Nisan'da duraklama, Haziran'da canlılık: Belirsizlik artık ECB'nin ana politika driver'ı Benim yorumum: ECB kafa karışıklığı içinde görünmüyor. Bir merkez bankasının, şokun hâlâ gerçek zamanlı olarak yazıldığı bir süreçte bekleme seçeneğinin değerini fiyatlandırdığı gibi görünüyor. Piyasalar, 29-30 Nisan'da hareketsiz kalınacağını öngörüyor, ancak Haziran itibarıyla hâlâ yaklaşık tam 25 bp fiyatlanmış durumda. Bu bir çelişki değil. Piyasa, Nisan toplantısının kanıtların gelmesinden önce varabileceğini, Haziran toplantısının ise yeterli iletimin ortaya çıkıp önemli hale gelmesinden sonra varabileceğini kabul ediyor. Nagel’in “bulanık, sisli” ifadesi bu durumun anahtarı. Bir politika karar vericisi, verilerin haberler şeklinde günlük olarak geldiğini söylüyorsa, ilgili girdinin artık sadece planlı açıklamalar olmadığını; her Hormuz haberi, her petrol dalgalanması ve her enerji şokunun yağıp gittiğini ya da daha geniş fiyat davranışlarına yayıldığını gösteren her işaret olduğunu söylüyor. ECB'nin neden bekliyor? Kazaks’ın “şokların katmanlı kek” çerçevesi doğru. Yığılmış şoklarda doğrusal tahminler bozulur: petrol taşımacılığa, taşımacılık yiyecek ve endüstriyel maliyetlere dönüşür ve ardından gerçek soru, firmaların ve emek gücünün yeni bir enflasyon rejimini içselleştirmeye başlayıp başlamayacağı haline gelir. Aynı zamanda bu, Lagarde’nin Mart sonu ifadesinin neden önemli olduğunu açıklar. Geçici bir aşırı tepki bile, hiçbir şey yapmamanın tepki fonksiyonunu ciddiye alınmaz hale getirebileceği için ölçümlü bir tepkiyi gerekli kılabilir. Seçeneklilik dovish değil; bir yola sıkışmadan inandırıcılığı korumanın bir yoludur. Özetle: ECB'nin yeni gerçekliği kafa karışıklığı değil, radikal belirsizlik altında politikadır. Bu yapıda bekleme zayıflık değil, sis bulutları sinyale dönüşürken hızlı hareket etme yeteneğini koruyan stratejidir.