Yazar: Long Yue
Amerika Birleşik Devletleri Hazine Bakanı Bessent, bu hafta ardışık adımlar attı: Önce piyasaya yenmin satım yapmaması konusunda yüksek sesle uyarıda bulundu, yen hemen güçlendi; ardından ABD tahvillerinin geri alma hacmini büyük ölçüde genişleterek uzun vadeli getirileri bastırmayı amaçladı. Sonuç olarak yen yükseldi, ancak ABD tahvilleri düştü.
İki olay ayrı ayrı bakıldığında her biri kendi mantığını taşır. Ancak bir araya geldiklerinde, ABD hisse senedi piyasasının son dört yıllık牛市'ına çift bir tehdit oluşturur—Yen'in kuvvetlenmesi套息交易'yi etkilerken, ABD tahvillerinin getirisi artışı değerlemeyi baskılar.
9 Eylül Çarşamba günü, ABD hisse senedi piyasaları üçüncü gün üst üste düşüşte kaldı. Dow Jones endeksi 400 puandan fazla düştü ve %0,8 azaldı; S&P 500 %0,5 düştü; Nasdaq %0,6 düşüş gösterdi. AI teknoloji hisseleri en çok etkilendi.
Amerikan tahvilleri için repolar "Pis Pis" — piyasa kabul etmiyor
Çarşamba günü ABD Hazine Bakanlığı, tek seferlik uzun vadeli hazine bonosu geri alma üst sınırını, geçen ayki planlanan miktarın üç katı olan 6 milyar dolara çıkardığını duyurdu.
Ancak pazarın tepkisi: hayal kırıklığı.
Daha önce Bessent, geri alım miktarının 4 milyar doları aşabileceğini açıkça ima etmişti ve Wall Street bir zamanlar tek bir işlem için sınırın 8 ila 10 milyar dolar olabileceğini bekliyordu. 6 milyar dolarlık rakam ortaya çıktığında, ABD tahvili getirileri düşmedi, aksine yükseldi.
10 yıllık ABD tahvili getirisi, 2023 Ekimi beraber en yüksek seviye olan %4,836'ya ulaştı. 30 yıllık ABD tahvili getirisi, %5,285 olarak, geçen ay elde edilen yirmi yıllık zirve olan %5,30'a yaklaştı.
Brown Brothers Harriman & Co.'dan Elias Haddad doğrudan şöyle ifade ediyor: "Şu anda, Hazine Bakanlığı bir bezelye atıcıyla tank savaşına giriyor."
Almanya'nın Deutsche Bank stratejisti Steven Zeng de şunu ifade etti: “Hazine, bir canavar yarattı ve şimdi onu sürekli beslemek zorunda.” O, 6 milyar dolarlık duyurunun yatırımcıların beklediği “korkutma etkisini” yaratamadığını belirtti.
Çarşamba günü geç saatlerde, Hazine 10 yıl vadeli tahvilleri %4,834 getiriyle 39 milyar dolar değerinde ihale etti ve bu vadeli ihale tarihinin en yüksek getirisi oldu.
Mackenzie Investments Başlık Getirisi Stratejisti Dustin Reid, “Bu durumu nasıl yönetecekleri henüz erken bir aşamada. Hazine'nin bugünün piyasa tepkisinden memnun olmaması kesin.”
Bensent kendi kendini de kabul ediyor: "Denge" fiyatını kontrol edemiyor
Pazarın güçlü tepkisine rağmen, Bessent Salı günü Texas'taki etkinlikte, devlet tahvillerinin "dengeli" fiyatını değiştiremeyeceğini, hedefinin yalnızca fiyat dalgalanmalarının hızını yavaşlatmak ve zararlı hikâyelerin yerleşmesini önlemek olduğunu kabul etti.
O, uzun vadeli faizlerdeki hızlı yükselişi, "Amerika'nın borç ödememe" korkusuna bağladı ve bu endişenin "absürt olduğunu, ancak bir zamanlar baskın hikâye haline geldiğini" söyledi.
Wells Fargo makro stratejisti Angelo Manolatos ve Francis Brown, raporlarında, uzun vadeli getirilerin düşmesini sağlamak için büyüme ve enflasyonun yavaşlaması, enerji fiyatlarının düşüşü, Fed politikasındaki belirsizliğin azalması, mali disiplin veya korporatif tahvil emisyonundaki daralma gibi diğer katalizörlerin gerekli olduğunu belirtti.
Mevcut gerçek şu: Bu koşulların hiçbiri mevcut değil. Yüksek petrol fiyatları enflasyon beklentilerini sürekli olarak yükseltiyor ve piyasa,美联储'in gelecek haftaki FOMC toplantısında faiz artırma olasılığını %62 olarak fiyatlandırıyor. Bu hafta şirket bonolarının emisyonu da mevsimsel zirvede; Salı günü 18 borçlu tarafından bono çıkarıldı ve bu yılın üçüncü en yoğun işlem günü oldu.
“Ben bir market makerim” — Japon lirası yükseldi, ancak maliyeti nedir?
Amerikan tahvillerinin repolarında başarısızlığın bir gün önce, Bessent aynı Texas etkinliğinde Japon yeni para birimi için kısa pozisyon alan ticaretçileri sert bir uyarıda bulundu.
Bloomberg'a göre, "Şu anda ben bir market maker'im, bu yüzden japon parası ile müdahale ettiğimde, Japonlar, Japon Merkez Bankası ve Japon karar vericilerin ne yapacağını tam olarak biliyorum. Benimle karşı koymak isteyenler gelip görsünler."
Bu ifadenin temelinde iki faktör yer alıyor: birincisi, Bessent'in Japon politika dairesinin hareketlerini bildiğini iddia etmesi; ikincisi, Japonya Merkez Bankası'nın bu ay temel faiz oranını 25 baz puan artırma eğiliminde olduğu haber verilmesi.
Yen, Çarşamba günü 1 dolar başına 153,49 seviyesine ulaşarak, bir önceki gün 2 Şubat'tan beri en güçlü seviyesini korudu.
Ancak sorun şu: Japon yeninin kuvvetlenmesi, ABD hisse senedi piyasaları için iyi bir haber değil.
Yen arttı, carry trade'nin "zamanlı bombası" artık tik-tik sesiyle çalışmaya başladı
Yen, uzun vadeli olarak küresel en ucuz finansman para birimidir. Tipik bir套息 işlem mantığı şudur: düşük faizli Yeni borçlanılır, dolarla değiştirilir ve ardından yüksek getirili ABD teknoloji hisseleri gibi varlıklara yatırım yapılır.
Yen'in kuvvetlenmesi, bu işlemin maliyetinin arttığını ve pozisyon sahiplerinin pozisyon kapatma baskısı ile karşı karşıya kaldığını anlamına gelir.
Interactive Brokers baş stratejisti Steve Sosnick, japon yenisinin şu anki yükseliş momentumunun, “Amerikan yüksek uç hisselerine krediyle spekülasyon yapan bazıları için sarsıntı yaratma düzeyine ulaştığını” söyledi.
Goldman Sachs Delta-One iş biriminin sorumlusu Rich Privorotsky, Bessent'in ifadelerine nasıl bakılırsa bakılsın, "Yen'in nesnel olarak sürekli değer kazandığını ve piyasaların Bank of Japan'ın politikasını sıkıştırma ve sermayenin geri akışı üzerine tahminlerde bulunduğunu" belirtti.
Daha sonra şu kritik soruyu ortaya attı: “Yen套息 trades kapanırken ve sermaye Japon tahvillerine ve hisse senetlerine geri dönerse ne olur?”
Onun değerlendirmesi şuydu: "S&P ve büyük kapitalizasyonlu hisseler genel olarak nedeni belirsiz bir ağırlık hissi veriyor. Bazı kaldıraçlı ve faiz arbitrajı pozisyonlarının sistemden sessizce yayılıp gidiyor olabileceği dikkat çekici."
GammaRoad Capital Partners Baş Yatırım Ofisi Jordan Rizzuto, “Bu,牛市ın en büyük riski.” diye doğrudan tanımlıyor.
Bensent'in ikilemi: Yen çok zayıf olamaz, çok güçlü de olamaz
Burada, Bensent'in politika mantığını rahatsız eden içsel bir çelişki var.
MarketWatch'e göre, Japonya'nın Ağustos sonu itibarıyla sahip olduğu yabancı menkul kıymetlerin miktarı yaklaşık 88 milyar dolar azaldı. Japonya uzun süredir ABD tahvillerinin önemli sahibiydi.
GammaRoad'ın Rizzuto'su, Japonya'nın yakın zamanda ABD tahvillerini satması durumunun, ABD'nin tam olarak Japonya ile birlikte döviz piyasasına müdahale ederek yeniyi destekledikten sonra gerçekleşmesi nedeniyle büyük önem taşıdığını belirtti. "Bu, bu iki olayın önemini hissettiriyor," dedi.
Hazine, Japon yenesinin yeterince güçlü olmasını istiyor ki Japonya, finansman sağlamak için ABD tahvillerini satmak zorunda kalmasın. Ancak yen aşırı hızlı yükseliyorsa, carry trade'lerin büyük ölçekli kapanması ABD teknoloji hisselerine daha doğrudan etki edecektir.
Piyasada bazı trader'lar, Bensent'in neden-sonuç ilişkisini tersine çevirdiğini gizli olarak tartışıyor—uzun vadeli ABD tahvillerine olan baskıyı hafifletmek için Yeni Zelanda Doları'nı yükseltmeyi hedefliyor, ancak geleneksel olarak faiz farkları döviz akışlarını yönlendirir, tersi değildir.
