Yazar: Wall Street Journal
Fed Başkanı Walsh, Cuma günü Jackson Hole konferansında yaptığı ilk konuşmaya, Wall Street genel olarak Temmuz FOMC sonrası iletişimin bir avcı "düzeltmesi" olarak baktı.
Wash, enflasyon hedefi olan %2'nin değişmez olduğunu açıkça tekrarladı, mevcut genel finansal koşulların kısıtlayıcı olduğunu söylemek zor olduğunu, son dönemdeki iyi PCE ve CPI verilerinin temel enflasyon eğiliminde önemli bir iyileşme olduğunu kanıtlamak için yeterli olmadığını belirtti ve enflasyonun "net ve yeterince hızlı" bir şekilde düşmediğinden emin olunamazsa Fed'in "yapılacak işleri" olduğunu doğrudan ifade etti. Reuters, Wash'ın şimdiye kadar faiz artırma ihtiyacını kabul etmeye en yakın ifadeyi sunduğunu belirtti.
Wash'in açıklamaları, Wall Street'in Eylül FOMC toplantısı üzerindeki odak noktasını hızla değiştirdi. J.P. Morgan Asset Management yatırım uzmanı Priya Misra, bunu doğrudan "sert bir konuşma" olarak nitelendirdi ve Wash'in, FED'in fiyat istikrarına olan taahhüdünü güçlü bir şekilde yeniden vurguladığını, Temmuz basın toplantısındaki "iletişim hatasının" bir "temizliğini" gerçekleştirdiğini belirtti; Aberdeen yatırım direktörü Matthew Amis ise, FED'in Eylül'de faiz artırmaması durumunda itibarının yeniden zarar görebileceğini uyardı.
Barclays ve Société Générale, Wash'in Jackson Hole seminerindeki konuşmasına dayanarak Federal Rezerv politikası tahminlerini güncelledi ve Federal Rezerv'in Eylül ve Aralık toplantılarında her birinde 25 baz puan artış bekleniyor. Société Générale ayrıca Mart'ta bir kez daha artış olması gerektiğini tahmin ediyor.
Wells Fargo, Fidelis Capital gibi kurumlar, Wash konuşmasının yakın dönemde faiz artırma için yeterli alan bıraktığını düşünüyor, ancak bazı kurumlar hâlâ Eylül'deki eylem için net bir politika yolu belirtmediğini düşünüyor.
Yeni Federal Reserve haber ajansı olarak bilinen gazeteci Nick Timiraos, tartışmanın özünü tam olarak vurguladı: Wash, finansal koşulların kısıtlayıcı olmadığını düşünüyor ve yakın enflasyon verilerindeki iyileşmenin temel eğilimde "anlamlı bir iyileşme" olduğunu ikna etmedi; ancak spesifik bir politika yolu belirtmedi ve Eylül'de faiz artırma konusunda destek verip vermediğini açıkça ifade etmedi. Timiraos, Wash'in konuşmasını şu şekilde özetledi: Federal Rezerv, enflasyonla mücadeleyi henüz bitirmemiş olabilir.
Bu nedenle, piyasa daha sert bir politika tanısı ile karşı karşıya kalırken hâlâ net bir “reaksiyon fonksiyonu” eksikliği yaşıyor. CME verilerine göre, Walsh'ın konuşmasından sonra Eylül'de faiz artırma olasılığı, konuşmadan önceki yaklaşık %35'ten yaklaşık %50'ye yükseldi; diğer piyasa verileri bir süre için olasılığın yaklaşık %60'a kadar çıktığını gösterdi.
Bazı açıklamalar, enflasyona karşı güveni onarmaktadır.
Wash, bu konuşmasında önce politika iletişim düzeyindeki "düzeltmeyi" tamamladı.
JPMorgan Chase Yönetim Kurulu Priya Misra, Wash konuşmasını şu şekilde değerlendirdi:
Bu, bir ısrarcı konuşma.
O, Wash'in, politika yapıcıların fiyat istikrarına olan bağlılığını "güçlü bir şekilde gösterdiğini" düşünüyor. Misra, Wash'in bu konuşmasını Temmuz FOMC toplantısından sonraki iletişimle ilişkilendirmeye daha çok odaklanıyor. Bu konuşmayı, Temmuz basın toplantısındaki "iletişim hatası"na güçlü bir yanıt olarak tanımlıyor:
Bu, Temmuz duyurusunda iletişim eksikliği hakkında düşündüğüm şeylere güçlü bir yanıt.
Onu hatta Temmuz iletişimine bir "temizlik operasyonu" olarak adlandırdı.
Bu nokta, diğer kurum kişileri tarafından da desteklendi.
Natixis'in baş Amerika ekonomisti Christopher Hodge, Wash'ın bu konuşmasının Temmuz'daki basın toplantısına göre "açık bir iyileşme" olduğunu belirtti; önceki dönemde piyasa, Fed'in faiz artırma olasılığını abartmışken, şimdiki fiyatlamalar daha mantıklı hale gelmiştir.
Hodge, Wash'in enflasyon sorununu doğrudan kabul ederek açık bir %2 hedefini yeniden vurgulayarak ve Federal Rezerv'in enflasyon sorunundaki kurumsal sorumluluğunu üstlenerek kendi enflasyonla mücadele itibarını güçlendirdiğini düşünüyor.
Nationwide başlık stratejisti Mark Hackett, Wash'ın pazarı açıkça bozmadan kendi pozisyonunu pazarda iletmeyi başardığını düşünüyor.
Hackett, önceki dönemde piyasanın %2 enflasyon hedefinin yumuşatılabileceği yönünde yanlış bir algıya sahip olduğunu belirtti, ancak Wash bu kez piyasa için bu durumun yaşanmayacağını açıkça ifade etti.
O, hawkish tutumunu daha tutarlı, ani bir yükseliş yerine tekrarlıyor.
Hackett bunu şöyle özetledi:
Yakın dönemde faiz indirimleri beklemeyin, faiz artışlarına hazırlanın.
Yeni Fed Habercisi: Finansal koşullar kısıtlayıcı değil, enflasyon iyileşmesi yeterli değil
Timiraos, Wash'a yaptığı konuşmanın özetiyle politika yargılarına daha çok odaklanmıştır.
O, Wash'ın genel finansal koşulların kısıtlayıcı olmadığını, kredi ve kredi piyasalarında neredeyse hiçbir belirgin kısıtlama işareti olmadığını; aynı zamanda son zamanlarda daha iyi enflasyon verilerinin Wash'ı temel trendin iyileştiğine inandırmadığını belirtti.
Wash'ın tam ifadesi şudur:
Toplam finansal koşulları kısıtlayıcı olarak tanımlamak zor.
Ancak son enflasyon verilerine göre Wash şunu söyledi:
Bu yılın yazındaki PCE ve CPI verileri beklentilerden daha iyi olsa da, temel eğilimin anlamlı bir iyileşme gösterdiğine dair düşünmüyorum.
Timiraos, haberlerde ve sosyal medyada bu cümleyi özellikle vurguladı.
Ona göre, bu, piyasanın son ayların enflasyon verilerinin beklentilerden daha iyi olmasından dolayı Wash'in daha gevşek bir politika tutumu benimsediğini varsayamayacağı anlamına gelir. Wash'in gerçek ilgisi, temel enflasyon eğiliminin 2% hedefine doğru süratle ve sürekli olarak ilerleyip ilerlemediğidir.
Wash sadece pusula verir, GPS vermez.
Wash'ın bu konuşmasının bir diğer belirgin özelliği, kendi politika ilkelerini açıkça iletmekle birlikte, spesifik politika tepki fonksiyonlarını vermemesidir.
SEI Yatırımlar'ın Baş Yatırım Yöneticisi Nathan Shetty, Wash'in 2% PCE hedefini kararlı bir şekilde tekrarladığını düşünerek konuşmanın daha sert bir şekilde yorumlanabileceğini belirtti.
Ancak F.L. Putnam Investment Management şirketinin baş pazar stratejisti Ellen Hazen, Wash'ın Federal Rezerv'in tepki fonksiyonunu açıklamadığını, bu nedenle pazarın hâlâ “kara kutu” durumunda olduğunu belirtti.
Wash, aşırı ileriye dönük yönlendirmeye bağlı kalınan 2021 yılı gibi, politika tepki fonksiyonunun aşırı açıklanmasının Federal Rezerv'i kendi kendini kısıtlayabileceğini açıkladı.
Hazen, bunun Wash'ın ekonomik değişikliklere karşı Federal Rezerv'in daha büyük esneklik kazanmasını istediğini, ancak piyasaların bu yöntemi beğenmeyebileceğini düşünüyor.
Andersen Capital kurucusu Peter Andersen, bir metafor kullandı:
Yatırımcılar bir GPS istiyor, ancak Federal Rezerv bir pusula veriyor.
Ona göre, yatırımcılar Wash'ın ekonomik ön görüler ve politika yolu hakkında detaylı açıklamalar yapmasını bekliyordu, ancak Wash aslında piyasaya yeni bir Federal Rezerv'in geçmiş başkanlar kadar geniş ileriye dönük yönlendirme sağlamayacağını, piyasanın bu "yeni kurum"a uyum sağlaması gerektiğini söylüyordu.
Eğer Eylül'de faiz artırılmazsa, itibar bir kez daha vurulacak": Wall Street, yakın dönemdeki hareketlere yeniden bahis yapıyor
Piyasa için en önemli değişiklik, Eylül'deki faiz artırımının hâlâ kenar durumundan temel tartışma konusuna geçmesidir.
Aberdeen yatırım direktörü Matthew Amis, Wash'in bu konuşmasının Eylül toplantısı için kritik bir senaryo oluşturduğunu düşünüyor:
Eğer faizleri artırılmazsa, itibar bir daha vurulacak.
Bu ifade, Wash'in enflasyona karşı tutumunu Eylül politika eylemiyle doğrudan ilişkilendiriyor: Wash, temel enflasyonun yeterince hızlı şekilde düşmesi gerekliyse, aksi takdirde Fed'in "yapılacak işleri" olduğunu açıkça belirttiğine göre, gelecekteki verilerde belirgin bir iyileşme olmazsa ve Eylül'de hiçbir harekete geçilmezse, piyasa, Fed'in önceki sert tutumunun ne kadar politika içeriğine sahip olduğunu sorgulayabilir.
Wells Fargo Investment Institute Global Strategist Gary Schlossberg, Wash'in doğrudan söylemesine rağmen, "tüm noktaları birleştirirsek", en az bir kez, hatta daha fazla kez faiz artırma sinyali verdiğini düşünüyor.
O, enflasyonun açıkça azalmaması durumunda—ki bu durumu beklemiyor—önceki 6 ila 8 ay içinde enflasyon baskısının daha da artabileceğini ifade etti. Eylül'de faiz artırımı yapılmaması durumunda bile, Fed'in yıl içinde daha erken bir tarihte harekete geçmesi muhtemel olduğunu düşünüyor.
Fidelis Capital sabit getiri müdürü Chris Gunster, piyasada Eylül'de faiz artırma olasılığının %50'nin üzerinde olduğu görüşünün hakim olduğunu açıkça belirtti.
O, enflasyonun hedefin üzerinde kalması, istihdam piyasasının sağlam olması ve ekonominin dirençli performans göstermesi gibi Wash'ın belirttiği birkaç faktörün, Fed'e yakın zamanda faiz artırma politikası için alan sağladığını düşünüyor.
Barclays ve Société Générale, yıl içinde Eylül ve Aralık'ta faiz artışı bekliyor.
Barclays ve Société Générale, Fed'in Eylül ve Aralık toplantılarında her birinde 25 baz puan artış yapacağını tahmin ediyor.
Barclays, 2024 yılının Haziran ortalarında faizleri süresiz olarak sabit tutacak tahmininde bulundu.
Bu hafta Cuma günü Wash konuşmasının ardından, Barclays'in baş Amerika ekonomisti Marc Giannoni ve üst düzey ekonomisti Jonathan Millar, raporlarında “FOMC'nin çoğunluğunun Wash'in pozisyonunu destekleyeceğini ve enflasyon üzerinde yeterli ilerleme sağlanmadığı gerekçesiyle Eylül'de 25 baz puan faiz artırımı yapacağını bekliyoruz” yazdı.
Bu ekonomistler, yılın kalan süresi boyunca enflasyonun yıllık bazda neredeyse hiçbir ilerleme kaydetmemesi nedeniyle Aralık'ta 25 baz nokta daha faiz artırılması ve联邦基金 faiz hedef aralığının %4,00-%4,25'e çıkarılması bekleniyor.
Fransız Borsası'nın baş Amerika ekonomisti Jan Groen, raporunda şunu ifade etti: "Sürekli ve dirençli çekirdek enflasyon ile Federal Rezerv'in yüksek enflasyona yönelik giderek daha açık endişeleri, faizlerin sabit tutulması için eşiklerin yükseldiğini göstermektedir."
Schroder, gelecek yıl Mart'ta Fed'in faiz artırması yapacağını beklesede, Groen raporda Mart'taki faiz artışının "büyük belirsizliklerle karşı karşıya kalacak ve gerçekleşmeyebilir" yazmaktadır.
Kısa vadeli faiz artışı beklenirken, uzun vadeli daha sakin: Piyasa, Wash'ın teşhisini işlem haline getirdi
Wash konuşmasının ardından ABD tahvili piyasası hızla tepki verdi, özellikle kısa vadeli kesimde.
Reuters'e göre, iki yıllık ABD tahvili getirisi bir süre 4,34'e yükseldi ve bir ayın en yüksek seviyesini kaydetti; on yıllık getiri 4,72'ye 5 baz puan yükseldi, otuz yıllık getiri artışı ise daha az oldu.
Bu performans, Wash konuşmalarına yönelik piyasa yorumudur: trader'lar yakın vadeli politika faizlerindeki yükselişi fiyatlandırmaya başlamıştır.
Michael Rosen, kısa vadeli ABD tahvillerindeki düşüşün ve uzun vadeli ABD tahvillerindeki yükselişin, piyasaların Federal Reserve'un politika yönünü yeniden değerlendirdiğini gösterdiğini düşünüyor—enflasyonu ana sorun olarak gören bir Federal Reserve, kısa vadeli faizlerin hâlâ daha da yükselebileceği anlamına gelir.
Fidelis Capital'ın Gunster'i, kısa vadeli getirilerde artış ve uzun vadeli getirilerde düşüşün, piyasanın Federal Reserve'un faiz artırımlarına yönelik tahminlerine uygun olarak getiri eğrisinin düzleşmesine yol açtığını belirtti.
Ancak bu piyasa tepkisi, Wall Street'te "Eylül'de kesinlikle faiz artırımı" konusunda bir uzlaşının oluştuğu anlamına gelmez.
Spartan Capital'in baş ekonomisti Peter Cardillo, Fed'in Eylül'de harekete geçmeyebileceğini düşünüyor.
O, Wash'ın yaz enflasyon verilerinde iyileşme olduğunu kabul ettiğini, ancak hâlâ "yeterince ikna edici" olmadığını düşünerek, Federal Rezerv'in eyleme geçmeden önce Eylül ve Ekim enflasyon verilerini daha fazla gözlemlemek istediğini düşünüyor.
Yani piyasa, faiz artışını yeniden fiyatlandırıyor, ancak veriler Eylül'de gerçek bir faiz artışının olup olmayacağını belirleyen son engel kalıyor.
Wash hala ileriye dönük yönlendirme vermeyi reddediyor: "Çok şey söylendi ama somut içerik yok."
Tüm kurumlar, Wash'ın bu konuşmasının politika iletişiminde "tamir edilmiş" olduğunu düşünmüyor.
Moneycorp Ticaret ve Yapılandırılmış Ürünler Yöneticisi Eugene Epstein, Wash'ın bu konuşmasının ilk tepkilerinin hawkish olduğunu, ancak içeriğinin hâlâ sınırlı olduğunu düşünüyor.
Değerlendirmesi çok keskin:
Wash çok şey söyledi, ancak bu sözlerin pek çok gerçek içeriği gibi görünmüyor.
Epstein, Wash'ın daha önceki birçok FOMC toplantısından önce benzer şekilde sert sinyaller verdiğini, ancak nihai politika eylemlerinin bunu takip etmediğini belirtti.
Bu nedenle, piyasada tekrar "önce hawkish açıklamalarla hareketlenip ardından gerçek bir politika değişikliği olmadığını fark etme" durumunu endişeyle izliyor.
Harris Financial Group ortak yöneticisi Jamie Cox, bu stili şöyle özetliyor:
Wash çok şey söyledi, ama aynı zamanda hiçbir şey söylemedi.
O, Wash'ın enflasyona karşı güvenliği yeniden güçlendirmek istesine rağmen, gelecekteki politikaları önceden yönlendirmeyle bağlamak istememesi nedeniyle bir orta yol izlemeye çalıştığını düşünüyor.
Bu tam olarak “sadece pusulayı ver, GPS’i verme” metaforunun en uygun bulunduğu yerdir: Wash, piyasaya hangi verilerin Federal Reserve’u harekete geçireceğini söylemeye hazırdır, ancak hangi toplantıda harekete geçeceğine dair kesin bilgi vermek istemez.
Eylül'de faiz artırılmamasının gerçek riski: Politika değil, güvenilirlik
Wall Street kurum uzmanlarının değerlendirmelerine göre, Wash konuşmasının en dikkat çekici yanı, piyasaya Eylül'de faiz artırma sözü vermesi değil, daha daha agresif bir politika mantığı kurmasıdır:
İşgücü hâlâ güçlüyse ve ekonomi hâlâ dirençliyse, ancak temel enflasyon %2'ye yeterince hızlı şekilde gerilemiyorsa, mevcut finansal koşulların kısıtlayıcı olmayabileceğini ve Fed'in politika faizini daha da artırma olasılığını dışlamayabileceğini gösterir.
Bu, Amis'in Eylül'de faiz artırımı yapılmazsa, bunun Federal Rezerv'in itibarına yeni bir zarar verebileceğini düşündüğü neden.
Ancak diğer taraftan, Cardillo, Epstein ve diğerlerinin görüşleri piyasaya: agresif iletişim, politika kararına eşdeğer değildir, hatırlatıyor.
Wash, ileriye dönük yönlendirme sağlamama ilkesini hâlâ koruyor, Eylül'de faiz artırma konusunda açık bir taahhütte bulunmuyor ve mekanik bir politika tepki fonksiyonu sunmuyor.
Bu nedenle, şu anda Wall Street'te oluşmuş daha doğru uzlaşmaydı:
Wash, Jackson Hole konuşmasıyla Temmuz iletişimini sertleştirici şekilde düzeltti; Eylül'de faiz artırma olasılığı belirgin şekilde arttı, ancak nihai faiz artırma kararı, gelecek istihdam ve enflasyon verilerine bağlı kalacaktır.
Ama Wash için gerçek politika testi, "pazar gerçekten konuşmalarını anlıyor mu?" sorusundan, verilerde belirgin bir iyileşme olmazsa, Eylül'de bu hawkish teşhisini gerçekten bir faiz artışına dönüştürmeye istekli mi olduğu daha doğrudan sorusuna dönüştü.