$MARA — Marathon Digital için kullandığım çerçeve. Referans fiyatı: $16,80 | FY26 gelir: $1,2 milyar | Net kar: $300 milyon | Hisse: 215 milyon 5 yıllık korku / temel / iyimser model: Korku Temel İyimser 2031 fiyatı $5–14 $12–23 $50–75 Yıllık getiri ~-15–20% ~-5–0% ~24–35% Özkaynak değeri $1–3 milyar $2,5–5 milyar $11–16 milyar FCF çarpanı 8× 12× 18× Olasılık 35% 45% 20% MARA için korku senaryosu (35% olasılık): BTC, $50.000’ın altına düşer, yarılama marjin sıkışması ciddi etki yapar, AI dönüşümü başarısız olur. Gelir $600-800 milyon, FCF negatife döner. Hisse nakit seviyesinde işlem görür. Buradaki risk küçük değil. Marathon Digital’in hızlıca çözülemeyen gerçek yapısal sorunları var. Temel senaryo (45%): BTC, $60-90.000 aralığında konsolide olur. Hash oranı büyür, verimlilik artar. Gelir $1,4-1,8 milyar, FCF $200-400 milyon. Hisse doğrudan BTC beta olarak işlem görür. Bu, “özel bir şey yok, korkutucu bir şey de yok” senaryosudur. MARA hayatta kalır ve ilerler. İyimser senaryo (20%): BTC, yeni zirvelere ulaşır: $120-150.000, MARA hash oranı payını korur, AI/HPC hesaplama anlaşmaları gerçekleşir. Gelir $2,5-3 milyar+, FCF $600-900 milyon+. BTC fiyatına doğrudan marj. Burada gerçek artı potansiyeli vardır. Ancak bunun için her şeyin doğru gitmesi gerekir. Kritik varsayım Tüm tez, BTC’nin $55.000’in üzerinde kalması VE AI hesaplama dönüşümünün gerçek sözleşmeler kazanması üzerine kuruludur. BTC, $50.000’in altına düşerse, çoğu madenci için matematik bozulur. Sonraki 4-6 çeyrek boyunca izlenecek sayılar: • Maden edilen her BTC’nin maliyeti (hashprice) • Rakiplere göre hash oranı büyümesi • AI/HPC hesaplama anlaşmaları duyuruları • Borç seviyeleri ve hisse senedi artırımları Yaklaşık olasılık ağırlıklarım: Korku 35% / Temel 45% / İyimser 20% Yaklaşık olasılık ağırlıklı değer: ~$19,00 İlginç bir egzersiz: Marathon Digital, mevcut fiyatların %30-40 altında nasıl görünür? Çünkü bu seviyede, risk/ödül dengesi dramatik şekilde değişir — hatta korku senaryosu gerçekleşse bile. MARA — tezine inanıyorsanız yüksek inançlı bir isim. İnanmıyorsanız değer tuzağı.