Bir protokol, kendi tokenini almak için milyonlarca dolar harcayabilir ve hâlâ tutarlıları daha kötü duruma düşürebilir. Çünkü token satın almak denklemin sadece yarısıdır. Diğer yarısı, dolaşıma ne kadar arz girdiğidir, satın almaların yakılıp yakılmadığıdır ve yatırımcıların token için ne ödediğidir. DefiLlama verilerini kullanan bir takip sistemi, 15 Ekim 2026 tarihine kadar geçen yıl boyunca 23 programda 1,51 milyar dolarlık geri alım tahmin ediyor. Son 30 gün içinde bu miktar 155 milyon dolara ulaştı. Üç protokol, toplamın yaklaşık %72'sini oluşturuyor: > @HyperliquidX: 71,4 milyon dolar (%46,1) > @Pumpfun: 30,4 milyon dolar (%19,6) > @Uniswap: 9,76 milyon dolar (%6,3) > Diğer programlar: 43,44 milyon dolar (%28) Peki gerçekten kim kazanıyor? … α/ Harcama Değer Yaratma Değildir 1 milyar dolarlık bir piyasa değeri karşısında 100 milyon dolarlık bir geri alım, değerlemennin %10'una denk gelir. 10 milyar dolarlık bir piyasa değeri karşısında 150 milyon dolarlık bir geri alım ise sadece %1,5'tir. Daha fazla harcayan, mutlaka daha iyi ekonomik bir model sunmuyor. Ayrıca token işleme şekli önemlidir. Satın alınan tokenler kalıcı olarak yakılabilir, kasa içinde tutulabilir ya da daha sonra yeniden dağıtılabilir. Bunlar eşdeğer sonuçlar değildir. … β/ Üç Program, Üç Farklı Risk Hyperliquid: İşlem komisyonları, Yardım Fonu aracılığıyla $HYPE satın alımlarını finanse ediyor. Eylül ayında SEC'e sunulan bir belge, protokol komisyonlarının %99'unun fonuna gittiğini ve 23 Ağustos itibarıyla 46,7 milyon $HYPE'nin kalıcı olarak kaldırıldığını belirtiyor. Ancak gelecekteki emisyonlar ve katkıda bulunanların tahsisleri arz görünümünü karmaşıklaştırıyor. Bir kilidin açılması otomatik olarak bir satış anlamına gelmiyor; aynı şekilde token yok edilmesi de dolaşımdaki arzın kesinlikle azalacağı anlamına gelmiyor. Pumpfun: Gösterge paneli, gelirin %50'sini $PUMP geri alımları ve yakımları için hedefliyor. Takip sistemi yıllık %17,8 oranında bir geri alım getirisi tahmin ediyor. Bu, yatırımcı getirisinin %17,8'i anlamına gelmiyor. Spekülatif işlem hacmi soğursa, komisyon geliri ve geri alımlar da soğuyabilir. Gösterge paneli ayrıca özel çiftlerdeki değişikliklerden sonra raporlama sınırlamalarını da işaretliyor. Uniswap: $UNI'nin UNIfication çerçevesi, uygun komisyonları sözleşmeler aracılığıyla token yakımlarıyla bağlıyor. Öneri ayrıca 100 milyon $UNI'lik bir kasa yakımı ve önerilen yıllık 20 milyon $UNI büyüme bütçesini de içeriyordu. Kasa tokenlerini yakmak, dolaşımdaki tokenleri satın almakla aynı şey değildir. Ve işlem hacmi otomatik olarak $UNI tarafından elde edilen gelir anlamına gelmez. … γ/ Net Emilim Ne Gösteriyor? Üç hipotetik token hayal edin: > A: 100 milyon dolar satın alındı; 150 milyon dolar yeni likit arz. Net: -50 milyon dolar. > B: 80 milyon dolar satın alındı; 20 milyon dolar yeni likit arz. Net: +60 milyon dolar. > C: 50 milyon dolar satın alındı; yeni likit arz yok. Net: +50 milyon dolar. Sırasıyla 1 milyar, 2 milyar ve 500 milyon dolarlık piyasa değerlerine göre bu basitleştirilmiş net emilim oranları -5%, +3% ve +10%'dur. C'nin en küçük geri alımı var ama en güçlü göreli emilimi var. Bu örneklerdir, gerçek protokol ölçümleri değildir. Satın almaların kalıcı olarak likit tokenleri kaldırdığını ve tüm yeni arzın likit hale geldiğini varsayarlar. Gerçek kilidin açılması otomatik satış anlamına gelmez ve kasa içindeki tokenler dolaşıma geri dönebilir. … δ/ Geri Alım Getirisi Kazanç Getirisi Değildir Yönetim tokeni otomatik olarak hissedar hakları veya protokol kârlarına dayalı bir talep hakkı vermez. Ve komisyonla finanse edilen satın almalar döngüsel olabilir. Kuru piyasalarda işlem hacmi artar, gelir büyür ve geri alımlar hızlanır. Düşüşlerde ise satın alma gücü, tutarlıların satmak istediği sırada daralabilir. Bir ayın güçlü performansını yıllıklaştırmak, gelirin kalıcılığını garanti etmez. … ε/ Benim Görüşüm Geri alımlar protokol başarısını token değerine bağlayabilir. Ancak harcanan dolarlar tek başına iyi bir liderlik listesi değildir. Daha iyi karşılaştırma, sürdürülebilir komisyon geliri, kalıcı yakımlar, gerçek dolaşımdaki arz değişiklikleri ve değerleme kombinasyonunu içerir. En çok token alan protokol kazanan olmak zorunda değildir. En çok değer, yatırımcıların ödediği her dolar için yaratmış olan protokoldür.