Wall Street'ın "Yapay Zeka Hisse Senedi Tanrısı", Kaldıraç ve Piyasa Düzeltmesiyle İtibarını Kaybediyor

Orijinal | Odaily星球日报 (@OdailyChina)

yazar | Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )

Temmuz'un son haftasında, Wall Street, "tanrılaştırılan" bir hedge fonunun hızla çöküşünü gördü.

Yaklaşık 25 yaşında olan Alman kökenli yatırımcı ve eski OpenAI araştırmacısı Leopold Aschenbrenner’in yönettiği Situational Awareness, AI ile ilgili hisselerde büyük düzeltme ve yüksek kaldıraç etkileşimi nedeniyle ciddi kayıplar yaşadı, açık piyasa pozisyonlarını büyük ölçüde kapatmak zorunda kaldı ve hisse portföyünün büyük bir kısmını Ken Griffin’in sahibi olduğu Citadel’e sattı.

Bu olay, hızla küresel finans medyasının odak noktası haline geldi ve Çince dil çevresinde "AI hisse senedi tanrısı" olarak bilinen bu genç yöneticinin efsaneden gerçekliğe testlere girmesine neden oldu.

Leopold Aschenbrenner'in kariyeri kendisiyle birlikte efsanevi bir hikâyedir. 2001 yılında Almanya'da doğdu, 15 yaşında Columbia Üniversitesi'ne girdi ve ekonomi ile matematik-istatistik çift diplomasını okulda birinci olarak tamamladı.

Mezun olduktan sonra kısa bir süre FTX’in alt kuruluşu Future Fund’te çalıştı, 2023 yılında OpenAI’nin Superalignment ekibine katıldı ve süper zekânın güvenliği ile uyumu konularına odaklandı. Nisan 2024’te bilgi sızdırma suçlamaları nedeniyle görevden alındı (kendisi bu iddiaları reddediyor); bu olayın, defalarca kurula güvenlik notları sunup şirketin önlemlerini sorgulamasıyla ilişkili olduğu düşünülüyor.

İki ay sonra işten çıkarılan Leopold, kendi maliyetine yaklaşık 165 sayfa uzunluğunda bir makale olan 《Situational Awareness: The Decade Ahead》'yu yayınladı. Bu makalede, derin öğrenme tabanlı trend çizgileri kullanarak, genel yapay zekânın (AGI) yaklaşık 2027 yılında ortaya çıkabileceğini öngördü ve gerçek engelin algoritmalar değil, hesaplama kümeleri, elektrik, veri merkezi alanı ve enerji altyapısındaki patlayıcı talepler olduğunu vurguladı.

Bu uzun makale, Silicon Valley ve yatırım dünyasında hızla yayıldı ve Leopold'a "Yapay Zeka Öngörücüsü" ünvanını kazandırdı. 2024 yılında Eylül'de, makaleden doğrudan alınan isimle Situational Awareness LP adlı bir hedge fonu kurdu ve bu fon, çipler, depolama, bulut bilişim, elektrik ekipmanları ve veri merkezi operatörleri gibi yapay zeka altyapısıyla ilgili halka açık şirketlere odaklandı; aynı zamanda yapay zeka tarafından yerini alabilecek geleneksel yazılım veya dış kaynak işlerini kısa pozisyon aldı. Bu fon, Stripe kurucuları Patrick ve John Collison kardeşler, eski GitHub CEO'su Nat Friedman, Daniel Gross ve Jane Street gibi ünlü yatırımcıları çekti.

İlk başta nispeten sınırlı bir sermayeyle başlayan fon, iki yıldan kısa bir sürede yönetilen varlık miktarını yaklaşık 20 milyar dolara çıkardı; 2026 yılının ilk yarısında fon getirisi bir dönem yaklaşık %439'a ulaştı ve CoreWeave, Bloom Energy, depolama ve hesaplama ile ilgili şirketlere büyük yatırımlar yaptı. Bu nedenle piyasa tarafından yeni nesil bir “AI tanrısı” olarak tanındı.

Ancak iyi durum uzun sürmedi.

Piyasa, AI sermaye harcamalarının getiri döngüsünü yeniden değerlendirdikçe, AI donanımı ve altyapı hisseleri Temmuz ayında yoğun satım yaşadı. Fonun birinci çeyrek sonundaki ana pozisyonları olan Nebius Group, Sandisk, Micron, CoreWeave gibi şirketlerin hisseleri o ay %35'ten fazla düştü; Güney Kore'nin SK Hynix gibi Asya ilgili varlıkları da önemli ölçüde zayıfladı. Aynı dönemde, fonun kısa pozisyon aldığı yazılım hisseleri (Adobe gibi) ise geri dönerek, hem uzun hem de kısa pozisyonlara zarar veren bir durum yarattı.

Daha da önemlisi kaldıraç. Financial Times, Situational Awareness'ın kazançları kiralama yoluyla büyütüldüğünü (yaklaşık 4 kat kaldıraç olduğu söyleniyor) ve bu, yükseliş dönemlerinde şaşırtıcı getiriler yaratabilen ancak düşüşlerde kayıpları keskin şekilde artırılan yaygın bir hedge fon stratejisi olduğunu rapor etti.

24 Temmuz'da Leopold, yatırımcılara gönderdiği yarım yıllık rapor mektubunda fonun "son zamanlardaki pazar dalgalanmalarından (özellikle Asya pazarlarından) kaçınamadığını" kabul etti, ancak bu durumu 2025 yılının başından beri en cazip yatırım fırsatı olarak gördüğünü ve 1 Ağustos'ta ek para yatırma fırsatı sunduğunu belirtti.

Ancak durum iyileşmedi ve takip eden günlerde pozisyonlar daha da düştü; bazıları %30 veya daha fazla düşüş yaşadı, marjin çağrısı geldi ve fon, hızlı bir şekilde fon toplama ya da zorunlu varlık satma baskısı altında kaldı.

Sonuç olarak, Situational Awareness, mevcut yatırımcılar ve kredi verenlerle iletişime geçti ve hızla büyük alıcılar yönünde harekete geçti. Temmuzun 30'u civarında, fon, Citadel'e yaklaşık 160 milyar dolarlık açık hisse portföyünü (uzun ve kısa pozisyonlar dahil) büyük ölçüde sattı; bu işlemi Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Bank of America gibi ana brokerlar destekledi. Fonun varlıkları bu şekilde yaklaşık 100 milyar dolara kadar düşerek, Temmuz ayı tek başına %67'lik bir kayıp yaşadı. Fon, Anthropic gibi bazı özel yatırımları (yaklaşık 50 milyar dolarlık Anthropic hissesi dahil) korumaya devam etmekte ve özel yatırım şirketi olarak faaliyetine devam etmeyi planlamaktadır.

İşlem tamamlandıktan sonra ilgili bazı AI hisseleri güçlü bir şekilde geri dönerek yükseldi ve piyasa bunu zorunlu satış baskısının yoğun bir şekilde serbest bırakılması ve geçici bir hafiflemesi olarak yorumladı; duygu hızla iyileşti.

Bu olayın temel dersi, Leopold Aschenbrenner'in uzun vadeli tahminlerinin mutlaka yanlış olduğu değildir. Makalesinde hesaplama gücü, elektrik ve altyapı sınırlamalarına verdiği sürekli vurgu, mevcut piyasada Microsoft Azure iş biriminin sürekli güçlü büyümesi, Nvidia'nın yüksek uç çiplerinde uzun vadeli arz-talep darboğazı ve AMD'nin AI sunucu piyasası boyutu beklentilerini birkaç kez yükseltmesi gibi temel sinyallerle yön itibariyle çelişmiyor. Bu sinyaller, birlikte AI altyapı inşasının makro talep eğrisinin hâlâ yukarı doğru uzadığı gerçeğine işaret ediyor.

Çok sayıda derin analiz, AI altyapı talebinin uzun vadeli eğiliminin reddedilmediğini, ancak kısa vadeli değerlemelerde ve sermaye harcamalarında önemli bir düzeltme yaşandığını göstermektedir. Gerçek risk, asla "yönün doğru olup olmadığı" değil, kaldıraç oranı, pozisyon yoğunluğu ve giriş zamanlamasının tam uyumu üzerinedir. Bu üç faktörden herhangi biri dengesizleşirse, en hassas makro narratifler bile likidite şokları altında hızla çökebilir.

Tarihte, büyük trendi doğru tahmin edip zamanlamayı kaçıran örnekler pek çoktur. Long-Term Capital Management (LTCM), Nobel Ödülü sahiplerine sahip ve karmaşık matematiksel modellerle desteklenmişti, ancak 1998 yılında Rusya borç krizinde aşırı yüksek kaldıraç nedeniyle anında çöktü; Peter Thiel’in yönettiği Clarium Capital de, petrol fiyatlarına yönelik doğru ancak erken tahmininden dolayı, piyasa bu beklentiyi gerçekleştirmeden önce büyük gerilemeler yaşadı ve nihayetinde sürdürülemez hale geldi. Bu örnekler, yatırımcılara sürekli olarak şunu hatırlatır: Doğru bir karar kendisi bir koruma duvarı oluşturmaz, hayatta kalma yeteneği budur.

Business Insider, Situational Awareness'ın başarısızlığını şu son derece sert ancak doğru özetle açıklıyor: “Bir neslin en büyük temel değişimlerini tam olarak tanımlayabilir, doğru portföyü kurabilir ve kısa sürede şaşırtıcı getiriler elde edebilirsiniz, ancak yeterince yüksek kaldıraç ve kararlı bir inanç eklerseniz, piyasa nihayetinde fikirlerinizin akıllı olup olmadığını değil, likidite tükendiğinde hayatta kalıp kalamadığınızı ölçer.” Bu cümle neredeyse yüksek kaldıraçlı makro stratejilerin mezar taşını oluşturur.

Ayrıca, fonun büyüklüğü, başlangıçtaki küçük boyuttan hızla yüz milyarlarca dolar seviyesine ulaşarak, operasyonel zorlukları ve sistemik kırılganlığı ciddi ölçüde artırmıştır. Açık piyasa pozisyonlarının yüksek derecede yoğunluğu ve yüksek kaldıraç yapısı, Asya piyasalarında ani dalgalanmalarla küresel AI kavram hisselerindeki kolektif satış baskısı altında fonun neredeyse hiçbir hareket alanı kalmamasına neden olmuştur. Büyük ölçekli iade baskıları ile likiditenin anlık tükenmesi birbirini kuvvetlendirerek, fonun en olumsuz anlarda pasif pozisyon kapatmaya zorlanmasına yol açmış ve bu da kayıp spiralini daha da ağırlaştırmıştır. Sonuç olarak, başlangıçta geçici bir düzeltme olabilecek durum, geri dönüşü olmayan bir çıkış sonucuna dönüşmüştür.

Şu anda Situational Awareness, kısmen özel pozisyonlar ve kalan varlıklarını korumaktadır; Leopold Aschenbrenner'in kişisel varlığı hâlâ göz ardı edilemez düzeydedir ve bu hafta sonu (yaklaşık 1 Ağustos'ta) evlilik töreni planlamaktadır.

Bu zorunlu pozisyon kapanışı, fonun kaderindeki tam bir dönüm noktası mı, yoksa geçici bir kaldıraç düşürme sonrası bir dinlenme ve yeniden başlatma mı? Cevap hâlâ belirsiz.

Daha geniş piyasa için AI hikayesi çok ikna edici hatta heyecan verici olabilir, ancak kaldıraç her zaman iki keskin kenara sahiptir. Kısa vadeli şiddetli dalgalanmalar ile uzun vadeli büyük trendler arasında genellikle en sert boşluk bulunur—marj talepleri.

Leopold Aschenbrenner, uzun bir makaleyle kendi kader yolunu tamamen değiştirmiş ve yüksek kaldıraçla bu makalenin inancını uçurana kadar artırmıştı. Temmuz'daki bu pozisyon kapatma, kariyerindeki en derin ve en pahalı ders olabilir. Aynı zamanda, tüm AI yatırım hiperbolünün temsili bir uyarı örneği de.

Piyasa ne kadar zeki olduğunuzla ilgilenmez, tek bir şeyi önemser: fırtına en yoğunken ayaklarınızda durup durabileceğiniz.