DeFi'de sermaye artık sadece APY peşinde değil, dengeli bilanço kalitesi seçiyor. Son 30 günde Aave V3 TVL'si yaklaşık %9,5 büyüdü, Morpho Blue ise %5. Pendle, aylık bazda hafifçe yükseldi ancak geçen hafta TVL'sinde %7,4'lük bir iyileşme yaşadı. Bu süre içinde Ethena USDe TVL'si yaklaşık %11 düştü. İlk bakışta bu, kredi verme alanına basit bir dönüş gibi görünüyor. ➛ Ancak daha önemli ayrım: TVL büyümesi, değerlerin token sahiplerine aktarıldığı anlamına gelmiyor. Aave V3, son 30 günde yaklaşık 28,8 milyon dolarlık ücret topladı. Bunun yaklaşık 3,7 milyon doları net protokol geliri olarak kaldı. Morpho, yaklaşık 26 milyon dolarlık ücret üretti ancak büyük bir kısmı kasa ve kuratör katmanına aktarıldığı için ölçülen net protokol geliri sıfır. Ethena, yaklaşık 17,4 milyon dolarlık ücret üretti ancak yalnızca yaklaşık 59 bin doları protokolde net değer olarak kaldı. Pendle'in avantajı burada: daha küçük ölçekli ancak ürettiği ücretlerin çok daha büyük bir kısmı protokolle kalıyor. Yani DeFi'de yeni ayrım "en yüksek APY" değil: ➛ gelir nereden geliyor ➛ hangi piyasa koşullarında bozuluyor ➛ ve bu faaliyetlerin ne kadarı protokolle kalıyor Sermaye muhtemelen kredi verme ve teminat verimliliğine doğru dönüyor. ➛ Ancak token tezisi için hâlâ yalnızca bir soru var: "Ücret var mı?" değil, "Ücret kime kalıyor?"