Yeni FRB Başkanı Adayı Warsh’in Kulağa Dinleme Oturumunu Yorumlamak: Bitcoin Ters Rüzgar mı, Yoksa Birikim Aşaması mı? ◆ Kısa Video Bitcoin, Tehlike mi? ABD Bankaları Başkanı Değişiyor [XWIN Capital / Bitcoin Araştırmaları] https://t.co/11w3gxJonI Bitcoin Aslında Satılmıyor mu? Piyasayı Grafiklerle Anlayın [XWIN Capital / Bitcoin Araştırmaları] https://t.co/bzSCg4jupX ◆ Analiz Özeti • Warsh’in kulağa dinleme oturumunda ortaya konan, “piyasadaki para miktarını azaltma” yönündeki sıkılaştırma politikasıdır; faizlerin yanı sıra likiditenin kendisinin azalması önemlidir. • Uzun vadeli faizlerdeki artış ve dolar likiditesindeki daralma, Bitcoin için kısa vadeli ters rüzgarlar oluşturabilir. • Öte yandan uzun vadeli sahipler satışları sınırlıyor ve arz azalıyor; piyasa “makro zayıf – arz-talep güçlü” durumunda. ◆ Metin FRB Başkanı adayı Kevin Warsh’in kulağa dinleme oturumu yapıldı ve piyasa, gelecekteki para politikası yönüne büyük ilgi gösteriyor. Piyasa daha önce “faiz artırımı mı, yoksa düşürülmesi mi?” gibi basit bir eksenle para politikasını değerlendirmişti; ancak bu tartışmalar daha derin bir katmanda yer alıyor. Dikkat edilmesi gereken nokta, “dengeleri küçültmeyi temel alan yapısal sıkılaştırma” fikridir. Bu, sadece bir politika değişikliği değil; finansal piyasanın temelini etkileyebilir ve bu nedenle gelecekteki varlık fiyatlarını düşünürken son derece önemli bir konudur. Bu “yapısal sıkılaştırma”yı basitçe açıklamak gerekirse, “piyasada dolaşan paranın miktarını azaltmak” anlamına gelir. FRB, daha önce devlet tahvilleri gibi varlıkları satın alarak piyasaya likidite sağlayarak ekonomiyi ve piyasayı desteklemiştir. Ancak Warsh, bu ölçünün çok büyük hale geldiğini düşünmekte ve finansal ortamı normalleştirmek amacıyla bunu yavaşça küçültmeyi hedeflemektedir. Yani sadece faiz gibi bir “fiyat” değil, paranın “miktarını” da azaltarak piyasa üzerinde sıkılaştırma uygulamaktadır. Warsh’in politikasının ilginç yanı, bunun basit bir “takavatçı (sıkılaştırma)” yaklaşımı olmadığıdır. O, ekonomik koşullara göre kısa vadeli faizleri düşürme potansiyeline de sahip olduğunu düşünmektedir. Bu nedenle kısa vadeli olarak faizlerin düşme olasılığı varken, uzun vadeli olarak piyasadan para çekilmesi beklenmektedir; bu da biraz karmaşık bir durum yaratır. Sonuç olarak, kısa vadeli faizler düşerken uzun vadeli faizler yükselmeye başlar ve piyasa genelinde likidite daha da daralır; bu da “çarpık bir ortam” yaratabilir. Bu ortam, Bitcoin için önemli bir anlam taşır. Genellikle Bitcoin ve hisse senetleri gibi riskli varlıklar, piyasada para arttıkça yükselmeyi kolaylaştırır; aksine para azaldıkça yükselmeyi zorlaştırır. Yani Warsh’in politikası, kısa vadede Bitcoin’in üst sınırlarını baskılayıcı etki yapabilir. Özellikle uzun vadeli faizlerdeki artış ve doların kuvvetlenmesi ilerledikçe, para daha güvenli varlıklara yönelmeye başlar ve kripto varlık piyasasına ters rüzgarlar estirebilir. Ancak burada on-chain verilere bakıldığında biraz farklı bir manzara ortaya çıkar. Fiyatlarla bakıldığında anlaşılması zor olsa da, blok zinciri üzerinde “kim satıyor”, “kim elinde tutuyor” gibi bilgiler doğrudan izlenebilir. Bu veriler arasında en önemli olan, uzun vadeli sahiplerin (LTH) davranışlarını gösteren SOPR endeksidir. Şu anda bu LTH-SOPR endeksi 1.0 civarında seyrediyor. Bu, uzun vadeli sahiplerin karlarını gerçekleştirmek amacıyla satış yapmadıklarını gösterir. Başka bir deyişle, “kar elde edilmiş olsa bile satmayanlar çok” durumundadır. Geçmiş döngülere bakıldığında bu durum, Bitcoin’in piyasaya sunulan miktarının azaldığı ve arzın kısıtlandığı dönemlerle çakışmaktadır. Burada önemli olan, makro ekonomik ortam ile arz-talep yönünün çakışmadığıdır. Genellikle finansal ortam kötüleştiğinde satışlar artar; ancak bu sefer böyle değil. Tam tersine, uzun vadeli sahipler satışları erteleyerek arzı piyasaya çıkarmamayı seçiyorlar. Sonuç olarak “para azalıyor ama satışlar da azalıyor” şeklinde, daha önce görülmemiş bir denge oluşuyor. Bu tür bir ortamda kısa vadede fiyat hareketleri zorlaşır ve fiyatlar genellikle yatayda ya da düzeltme hareketlerinde kalır. Ancak öte yandan arz kısıtlandığı için yeni fonlar akışa girdiğinde fiyatlar hızlıca hareket edebilir. Özellikle ETF’ler aracılığıyla kurumsal fonların yeniden akışa girmesi halinde, az sayıda satış nedeniyle yükseliş hızı artabilir. Orta vadede bakıldığında, Warsh’in hedeflediği “düşük enflasyonlu ve istikrarlı finansal ortam” ile “açık kurallara dayalı politika yönetimi” gerçekleşirse, Bitcoin’in konumu da değişebilir. Artık spekülatif bir varlık olarak değil, daha kurumsallaştırılmış bir varlık olarak değerlendirilebilir. Ancak bu durumda yükseliş, geçmişteki likiditeye dayalı ani patlamalar değil; taleple desteklenmiş sürdürülebilir bir yükseliş olacaktır. Sonuç olarak şu anda Bitcoin piyasası “dışsal ortam zayıf ancak içsel yapı güçlü” durumundadır. Kısa vadede sabırla geçirmek gerekebilir; ancak arz sınırlı olduğu için fonların geri dönüşünde fiyat artışı potansiyeli yüksektir. Şu anda bu “sessiz hazırlık dönemine” girildiği düşünülmelidir. ◆ On-Chain Göstergeleri Nasıl Okumalısınız? Uzun Vadeli Sahiplerin (LTH) SOPR endeksi, uzun süre Bitcoin tutan yatırımcıların karla mı yoksa zararla mı satış yaptığını gösteren bir göstergedir. Sayı 1.0’ın üzerindeyse karla satışlar fazladır; 1.0’ın altında ise zararla satışlar artmıştır. 1.0 civarında seyretmesi, satış baskısının sakinleştiğini ve yatırımcıların elde tutmaya devam ettiğini gösterir. Bu nedenle LTH-SOPR, piyasanın dibini veya trend dönüşlerini belirlemek için önemli bir ipucudur.