Piyasalar, büyümeyi karlılıktan giderek ayırmaya başlıyor. Yapay zeka yatırımları hızla artmaya devam ediyor, ancak pahalı sermaye, coğrafi siyasi riskler ve zayıf küresel hisse senedi performansı, yatırımcıları değerlemeleri yeniden değerlendirmeye zorluyor. Büyümenin sürdürülebilirlik maliyeti arttıkça, güçlü gelir artık yeterli değil. Meta, reklam gelirlerinin özellikle iyi performans göstermesiyle Q3 gelirini %26 artırarak 64,6 milyar dolara ulaştı. Ancak sermaye harcamaları rehberi 135–145 milyar dolara yükseldi ve serbest nakit akışı negatif hale geldi. Reklam işi sonuç veriyor. Yatırımcılar şimdi devasa yapay zeka yatırımlarının karşılıklı getiriler sağlayacağını kanıtlayacak kanıtlar bekliyor. Tesla aynı sorunun farklı bir versiyonuyla karşı karşıya. Q3 marjları ve hisse başına kazanç beklentileri aştı, ancak işletim karı %56 düştü ve serbest nakit akışı %62 azaldı. FSD ve Robotaxi gelecekte potansiyel artış sunabilir, ancak bugünün kazanç düşüşü, uygulamanın giderek daha önemli hale geldiğini gösteriyor. Çin’in hisse senedi piyasası zaten bu şüpheyi yansıtmaktadır. CSI 300, Haziran’daki zirvesinden %20 düştü ve on ardışık düşüş haftası boyunca yaklaşık 1,75 trilyon dolar değer kaybetti. Zayıf kazançlar, gayrimenkul stresi ve teşvik beklentilerindeki azalma, güveni hâlâ zayıflatmaya devam ediyor. Ancak DeepSeek’in, 75 milyar dolarlık bir değerlemeye sahip olarak 15 milyar dolar topladığı bildiriliyor. Özel sermaye, kamu yatırımcılarının teknoloji maruziyetini agresif bir şekilde yeniden fiyatlandırırken, hâlâ öncü yapay zekayı arıyor. Bu karşıtlık, yapay zeka değerlemelerine gömülmüş beklentiler hakkında çok şey söylüyor. Makro arka plan hiçbir rahatlık sağlamıyor. ABD 10 yıllık faiz hâlâ %5’in üzerindeyken, Brent 112 doların üzerine çıktı. Daha yüksek finansman ve enerji maliyetleri, zaten tarihi düzeyde sermaye taahhütünde bulunan şirketler için zorlu bir kombinasyon oluşturuyor. Coğrafi siyasi gerginlikler baskı ekliyor. Washington, Houthi saldırıları raporları nedeniyle Suudi Arabistan’dan acil olmayan personeli çıkarttı; bu da havacılık, enerji altyapısı ve bölgesel güvenlik konularında endişeleri artırıyor. Savunma harcamaları nispeten dirençli kalıyor. Lockheed Martin, rekor 292 milyar dolarlık sipariş yığını bildirdi ve rehberini artırdı; ancak marjların daralması ve F-35 maliyetlerindeki artış, hatta hükümet destekli talebin bile uygulama riski taşıdığını gösteriyor. Bu ayrım, daha önce hiç olmadığı kadar önemli. Yapay zeka talebi olağanüstü düzeyde kalırken, yapay zeka yatırımlarının getirileri hayal kırıklığı yaratabilir. Güçlü reklam geliri, serbest nakit akışındaki kötüleşmeyle birlikte var olabilir. Ve özel değerlemeler artmaya devam ederken, kamu piyasaları zorlanabilir. Piyasa büyümeye dair hikâyelerden tükenmiyor. Sürdürülebilir getiri kanıtları olmadan bunları finanse etmeye daha az istekli hale geliyor.