Yaklaşık on yıl boyunca DeFi kredi verme, temelde bir büyük gece masası olmuştu. Tüm sermaye, eğrinin aynı noktasında yaşıyordu. Kredi maliyetleri, kullanım oranıyla yukarı-aşağı hareket ediyordu. Vadeler belirsizdi. Ve herhangi bir pozisyon bir blok sonra kapatılabilirdi. Sonuç olarak yaklaşık 60 milyar dolarlık bir zincirüstü kredi yığını oluştu, bu hâlâ her yıl zincir dışı olarak oluşturulan yaklaşık 200 trilyon dolarlık krediye kıyasla gürültü düzeyinde kaldı. Stabil, öngörülebilir finansman maliyetlerine ihtiyaç duyan herkes, özellikle kurumsal kurumlar, buraya gelmek için hiçbir neden görmüyordu. @Morpho, @base üzerinde Midnight’ı yayınladı ve bu, pazarı temelden yeniden inşa ederek bu boşluğu gideriyor. --- ➥ Nasıl Çalışır (Basitleştirilmiş) Kredi verme ve alma işlemini, tarihlendirilmiş basit borç senetlerini takas etmek olarak düşünün. - Bir kredi birimi, belirli bir vadede 1 kredi tokeni ödemeyi taahhüt eden bir taleptir. - Bir borç birimi, aynı vadede 1 kredi tokeni teslim etme yükümlülüğüdür. Her pazar sabit bir tarihte sona erer; bu nedenle ödemeler temelde sıfır kuponlu bir kredidir. Sabit faiz oranı, sadece pazarın temizlendiği fiyattır (daha düşük fiyat = daha yüksek dolaylı faiz), kullanım eğrileri veya yönetim düğmelerinden türetilen bir şey değildir. Pazar yapıcıları, nakitleri önceden yerleştirmeden, sabit fiyatlar ve maksimum hacimlerle teklifler yayımlar. Sermaye, yalnızca birisi teklifi kabul ettiğinde çekilmektedir; bu da aynı fonların, sabit faizlik likiditeyi desteklemeye devam ederken, başka yerlerde verimli kalmasını sağlar. Taker’lar teklifleri zincir dışı alır ve tek bir settlement ile zincir üzerinde onaylar. Zincir üzerinde emir defteri yoktur. Beklemek için önceden finanse edilmiş bir havuz da yoktur. Getiriler, dolaylı faiz artışları için sabit bir ızgara üzerinde (varsayılan olarak %2) sunulur; bu da vadeye kalan süre azaldıkça aralıkların sabit kalmasını sağlar. Bu sayede Midnight, kuratörü Rule 2a-7 tarzı para piyasası operatörüne dönüştürüyor. Morpho Blue, dalgalı gecelik kısım olarak kalıyor. Midnight ise basamaklı kağıt defteri oluyor. Kuratör aktif olarak şunları yönlendiriyor: - Dalgalı kısım için hedef likidite alt sınırı - Sabit defterin ağırlıklı ortalama vadesi - Vade yoğunluğu sınırları - Defter hedeften saparken teklifleri daraltan veya genişleten envanter bilgili teklif verme Burada portföy kuralları ve teklif kuralları tek bir sisteme kaynaşır. Sabit tahsis hedefin altında ise, kuratör eğriye yakın fiyatlarla teklif verir ve dolgular doğal olarak envanteri oluşturur. Likidite alt sınıra yaklaşırken veya vadeler duvara doğru toplanmaya başlarsa, teklifler daha geniş hale gelir; ya daha fazla risk almak için ödeme alınıyor ya da piyasa ilerledikçe etkisiz kalınıyor. Her işlem bir anlık görüntü alır ve hemen yeniden teklif verilir. --- ➥ Eski Yaklaşımlar Neden Tutmadı? Çoğu “sabit faizli” girişim, aynı iki ölüme uğradı. Bir grup, sabit talepleri değişken faizli havuzlara ekledi; bu nedenle “sabit” hâlâ kullanım patlamaları ve likidite koşullarından etkilendi. Diğer grup ise önceden sermaye kilitlemesini zorunlu kıldı; bu da pazar yapıcıları boğdu ve defterleri zayıf bıraktı. Midnight her ikisinden de kaçıyor. Bu, yerel bir primitive: sabit faizler bir kaplama değil, çekirdeklerdir. Fonlar yalnızca işlem gerçekleştiğinde hareket eder. Bu da pazar yapıcılığını sadece izole edilmiş prop akışları değil, kasalar ve profesyonel masalar için de mümkün kılar. --- ➥ Pratik Kullanım Senaryoları - Kurumsal kurumlar ve maliye bakanlıkları, geceye dayalı devamlı rollemek yerine çok aylık finansmanı sabitleyebilir; süre artık kaçınılmaz bir risk değil, kontrol edilebilir bir değişkendir. - FinTek firmaları ve yapılandırılmış ürün ekipleri, tam bir kredi motoru inşa etmeden sabit faizli, çok teminatlı kredi sunabilirler. - Kasalar kuratörü, yalnızca risk seçimi değil, süre yönetimi ve vade primi yakalama ile fark yaratabilir. - Öngörülebilir nakit akışlarına sahip borçlular, faiz kesinliğini sağlamak için ödeme yapabilir ve sürekli baz riski yönetimi yapmaktan kaçınabilirler. --- ➥ Bazı Endişeler Sabit vadeliler sadece yarı-likidir: erken çıkış yapmak için aynı deftere geri satmak gerekir. Bir iade patlamasında fiyatlar düşebilir. Sabit kısmında ağırlık veren ancak likidite yedekleri olmayan kuratörler, vadeye kadar tutma muhasebesiyle gizlenen pazar değerine göre kayıplarla karşılaşabilir. Ancak %100’ü dalgalı Blue’da tutmak, bazı borçluların ödeyeceği vade primini kaçırmak anlamına gelir. --- ➥ Son Notlar Midnight’ın gerçek atılımı, herhangi bir kasanın başlık getirisinden ziyade ortaya çıkan yapıdır. İlk kez, kripto teminatlı kredi verme, gerçek, piyasa belirlemeli ileriye dönük getiri eğrisini çizebilir: canlı temizlendirme seviyeleriyle sabit vadelerin temiz bir basamaklı dizisi; ön uçta Morpho Blue’ın dalgalı referansı ile sabitlenmiştir. Bu eğri kontango durumundayken (gecikmiş para kısa paradan daha fazla ödeme yapıyor), sistem çalışıyor demektir: kredi verenler vade primi kazanıyor, borçlular maliyetlerini bilmek için ödeme yapıyorlar. DeFi kredisi artık kalıcı gecelik olarak var olmak zorunda değil. Blue repo benzeri temel faiz oranı olarak kalıyor. Midnight eğrinin geri kalanını inşa ediyor. Birlikte, kimseye belirsiz süre ve faiz belirsizliği yüklemeksizin kurumsal boyutta zincirüstü krediye izin veriyorlar.