Scott Bessent, uzun vadeli ABD kira maliyetlerini düşürmek için bir plana sahip. Piyasa ise farklı bir plana sahip.
Hazine Bakanı, 19-20 Ağustos'ta, 9 Eylül'den itibaren her işlemde 2 milyar dolarlık alım operasyonlarını en az 4 milyar dolara çıkarmak üzere uzun vadeli tahvillerin geri alım operasyonlarının boyutunu iki katına çıkaracağını duyurdu. Fikir basit: 10 ila 30 yıl arası tahvilleri satın alarak arzı azaltmak, fiyatları desteklemek ve getirileri düşürmek. Bu tahvillerin getirileri, konut kredisi faizlerinden kurumsal borçlanma maliyetlerine kadar her şeye temel teşkil ediyor; bu nedenle bunları kontrol altına almak tüm ekonomi için önemlidir.
Piyasanın tepkisi kibar ama kararlıydı: hayır, teşekkürler. Duyurudan sonra kısa bir düşüşün ardından getiriler hemen geri döndü. 10 yıllık tahvil getirisi haftayı %4,69 ile %4,73 arasında kapadı, 30 yıllık getiri ise %5,23 ile %5,27 arasında sabitlendi. Bu 30 yıllık rakam, 2007'den beri en yüksek seviye.
Neden tahvil piyasası bunu satın almıyor
Bessent'e karşı üç güç çalışıyor ve bunların hiçbiri hisse alım programlarına iyi yanıt vermiyor.
Öncelikle sorunun kendi ölçeği var. ABD kamu borcu, Ağustos 2026'da 40 trilyon doları aştı ve yıllık faiz ödemeleri artık 1 trilyon doları geçti. Her turda bir geri alım operasyonunu 4 milyar dolara çıkarmak, bir havuzun suyunu bir kahve fincanıyla boşaltmaya çalışmak gibi.
İkinci olarak, enflasyon hâlâ yaklaşık %3,7 seviyesinde sert bir şekilde yüksektir. Fiyatlar yükselmeye devam ettiğinde, tahvil yatırımcıları satın alma güçlerinin zayıflamasını telafi etmek için daha yüksek getiriler ister. 30 yıl için para veriyorsanız ve enflasyon her yıl getirinizin neredeyse %4'ünü yiyorsa, bu çaba için bir premium isteyeceksiniz.
Üçüncü olarak, ABD hükümeti, önemli teknolojik yatırımları finanse etmek için kısmen büyük ölçüde borçlanmaya devam etmelidir. Piyasaya daha fazla tahvil sunulması, fiyatlar üzerinde aşağı doğru baskı yaratır ve bu da mekanik olarak getirileri yükseltir. Hazine, bir eliyle arzı azaltmaya çalışırken diğer eliyle piyasayı doldurmaktadır.
Nomura ve ING analistleri, alım işlemlerinin borç arzının ve sürekli enflasyonun temel baskılarını dengelemek için yetersiz olduğunu açıkça belirttiler.
Bessent'in daha geniş mali stratejisi
28 Ocak 2025'te 79. ABD Hazine Bakanı olan Bessent, yaklaşımını daha geniş bir mali konsolidasyon programının bir parçası olarak tanımladı. Mevcut getirilerin temel ekonomik koşulları yansıtmadığını açıkça ifade etti.
Alım stratejisi kendisi yeni değildir. Hazine, geçmişte devlet borcu olgunluk profiline yönetim ve piyasa işlevlerinin düzgün çalışması için benzer işlemler kullanmıştır. Bu seferki farklılık, sadece rutin bir borç yönetimi faaliyeti olarak değil, borçlanma maliyetlerini düşürmek için açıkça bir araç olarak sunulmasıdır.
Bu, ödünç alanlar ve yatırımcılar için ne anlama geliyor
Yüksek getirilerin devam etmesi, Hazine piyasasının ötesinde geniş çaplı etkiler yaratıyor. 10 yıllık getiriyle sıkı bir şekilde ilişkili olan konut kredisi faizleri, ev alıcılar için hâlâ acı verici düzeyde yüksek kalıyor. Kurumsal borçlanma maliyetleri de yüksek seviyede kalıyor ve şirketlerin genişlemelerini, satın almalarını veya hatta rutin operasyonlarını finanse etmesini daha pahalı hale getiriyor.
Daha geniş risk, mali güvenilirlikle ilgilidir. Bir hükümet, daha düşük getiriler istediğini sinyal verdiğinde ancak piyasa uymayı reddederse, gerçekten kimin kontrolde olduğu sorusu ortaya çıkar. Tahvil bekçileri, finansal tarihte tekrar eden bir karakterdir. Son büyük başrolü, Liz Truss’un finanse edilmemiş vergi kesintileriyle İngiliz tahvil getirilerinin sıçramasına ve birkaç hafta içinde politika yön değiştirmesine neden olan 2022 İngiliz tahvil kriziydi.
ABD, İngiltere'nin sahip olmadığı yapısal avantajlara sahiptir; bunlar arasında doların rezerv para birimi statüsü ve tahvil piyasasının eşsiz derinliği yer alır. Bu avantajlar zaman ve esneklik kazandırır, ancak matematikten kaçınma imkanı sağlamaz.