İlişkisel bankacılık kitabından doğrudan alınmış bir hamle: Bugün birine para ödünç verin, böylece gerçek maaş günü yarın geldiğinde sizi hatırlasın. Tam olarak bu, Wall Street’in özel servet bölümlerinin, en popüler AI ve teknoloji şirketlerinin kurucularına ve erken çalışanlarına, sıvı olmayan özel hisselerle desteklenen krediler sunarak yaptığı şey; bu ödünç alanların şirketleri halka açıldığında harika zengin müşteriler haline geleceğine dair hesaplı bir bahis.
Strateji, en azından rakamlara göre çalışıyor. Goldman Sachs, San Francisco'daki özel servet yönetimi kredi bakiyelerinin 2023'ten beri %50 arttığını gördü. JPMorgan, son aylarda küresel özel banka kredi talebinde on katlık bir artış bildirdi. Bunlar rastgele kredi hatları değil; 2021'den beri en büyük ABD hisse senedi halka arz dalgasına doğrudan yol açan bir tahta üzerinde dikkatle yerleştirilmiş şahmat taşları.
Kredi ile İHŞ akışı
Özel şirketlerdeki kurucular ve erken dönem çalışanları genellikle mali açıdan tuhaf bir pozisyonda bulunur: kağıt üzerinde zengin, pratikte nakit yoksunu. Net varlıkları, kolayca satabildikleri hisselerde kilitlidir. Aynı zamanda, konut kredileri ödenmeli, vergi faturaları ödenecek ve hisse senedi opsiyonları son kullanma tarihleri öncesinde yerine getirilmelidir.
Bankalar, bu likidite eksik hisseler karşılığında kısa vadeli teminatsız krediler ve hisse teminatlı krediler gibi yapılar kullanarak kredi vermektedir. Kurucu, hisse haklarını vazgeçmeden likidite elde eder. Banka, şirket halka açık hale geldiğinde underwriting görevlerini ve servet yönetimi işlerini kazanmak için pozisyon kazanır.
Morgan Stanley, Q2 2026'da yalnızca SpaceX'in öncülük ettiği bir şekilde, IPO'lar üzerinden 70 milyar doların üzerinde net yeni varlık oluşturduğunu gösterdi.
Tarihi bir İHŞ penceresi
2026 yılında ABD'de IPO faaliyetleri sıradışı düzeyde olmuştur. SPAC'ler ve finansal araçlar hariç olmak üzere, yıl içinde yaklaşık 230 milyar dolar toplanmıştır; bu rakamlar 2021 yılının canlı piyasalarından beri görülmemiştir.
Haziran'da başlatılan SpaceX'in beklentileriyle 75 milyar dolarlık IPO'su ana haber oldu. Şu anda değeri 965 milyar dolara ulaşan Anthropic, Ekim 2026 itibarıyla IPO yapma ihtimali taşıyor. OpenAI, kendi halka açık listelemesi için zaten gizli bir başvuru yaptı.
Hukuk firması Addleshaw Goddard, Aralık 2025 ile Temmuz 2026 arasında hisse senedi destekli kredi anlaşmalarının iki katına çıktığını gördü; bu, bu işlemlerin finansal ekosistem boyunca hızla ölçeklendiğini gösteriyor.
Kripto açısı, düşündüğünüzden daha önemli
Paylaşıma dayalı kredi dinamikleri, volatil veya likit olmayan varlıklara sahip olanların satmadan bunlara karşı kredi almasını sağlayan dezentralize finansın yıllardır yaptığı şeyi yansıtır. Fark, Wall Street'in ETH veya BTC yerine özel sermaye payları ile bunu yapmasıdır.
Yapay zeka IPO sermayesinin taşkını, kripto piyasaları için doğrudan sonuçlar doğuruyor. 230 milyar doların yeni teknoloji listelendirmelerine akması, portföylerde dijital varlıklara ayrılan sermayeyle rekabet eden bir sermaye akışı demek.
Ayrıca, tokenize edilmiş hisse senedi ve zincir üstü kredi için bu, bir öncülük oluşturuyor. Geleneksel finans, Aave ve Compound gibi protokollerin programatik olarak yaptığı şeyi, özel ve pahalı bir şekilde yeniden oluşturuyor. Özel hisseler tokenize edilip DeFi protokollerinde teminat olarak kullanılabiliyorsa, verimlilik kazanımları büyük olurdu. Bazı girişimler zaten tam olarak bunun üzerinde çalışıyor.
Yatırımcıların dikkat etmesi gerekenler
Bu kredi patlamasında yer alan risk dikkat çekmelidir. Bankalar, kamu piyasası olmayan, günlük fiyatlaması bulunmayan ve likiditesi sınırlı varlıklara karşı kredi vermektedir. Eğer bir makro şok, düzenleyici değişiklik veya basit piyasa yorgunluğu nedeniyle İHŞ penceresi beklenmedik şekilde kapanırsa, bu kredilerin değerlendirilmesi önemli ölçüde zorlaşır ve geri kazanılması da zorlaşabilir.
2022 yılında teknoloji şirketlerinin değerlemeleri düşerken, kuruculara verilen hisse temelli krediler birçok kurumda sorunlu hale geldi. Yapay zeka şirketlerindeki kredi yoğunluğu, göz ardı edilmemesi gereken sektör özel riski getirir.