KuCoin, Deep潮 TechFlow
Derin Akış Özet: Ethereum değerlemesinin temelini oluşturan "yanma deflasyonu" hikayesi, yaratıcısı tarafından kendisi yıkılıyor.
8 Kasım'da Vitalik Buterin, ETH değerlemesini desteklemek için işlem ücreti yakımına dayanmanın asla gerçekçi olmadığını açıkça belirtti. Ana ağda yakılan miktarın büyük ölçüde azalması ve ABD spot ETF'lerinin altı haftadır net çıkış yapması bağlamında, şu anda yaklaşık 272 milyar dolarlık bir piyasa değeri korumak için Ethereum, son derece agresif bir ticari şirket haline gelmek zorunda kalacaktır. Merkeziyetsizlik sınırını korumak için Vitalik, ETH'nin değer referansını "nakit akışı üreten varlık"tan "değer saklama (SoV)" olarak zorla değiştirmeye çalışıyor.
2021 ile 2023 arasındaki bull market döngüsünde, EIP-1559 mekanizması tarafından oluşturulan işlem ücreti yakımı, ETH için mükemmel bir net bugünkü değer (NPV) değerlendirme modeli yarattı: ETH piyasa değeri, yıllık yakılan işlem ücretlerinin iskonto oranı ile bölünmesine eşittir.
Bu mantıkla, zincir üzerindeki aktivite yeterince canlı kalırsa, sürekli yok edilen ETH, fiyat için sağlam bir “teorik alt sınır” sağlar.
Ancak Vitalik, en son uzun yazısında bu hayali kendi eliyle yıktı. O, bu taban fiyatın asla gerçekçi olmadığını, çünkü yanılan işlem ücretlerinin büyük çoğunluğunun kripto ekosisteminin içinden gelen kaldıraç ve spekülasyondan (örneğin, tek bir günde 180 milyon dolarlık işlem ücreti yakan Yuga Labs sanal arazi satışları) geldiğini belirtti. ETH fiyatı ani bir düşüş yaşarsa, bu zincir üstü aktivitelerin kârı ve satın alma gücü de aynı oranda azalacaktır.
En sert gerçek, en son defterde yazılıdır.
Layer 2'nin ana ağ trafiğini tamamen boşaltmasıyla Ethereum'un yakma mekanizması biçimde kalmıştır. Verilere göre, Ethereum 2022 yılında yaklaşık 1.48 milyon ETH yaktı;
Ancak 2026 yılından bu yana bu sayı 19.200 adete düşmüştür. 8 Kasım'a kadar geçen 30 gün içinde ağ genelinde yalnızca 2.694 ETH (yaklaşık 6 milyon ABD doları) yakılmıştır ve bu miktar, aynı dönemdeki yeni发行 miktarını tamamen karşılayamamıştır.
Vitalik bir hesap yaptı: Şu anki yaklaşık 272 milyar dolarlık piyasa değerini %4 iskonto oranıyla desteklemek için Ethereum'un yılda yaklaşık 4,89 milyon ETH yakması gerekiyor. Gerçeklik ile teori arasındaki fark, 149 kat.
L'Oréal olmaktan kaçın
2700 milyar dolarlık bir piyasa değeri, doğal trafiğe yalnızca güvenerek desteklenemeyince, Ethereum’un önünde yalnızca bir yol kalır: Dünyanın önde gelen çok uluslu şirketleri gibi aktif bir şekilde büyüme için para harcamak.
Vitalik, Ethereum'ı benzer hacimdeki L'Oreal ile karşılaştırdı. Ethereum, gerçek bir dev gibi işlemek için, araştırma ve geliştirme ile pazar genişletme konularında büyük yatırımlar yapmalı (yaklaşık yıllık 700.000 ETH protokol içi finansman) ve yeni pazarlara ve trendlere aktif olarak uyum sağlamak için yüksek düzeyde müdahaleci bir yönetim yapısı kurmalıdır.
Ancak bu, Ethereum'un hassas noktasına dokunuyor.
“İş yapmak” için aktif olarak girişimde bulunmak, yakım miktarını artırmak amacıyla gaz ücretlerini yükseltmek anlamına gelir ve bu da gizlilik ve güvenlik en çok ihtiyaç duyan kullanıcıları ana ağdan zorla uzaklaştırır; gelirleri korumak amacıyla kurulan “protokol içi finansman” ve “güçlü müdahaleci yönetişim” ise Ethereum’un temelini oluşturan merkeziyetsizlik ve ele geçirilmeye karşı direnç özelliklerini doğrudan yok eder.
Yüksek işlem ücreti geliri ile merkeziyetsiz nötrlük arasında Vitalik, sonrakini açıkça tercih etti.
ETH'nin değer saklama (SoV) olarak değerlendirilmesi mantığı zorunlu olarak değiştirildi
"Yakılan işlem ücreti tokeni" yolunun kapalı olması durumunda, ETH'nin primi nereden gelecek?
Vitalik'in verdiği cevap: Değer saklama (SoV) üzerine dönüş.
Ona göre, insanların Ethereum'u en çok değer verdiği şey, merkeziyetsizlik ve CROPS (denetim ve ele geçirme direnci, açık kaynak, gizlilik, güvenlik). Geçmişte bu özellikler genellikle bir teknofilliler topluluğunun ideolojisi olarak görülüyordu; ancak kurumsal sermayenin girişi ve AI'nın tüm sektörleri devirip yerini değiştirdiği şu anda, bu özellikler aslında varlık sahiplerinin en çok önem verdiği göstergelere—kararlılığa ve hayatta kalma yeteneğine—dönüşmüştür.
Piyasa, Ethereum ana ağını yüksek işlem ücretleri çeken bir “müthiş para basma makinesi” olarak beklemeyeceğinde, ETH sahiplerinin temel talebi, varlıklarını güvenli ve gizli bir şekilde tutmak ve denetlenmeyen transfer özgürlüğü olacak.
Son olarak, yazar bu hikaye geçişinin Vitalik'in bir anlık kararından ziyade, "yakım miktarındaki düşüş" ve "fiyatın zayıflığı" çift baskısı altında yapılan en dürüst rotasyon olduğunu düşünüyor.
Ethereum, tamamen Rollup-merkezli (L2 odaklı) ölçeklenebilirlik yoluna çıktığında, ana ağ işlem ücreti gelirlerinin tükeneceği önceden belirlenmişti. Vitalik'in bu uzun yazısı, aslında tüm topluluğa beklenti yönetimi yapıyor:
ETH'nin nakit akışını "ultrasonik para" mantığıyla hesaplamaktan vazgeçin ve ETH'yi "güvenlik ve denetimden kaçınma" savunması olan bir dijital altın 2.0 olarak kabul edin.
“Yüksek büyüme nakit akışı”ndan “savunmacı değer saklama”ya yönelik anlatı geçişi, ikincil piyasadaki yeniden fiyatlandırma ve ağrılarla eşlik edecektir. Ancak uzun vadeli hayatta kalma oyununda, sahte değerleme modellerini bırakmak, Ethereum’un olgunluğa ulaşmasının ilk adımı olabilir.