Yapay zeka, Büyük Teknoloji şirketlerini Büyük Sermaye Harcamalarına dönüştürüyor. Piyasa hâlâ yapay zekayı bir yazılım hikayesi olarak değerlendirmek istiyor, ancak harcama profili giderek bir endüstriyel inşaat gibi görünüyor. Bu ayrım önemli. Geçtiğimiz iki onluğun çoğu boyunca, en iyi teknoloji şirketlerinin basit bir avantajı vardı: az ekstra sermayeyle ölçeklenebilirlik. Microsoft başka bir yazılım kopyası satabilirdi, Google başka bir arama sunabilirdi, Meta başka bir kullanıcı ekleyebilirdi ve marjinal ekonomi çok iyiydi. Hatta fiziksel ürün dışındaki Nvidia bile, üretimi dış kaynakla sağlayarak en kirli sermaye yoğunluğunu kendi duvarlarının dışında tutmuştu. Bu, düşük varlıklı avantajdı. Şimdi hiperscalerler tam tersi yöne doğru ilerliyor. Goldman, bu yıl yapay zeka hiperscaler sermaye harcamalarını yaklaşık 755 milyar dolar olarak tahmin ediyor; bu, tüm işletim nakit akışını emiyor ve beş yılda varlıklar %138 arttı. Bu bir yuvarlama hatası değil. Bu, yatırımcıların finanse ettiği iş modelinde bir değişim. Gregg Fisher’in ifadesi açık: “Bu 100 yıllık verilerden biliyoruz ki sermaye harcamaları kötüdür.” Tüm yatırımın aptalca olmadığı için değil. Çünkü tarih, sürekli varlık beslemeye ihtiyaç duyan şirketlerin, dengelerini sürekli yeniden inşa etmeden ölçeklenebilen şirketlerden daha düşük piyasa getirileri sunduğunu gösteriyor. Bu, yapay zeka patlamasının rahatsız edici kısmı. CEO’lar aptal değil. Satya Nadella, Sundar Pichai, Mark Zuckerberg, Andy Jassy — bu, sermaye disiplinini unutarak rastgele nakit yakıp döken yöneticiler değil. Onlar, az yatırım yapmanın varlık tehdidi olacağını düşündükleri için harcıyorlar. Eğer yapay zeka, kazananın hemen hepsini alacağı bir ekonomi yaratırsa, ikinci veya üçüncü olmak yapısal olarak geri plana itilmek anlamına gelebilir. Bu yüzden herkes, kısıtlamanın dezavantajının israfın dezavantajından daha büyük olduğunu düşünerek harcıyor. Bu, bireysel şirket düzeyinde mantıklı. Ancak endüstri düzeyinde hâlâ kötü olabilir. Bezos’un yapay zekayı “endüstriyel bir balon” olarak adlandırması muhtemelen en net çerçevedir: toplum kazanabilir, teknoloji gerçek olabilir ve yatırımcılar hâlâ inşaatı aşırı finanse edebilir. Bu fikirler çelişkili değil. Hata, her dolarlık yapay zeka sermaye harcamasının monopol gibi yazılım getirilerini sağlayacağı varsayımında bulunmak. Bazıları sağlayacaktır. Çokları sağlamayacaktır. Sonuç: Yapay zeka artık sadece bir teknoloji hikayesi değil. Bir sermaye tahsisi hikayesi ve piyasa, Büyük Teknoloji şirketlerinin endüstri gibi harcarken yazılım gibi bileşik büyüme sağlayabileceğini düşünmeye başlıyor.