🚨📁ANALİZ RAPORU KBW tarafından hazırlanan analiz raporu, dün minerlerin HPC’ye girmesi için bir ağırlıklı olumlu senaryo sundu ve neden çoğu için boru hattı çarpanlarının ortadan kalktığı konusunda açıklamalar getirdi. İlkbahar ve Yaz dönemleri, kiralamanın birkaç aktör tarafından hâlâ kontrol edildiğini gösterdi. ⚡🏗️ $APLD (810 MW) ⚡🏗️ $HUT (352 MW Beacon Point kira + genişleme) ⚡🏗️ $WULF (Anthropic, Hawesville) ⚡🏗️ $CLSK (178 MW Sandersville + Texas’ta yaklaşık 610 MW için eksklüzyon) ⚡🏗️ $RIOT, küçük bir $AMD genişlemesi ekledi ⚡🏗️ Crusoe, büyük bir Meta anlaşması imzaladı. Yeni katılımcılar olan $BTDR (Tydal, Norveç 1. aşama koşullar bekleniyor) ve $HIVE (Boden LOI), sadece boru hattını dönüştürmeye başlıyor. 🤝 HPC kolokasyon temel verileri, faaliyetlerde net bir iyileşmeyle olumlu kalıyor: 📈 Net kira imzaları, Q2’de 1,19 GW’a yükseldi Q3’te 928 MW zaten duyuruldu Hiper ölçekliler ve AI laboratuvarları, teslimat öncesinde kapasitelerini sıkıca garanti altına alıyorlar; bu da geliştirme maliyetleri artarken bile sağlam kira ekonomilerini destekliyor. Kiralama hâlâ birkaç kanıtlanmış geliştirici arasında yoğunlaşmış durumda: @APLDdigital, @Hut8Corp ve @TeraWulfInc yalnızca YTD’de imzalanan 2,21 GW’nin %87’sini oluşturdu. Hiper ölçekliler, hâlâ проверенные ortakları tercih ediyor; ancak güçlenme süresi, @CleanSpark_Inc gibi yeni oyuncuların kaliteli, enerjilenmiş siteleri için kapıları açabilecek temel bir farklılaştırıcı unsurdur. Bankalanabilir kiracı havuzu genişliyor ancak ek model katmanı riski de beraberinde geliyor: ✍🏻 Frontier AI laboratuvarları (IG donanım sağlayıcısı kredi desteğiyle), $AWS, $NVDA ve diğerleriyle miner kiralama anlaşmaları imzalıyor. Bu talebi genişletiyor ancak geliştiricileri, belirsiz model sonuçlarına ve potansiyel olarak kısmi (tam değil) kredi garanti desteklerine daha doğrudan maruz bırakıyor; bu da gelecekte sadece hiper ölçekli/IG kurumsal kiralara kıyasla kap rate genişlemesi riskini artırıyor. 📉 Mevcut satış dalgası, çoğunlukla boru hatlarının değer düşürülmesinden kaynaklanıyor; kap rate’in genişlemesinden değil: Sabit ~$17 MM/MW sermaye yaratma varsayımıyla (6,7% kap rate), mevcut değerlemeler, kapsanan evren içinde sadece ~1,7 GW gelecekteki kira anlaşması anlamına geliyor; bu sayı, Haziran zirvesindeki görünür interconnect-onaylı boru hattının %80’inden bugün sadece %41’ine düşmüştür. Piyasa, son zamanlarda kanıtlanmış imzalayıcılara bile neredeyse hiçbir ileriye dönük kredi atfetmiyor. 🏦 Finansman koşulları seçkili olarak sıkıştı; bu da karışık etkiler yarattı: Ortalama miner projesi bonosu faizleri, Haziran sonundan beri yaklaşık 96 bp arttı (IG-kiracı bonoları +58 bp → ~6,51%; IG-olmayan/CoreWeave destekli +172 bp → 8,82%). Daha yüksek sermaye maliyetleri, kanıtlanmış geliştiricileri avantajlı konuma getirirken aynı zamanda hiper ölçeklilerin kendi inşaat maliyetlerini de artırıyor; bu da üçüncü parti kira talebini destekliyor. 💵 Hiper ölçekliler kendileri daha çok sermayeye yöneliyor: ($GOOG) @Google’ın ~$85 M miktarda toplama + ATM; ($META) @Meta’nın sermaye artırımı üzerinde düşünüldüğü bildirildi. 📃 Kira ekonomileri, daha yüksek maliyetler ve uzun vadeli sözleşmeler rağmen iyi durumda kalıyor: Son (ex-$APLD) anlaşmalarda, ilk yıl maliyet üzerindeki trendlenmemiş getiri yaklaşık %13,2’ye düşmüş; bu da tahmini capex’in yükselişi (~$11 MM/MW) ve 20 yıllık vadelerin artışı nedeniyle. Ancak trendlenen NOI/MW hâlâ rekor seviyelerde kalıyor (~$1,95 MM), ve mutlak kira gelirleri IG kiracıların hâlâ önceden taahhüt etmeye istekli olmasından dolayı dirençli kalıyor. Uzun vadeli hesaplama talebi sağlam olsa da, model katmanı belirsizliği ve bulut dönüşümleri dikkat gerektiriyor: Hiper ölçeklilerin henüz başlamamış kira yükümlülükleri ciddi şekilde arttı (büyük dört firmada Q1 itibarıyla $561 M+’a ulaştı). Minerler, laboratuvar destekli kiralardan ziyade saf IG/hiper ölçekli kiralara tercih etmelidir. 🔌 Çok yıllık rezerve edilmiş GPUaaS sözleşmeleri temelde “bulutta kostüm giymiş” kolokasyonlardır (minerler GPU riskini alır), gerçek AIaaS farklılaştırması ise hiper ölçekliler ve frontier laboratuvarlarına karşı zor kalır. GPUaaS pazarı kendisi de kalabalıklaşıyor: Meta, @SoftBank, xAI (destekleyen $SPCX).