendirmesi sırasında kaçınılmaz olarak karşılaştıkları temel sorudur. $MSFT