Ali, Meituan ve Tencent’in bu üç AI şirketi üzerindeki hesapsal kârları toplamda 100 milyar RMB’yi aşmış durumda; yatırım açısından büyük kâr elde edildi, ancak bu üç şirketin kaybettiği piyasa değeriyle karşılaştırıldığında bu kâr neredeyse kayıp olarak görünüyor. Ancak aynı AI sektörüne yatırım yaparken bu üç şirketin stratejileri tamamen farklı. Meituan en az yatırım yaptı ama en çok kâr etti, Ali en geniş ağı attı ve bir kısmını hesaplama gücüyle yaptı, Tencent orta yolu seçti. 1. Önce Zhipu’ya bakalım: Meituan 45 kat, tüm yarışı ezdi Zhipu’nun şu anki piyasa değeri yaklaşık 350 milyar RMB (Hong Kong hisse senedi 02513, Mayıs ayı başlarında hisse fiyatı 1000 Hong Kong dolarını geçti, toplam piyasa değeri 400 milyar Hong Kong dolarını aştı). Zhipu’nun GLM5.1 modeli, küresel büyük modeller arasında ilk üçte yer aldı ve kodlama paketleri her gün tükendi. Meituan, en erken yatırımcı oldu. 2023 Mart’ta B2 turunda doğrudan 300 milyon RMB yatırdı, yatırımdan sonraki değerleme 3,2 milyar RMB oldu ve hisse oranı %10’un üzerindeydi. Bundan sonra Meituan ek yatırım yapmadı; sonraki birkaç finansman turu ve IPO ile hisse oranı azaldı ve Meituan’ın %3,91’i kaldı, bu da 13,7 milyar RMB’ye denk geliyor. 300 milyon RMB’den 13,7 milyar RMB’ye dönüşen bu yatırım, net kâr olarak 13,4 milyar RMB ve 45 kat getiri sağladı. Bu rakam Çin’in tüm ilk basamak piyasasında üst düzey bir performanstır. Tencent biraz geç girdi. 2024 Ağustos’ta B4 turunda 200 milyon RMB yatırdı, bu sırada değerleme zaten 7,2 milyar RMB’ye ulaşmıştı ve hisse oranı %2,7 oldu. İskonto sonrası %1,58 kaldı, bu da 5,5 milyar RMB’ye denk geliyor ve getiri %27 oldu. Bu da iyi bir sonuç ama Meituan’a kıyasla bir yıl kadar geç girdi ve getiri neredeyse yarıya düştü. Ali’nin yolu en karmaşık. Ant Financial’ın alt kuruluşu Shanghai Yunya, B3 turunda 150 milyon RMB ile Zhipu’nun 667.000 RMB sermayesini satın aldı; IPO sonrası %1,54 hisse elde etti ve bu da 5,4 milyar RMB’ye denk geldi, getiri %33 oldu. Ali kendi başına iyi bir performans gösterdi; Ant Financial, Shanghai Yunya ve Shanghai Feiya aracılığıyla toplamda %3,66 hisseye sahip oldu ve bu da 12,8 milyar RMB’ye denk geliyor; maliyeti 490 milyon RMB (Ali’ye aktarılan 110 milyon RMB çıkarıldıktan sonra), getiri %25 oldu. Ali grubu (Ali + Ant Financial), Zhipu’da toplamda %5,2 hisseye sahip ve hesapsal kârı yaklaşık 17,5 milyar RMB. 2. MiniMax: Ali ağır yatırım yaptı, Tencent destek verdi, Meituan katılmadı Ali, MiniMax’e büyük bir yatırım yaptı. Alisoft aracılığıyla %12,52 hisseye sahip; mevcut piyasa değeriyle yaklaşık 3,7 milyar ABD doları ediyor. Ali, B turu ve temel yatırımcı turuna katıldı; ancak MiniMax Ali’nin katkı miktarını ayrıntılı olarak açıklamadı. Tahmini olarak maliyeti yaklaşık 600 milyon ABD doları ve değerlenme yaklaşık 5,2 kat oldu; bu da yaklaşık 3,1 milyar ABD doları (21 milyar RMB) kâr demek. Tencent %2,37 hisseye sahip; bu da yaklaşık 700 milyon ABD dolarına denk geliyor. Ali’den biraz daha erken turda yer aldı ve maliyeti daha düşük olmalı; tahmini olarak ~100 milyon ABD doları olarak hesaplandığında getiri yaklaşık 6 kat oldu. Mutlak tutar Ali kadar değil ama maliyet kontrolü daha iyi ve kat sayısı daha yüksek. Meituan MiniMax’e yatırım yapmadı. 3. Kimi: Ali muhtemelen en büyük kazanan, Meituan da ağır yatırım yaptı Yue Zhi An Mian henüz halka açık değil; en son 2 milyar ABD dolarlık finansman turu tamamlandı ve değerleme 20 milyar ABD dolarını (yaklaşık 140 milyar RMB) aştı; Meituan Longzhu öncü yatırımcı oldu. Ali, Kimi’nin erken dönemlerdeki en önemli finansal yatırımcısıydı. 2024 yılında yaklaşık %36 hisseyi 800 milyon ABD dolarına satın aldı; ancak bunun bir kısmı Alibaba Cloud hesaplama gücüyle ödenmiş ve nakit miktarı yaklaşık 600 milyon ABD dolarıydı. Şubat 2026’da tekrar 700 milyon ABD dolarlık finansman turuna katıldı; ancak tam katkı miktarı açıklanmadı. %36 hisse oranına göre mevcut piyasa değeri yaklaşık 7,2 milyar ABD doları ve hesapsal getiri yaklaşık 9 kat. Ancak bu kat sayısının temelinde iki varsayım var: Ali’nin sonraki finansman turlarında büyük oranda hissesi azalmadı ve 20 milyar ABD dolarlık değerleme sağlam bir temele sahip. Bu iki koşul da belirsizlik taşıyor. Tencent, Ağustos 2024’te 300 milyon ABD dolarlık finansman turuna 3,3 milyar ABD dolarlık değerlemeyle katıldı; Şubat 2026’da ise tekrar 700 milyon ABD dolarlık finansman turuna ortak öncü olarak katıldı; ancak her iki turdaki katkı miktarları açıklanmadığı için kesin hesapsal kâr hesaplanamıyor. Tencent’in genel stratejisine göre muhtemelen destekleyici yatırım yaptı, ağır bir yatırım değil. Meituan burada iki ayrı yatırımla yer aldı. Wang Huiwen’in bireysel toplam yatırımı yaklaşık 70 milyon ABD doları (~490 milyon RMB); mevcut değerlemeyle getiri yaklaşık 5 kat oldu; bu erken dönemde yapılan bir yatırım ve iyi bir kâr sağladı. Meituan Longzhu ise bu son 2 milyar ABD dolarlık finansman turunun öncü yatırımcısıydı; tek bir katkı miktarı 200 milyon ABD dolarını aşıyor; yeni yatırım yapıldığı için henüz değerlemede artış olmamış ve şu anda hesapsal kâr yok. Bazı ilginç noktalar: 1. Meituan getiri kat sayısı baskın: 300 milyon RMB girdi, 13,4 milyar RMB çıktı — %45 kat. Nedeni basit: erken girdi ve az hisse bıraktı — B2 turunda girdi. 2. Ali, Zhipu, MiniMax ve Kimi’ye tümünü yatırdı; toplam hesapsal kârı en yüksek ve her birine büyük tutarlarda yatırım yaptı; ayrıca büyük bir kısmını hesaplama gücüyle yaptı. 3. Tencent en dengeli: Zhipu %27, MiniMax %6 — toplam getiri %11; Kimi için tahmini %6. 4. Kimi muhtemelen Ali’nin tek başına en büyük getiri kaynağı: %36 hisse, 20 milyar ABD dolarlık değerlemeyle 7,2 milyar ABD dolarına denk geliyor; eğer IPO fiyatı daha yüksek olursa bu rakam daha da artabilir. Bu üç AI şirketi hisse senedi fiyatlarında şiddetli dalgalanmalar yaşıyor. Zhipu, ilk listeden itibaren 131 Hong Kong dolarından 840+ Hong Kong dolarına yükseldi; MiniMax ise 165 Hong Kong dolarından 1200+ Hong Kong dolarına çıktı; ancak geri çekilmeler de çok şiddetli. Bu hesapsal kârlar nakde çevrilene kadar sadece kağıt üzerindeki zenginliklerdir. Bir başka önemli nokta: Bu üç büyük şirketin AI’ye yatırımı sadece finansal amaçlı değil. Ali hesaplama gücü müşterisi arıyor, Tencent ekosistem konumlandırma yapıyor, Meituan teknolojik engel oluşturuyor — üçünün de hedefleri farklı ama hepsi yerlerini kaybetmemek için yatırıyorlar.