Özel kredi, artık 2 trilyon dolarlık bir görünürlük sorunu. FSB'nin özel kredi üzerine verdiği uyarı, birdenbire çok büyük hale gelen kredilendirmenin korkutucu bir köşesiyle ilgili değil. Bu, temel haritası hâlâ eksik olan, 1,5 trilyon ila 2 trilyon dolar arasında tahmin edilen bir piyasa ile ilgili. İşte sorun bu. Özel kredi, bankaların dokunmamayı tercih ettiği orta pazar ödünç alanları için düzgün bir alternatif kanal değil artık. Şimdi, bankalar, varlık yöneticileri, sigorta şirketleri, özel sermaye yapıları, yarı-sıvı araçlar, fon finansmanı, devirli finansmanlar ve stratejik ortaklıklar arasında yer alıyor. Risk sadece kredi kayıpları değil. Risk, kayıpların nerede gerçekleşeceğini açık ve standartlaştırılmış bir şekilde görebilecek kimse olmadığı. Şeffaflık, ödünç verilen şey FSB, açıkça görülen kırılma noktalarını işaret etti: detaylı fon ve kredi seviyesindeki veri eksikliği, uyumlu küresel tanımların olmaması, şeffaf olmayan değerleme uygulamaları, özel derecelendirme, kaldıraç, likidite uyuşmazlıkları ve teknoloji, sağlık ve hizmet sektörlerine odaklanan yoğun kredilendirme. Bunların hiçbiri iyi bir ortamda fazla önemli değil. Fakat değerlemeler sorgulanmaya başladığında, yeniden finanse etme pencereleri kapanmaya başladığında ve “paraya eşit tutuldu” ifadesi bir değerleme değil bir müzakere gibi görünmeye başladığında önem kazanıyorlar. Ödeme türü olarak hisse kullanımı arttı, vadesi dolanlar düşük seviyelerden yükseliyor ve ödünç alan tabanı, karşılaştırılabilir kamu piyasası ödünç alanlarına göre daha düşük kaliteli ve daha çok kaldıraçlı. Tam olarak bu noktada özel piyasalar, sonunda değilken bile sakin görünüyor olabiliyor. Bankalar hâlâ odada Rahatlatıcı argüman, doğrudan banka maruziyetinin küçük göründüğü. Daha az rahatlatıcı argüman ise, FSB'nin özel kredi fonlarına yönelik çekilmiş ve çekilmemiş banka kredi hatlarının yaklaşık 220 milyar dolar olduğunu bulması; ticari tahminler ise 270 milyar ila 500 milyar dolar arasında seyrediyor. Bankalar tüm kredileri sahiplik yapmasa da, ekosistemi finanse ediyor, devirli krediler sağlıyor, risk transferlerini yapılandırıyor ve yöneticilerle ortaklık kuruyor. Sigorta şirketleri de önem taşıyor çünkü getiriye aç olan bilançolar, tahsisler, derecelendirmeler ve varlık yöneticisi ilişkileri yoluyla özel krediye daha derin çekildi. Bu ikinci derece sorun. Özel kredi özel olabilir ama finansman bağlantıları izole değil. Sonuç: Özel kredi, sistematik bir sorun olmak için “bir sonraki 2008” olmak zorunda değil; sadece döngü sonunda büyük, kaldıraçlı, birbirine bağlı ve kötü görünürlükte olmak yeterli.