Doğal gaz işlemi, bir yıl önce hafıza işlemiydi ve kimse fark etmiyor. İşte size kimse söylemeyen gizli gerçek ve benim satın aldıklarım (bu mesajı kaydedin). ABD, 2028 yılında tarihi bir doğalgaz tedarik açığına doğru ilerliyor ve gelenekler için kimse hazır değil. Mevcut üretim, günlük yaklaşık 110-112 Bcf doğalgaz seviyesinde bulunuyor ve pazar, Appalachian, Haynesville ve Permian’ın ana havzalarında ek sondaj yoluyla ek olarak yaklaşık 20 Bcf/gün yeni tedarik ekleyebilir; bu da doğalgazın toplam maksimum teslim edilebilirliğini yaklaşık 132 Bcf/gün seviyesine çıkarır. Ancak bu maksimum teslim edilebilirlik rakamı, bir vaat değil, bir tavan. Üreticilerin sondaj operasyonlarını optimal şekilde sürdürebileceğini ve daha önemlisi, bu gazın iletilmesi için altyapının inşa edileceğini varsayar. İşte burada argüman kırılır. ABD, Appalachian ile Mid-Atlantic arasında yaklaşık 2 Bcf/gün aktarabilen tek bir ulusal gaz boru hattı olan Mountain Valley Boru Hattı’nı inşa etmek için 10 yıldan fazla zaman harcadı. Gazın iletimi için bir milimetre bile mevcut olmadan önceki diğer darboğaz, işleme aşamasındadır. Doğalgaz değer zincirinin bu aşamasında, gazlı kayaçlardan çıkarılan ham gaz, saf metanı çıkarmak için kirleticilerden arındırılır. Bugün kullanılan işleme ekipmanları maksimum kapasitede çalışıyor ve yeni bir kapasite artırımı için en az 2-3 yıl gerekiyor; bu süre sonunda sadece gerçek kapasite artışı doğalgaz tedarikine etki eder. Gaz, ABD’nin elektrik üretimi gereksinimlerinin %40’ından fazlasını zaten karşılıyor. Toplam mevcut ve tahmini talep artışını, yaklaşık 20 Bcf/gün potansiyel tedarik boşluğuna karşı karşılaştırıldığında, doğal gaz işlemi hem acil hem de konveks nedenlerle açıkça görülüyor. Ana talep güçleri iki kaynaktan geliyor: LNG ihracatı ve AI veri merkezlerinden gelen elektrik talebi. ABD, günlük 112 Bcf üretiyor ve bunu yaklaşık 20 Bcf/gün (temel büyüme %18) artırma planı yapıyor. Ancak bugün yaklaşık 15 Bcf/gün olan LNG ihracatını göz önünde bulundurun ve 2030 yılına kadar orta 30’lar Bcf/gün seviyesine ulaşması bekleniyor; bu da toplam üretimin %13’ünden %13’e yaklaşan bir orana yükseliyor ve AI hesaplama iş yüklerinden kaynaklanan enerji talebi için hiçbir kaynak bulunmayan yaklaşık 5-15 Bcf/gün net yeni talep ekleniyor. Bu, 2025 hafıza işlemi gibi bu işlemi talep tarafında konveks bir fırsat yapıyor. Eleştirmenler, dünyanın doğalgaz tedarik darboğazına doğru ilerlemiyor diyorlar. Tembel argüman, gazın bol olduğunu ve NYMEX doğalgaz vadeli sözleşmesinin resmi teslim noktası olan Henry Hub’da düz ileri fiyat eğrisini kanıt olarak sunmak. Veriler, mevcut spot fiyatın yaklaşık $2,63 olduğunu, 2027 yılı (yaklaşık $3,35), 2028 yılı (yaklaşık $3,6-3,8), 2029 yılı (yaklaşık $3,7-3,9) ve 2030 yılı (yaklaşık $3,7-3,9) boyunca yıllık ortalamaların, piyasada 2030 yılında gaz fiyatının 2028 yılında olduğu gibi aynı seviyede fiyatlandığını gösteriyor. Bugün fiziksel gazın çoğu, sabit ileri fiyat yerine Henry Hub spot/aylık endeks fiyatı üzerinden işlem görüyor. Bu nedenle açığın gerçekten ortaya çıktığında spot fiyatlar yaklaşık $8-10 seviyesine doğru yükseliyor ve gazın büyük kısmı nihayetinde spot fiyatına yeniden değerleniyor. Piyasa bunu kaçırmış durumda ve tam olarak bu işlem bütünüdür. Son olarak, darboğaz gaz değil. ABD’nin bol miktarda gazı var ve mevcut fiyatlar bu fazlalığı yansıtır. Sorun, işleme ve iletim etrafındaki darboğazlardır; bu da tüm yapıyı çok konveks hale getirir. Bir yatırımcı olarak her zaman böyle fırsatları ararım ve doğalgaz değer zincirini yakından incelediğimde, maksimum kazancı yakalayacak gerçek isimleri görürüm. İlk isim, günlük 7,48 Bcf ile ABD’nin en büyük doğalgaz üreticisi olan Expand Energy (EXE). Üretim maliyeti $3’ün altında, 0,5x kaldıraçla çalışıyor ve geçen çeyrekte yaklaşık $343 milyon FCF ve $522 milyon net kar üretti. Geçmiş EBITDA’ya göre 5x, ileri EBITDA’ya göre 4x ile ABD’de en ucuz büyük kapalı doğalgaz üreticisi. 2028 konveksitesine doğru harekete geçerken en iyi pozisyonu neden alıyor? Çünkü 2028 defteri hâlâ açık. Bu da yeni talebe yükselen spot fiyatlarla satıyor; bugün sabit ileri fiyat olan yaklaşık $3,50 değil. Şu anki kat sayılar bunu yansıtmıyor ve bu eğri nihayet uyanır uyanmaz nakit akışları ve kat sayılar keskin şekilde yeniden değerlenecek. Yakın ikizi Range Resources (RRC) ikinci sırada. Sadece 0,5x kaldıraçla 30 yıldan fazla premium, düşük maliyetli Marcellus envanterine sahip. Geçen çeyrekte $195 milyon kazandı ve burada yer almasının nedeni EXE ile tamamen aynı: Üretimin %95’i korumalı değil; yani EXE gibi yüksek nakit akışlarını yakalayacak ve yükselen fiyat eğrisinde talebe satarken kat sayıları keskin şekilde yeniden değerlenecek. Radarımdaki bir sonraki isim, ABD’nin en büyük gaz ağını işleten Kinder Morgan (KMI). ABD’de tüketilen doğalgazın %40’ını taşıyor ve tezde öne sürülen tam darboğazda tol booth operatörü olarak duruyor. En son çeyrekte şirket, 9,6 milyar dolarlık projeler portföyü üzerinde kaydedilen rekor $2,2 milyar çeyreklik EBITDA’yı elde etti; projelerin %92’si gaz ve yaklaşık %60’ı elektrik üretimiyle ilişkili; bu nedenle portföy kendisi AI inşaatıdır. Yaklaşık 12x ileri EBITDA, 3,6x kaldıraç ve %3,7 getiriyle sınırlı bir sistemden geçmesi gereken artan gaz hacmini yakalıyor. Ancak bir tol yolu, gaz fiyatına değil, hacme göre kazanç sağlar; bu nedenle kazanç gerçek ama hâlâ sınırlıdır. Kayıttaki son isim doğrudan AI veri merkezlerinden gelen artan gaz talebiyle bağlantılı. Williams (WMB), ABD’nin en büyük hacimli gaz boru hattı olan Transco’ya sahip ve Güney Kıyısı gazını dünyadaki en büyük veri merkezi kümesi olan Virginia dahil en yüksek talep pazarlarına taşıyan temeldir. Ayrıca AI için doğrudan elektrik üreten tek orta yol ismidir: Socrates — Meta veri merkezi için 400 MW’lık ayrılmış şebeke dışı doğalgaz üretimi — yıl sonuna kadar faaliyete geçecek ve Virginia yükünü beslemek için 750 MMcf/gün Transco genişletmesi.Yönetim, FY26 EBITDA'sını ~8 milyar doların üzerinde, ~7 milyar dolarlık enerji odaklı sermaye harcamasıyla yönlendiriyor. Gaz ile veri merkezi arasındaki fiziksel bağlantıyı sahiptir; bu, zincirdeki en temiz talep çekimidir. KMI gibi, Williams da bu talebin bir yararlanıcısıdır, ancak üreticiler gibi gaz fiyatlarındaki artıştan doğrudan fayda sağlamaz; bu nedenle istikrarlı, ancak asimetrik olmayan bir yukarı potansiyel sunar. Son olarak, tüm işlem, artan bir talep eğrisi ve yakında patlamaya hazır olan düz ileri fiyat eğrisi içinde ucuz gaz üreticilerine uzun pozisyon almakta; EXE ve RRC, tüm bu işlemi temsil eder. Bir dürüst uyarı: Bu, önemli bir açıdan bellek işlemi değildir. Gaz arzı kısa döngülüdür; bellekte üç üretici ve çok yıllık fabrikalar arzı sınırlarken, bir gaz üreticisi bir kuyruğu aylar içinde kazıp tamamlayabilir ve Permian bağlantılı gazı, fiyat ne olursa olsun, petrol kazımının yan ürünü olarak büyür; bu da defisit penceresine doğrudan birkaç Bcf/gün fiyat duyarlı olmayan yeni arz ekler. Dolayısıyla düz eğri sadece bir rahatsızlık değil, aynı zamanda 2028'deki sıkışıklığın kazılarak giderileceğine dair bir bahistir. Bu işlem, üç koşulun sağlanması halinde çalışır: üreticilerin sermaye disiplini korunur, işleme ve boru hattı darboğazları sıkı kalır ve LNG talebi zamanında ortaya çıkar. Büyük bir üretici sırayı bozup $6 gaz fiyatında arzı aşırı şekilde doldurursa, tezim arzın artması yönünde zayıflar. Ben eğrinin uykuda olduğunu, verimli olmadığını düşünüyorum; bu, yukarıdaki hisselerden bir cent dahi yatırmadan önce bilmeniz ve dikkate almanız gereken işlemin diğer tarafıdır. Ben @degenrsc, finansal piyasalarda asimetri bulmak için dürüstçe bir gün çalışarak para kazanmaya çalışan bir yatırımcı ve derin teknoloji araştırmacısıyım. AI, kuantum, bio/acc ve kripto gibi ortaya çıkan öncü teknoloji alanlarında yatırım görüşlerim için beni takip edin.