Dünyanın en önemli tahvil piyasası, en güvenilir müşterilerinden bazılarını kaybediyor. Uzun vadeli kurumsal yatırımcılar, yabancı merkez bankaları ve egemen varlık fonları, hükümetin parasına daha fazla ihtiyacı olduğu bir anda ABD hazine bonolarından geri çekiliyor.
Toplam ABD federal borcu şimdi 40 trilyon doları aşarken, halka açık borç yaklaşık 32,3 trilyon dolar seviyesinde (GSYİH'nın %100'ünden fazlası) bulunuyor ve bu tedariki geçmişte çekinmeden absorbe eden alıcılar, ortaya çıkmak için çok daha fazla kompanzasyon talep ediyor.
Sayılar çarpıcı bir hikâye anlatıyor
10 yıllık tahvil getirisi, Eylül 2026'nın başlarında yaklaşık %4,80 seviyesine ulaştı, bu da 2025 başından beri en yüksek seviyesidir. 30 yıllık getiri ise daha dikkat çekici olup, %5,27 ile %5,32 arasında bir seviyeye ulaşarak, piyasanın 2007'den beri ziyaret etmediği bir alan进入了.
Bu sadece soyut baz noktaları değil. Doğrudan hükümetin ödünç alma maliyetine dönüşüyor. Net federal faiz gideri, 2026 mali yılında 1 trilyon doları aşacak şekilde tahmin ediliyor. Bunun ne kadar büyük olduğunu anlamak için, ABD'nin artık savunma harcamalarından daha fazlasını borç hizmeti için harcadığını unutmayın.
Yabancı özel yatırımcıların hazine bonolarına net satın alımları, 2026 yılının Haziranına kadar toplam 329 milyar dolar olmak üzere, bir önceki yıla göre %40'tan fazla düştü. Toplam yabancı portföy tutarı 9,299 trilyon dolara geriledi.
Belki de en sembolik sinyal, dünyadaki en büyük devlet varlık fonu olan Norveç’in sundu. Fon, referans tahvil oranında hükümet tahvillerini %70’den %50’ye düşürmeyi önerdi. Oransal olarak uygulandığında, bu değişim yalnızca ABD Hazine bonolarındaki tutarı yaklaşık 75 milyar dolar azaltabilir.
Kimler daha önce satın alıyordu ve neden durdular
Onlarca yıldır, Hazine piyasası, ekonomistlerin “fiyat duyarlı olmayan” olarak adlandırdığı bir alıcı sınıfından faydalandı. Dış merkez bankaları ticaret fazlasını yeniden dolaşıma sokarken, Federal Rezerv Kwantitatif Hafifletme uyguluyordu ve devlet varlık fonları rezervlerini güvenli varlıklara yatırıyordu. Bir zamanlar piyanın neredeyse yarısını oluşturan yabancı merkez bankaları ve Federal Rezerv gibi resmi sektör sahiplerinin payı, 2006 yılındaki yaklaşık 4 trilyon dolarlık dış borçtan neredeyse 29 trilyon dolara kadar çıkan borç artışının büyük kısmını özel yatırımcıların absorbe etmesiyle yaklaşık %27'ye düştü.
Onların yerini alacak olan, fiyat duyarlı bir alıcı tabanıdır. Takas fonları, varlık yöneticileri ve bireysel yatırımcılar, vadeli risk ve ABD borcuyla ilgili artan mali belirsizlikler için daha yüksek getiriler talep etmektedir.
Rekabet baskısını artırmak üzere, özellikle AI altyapısı gibi sektörlerdeki şirketler, sermaye piyasalarını agresif şekilde kullanarak korporatif tahvil emisyonunda ciddi bir artış yaşadı. Bu tahviller, yatırımcı dolarlarının aynı havuzundan faydalanıyor ve Hazine senetlerinin korporatif krediyle rekabet edebilmesi için daha cazip getiriler sunmasını zorunlu kılıyor.
Hazine'nin yanıtı
Hazine Bakanı Scott Bessent pasif kalmadı. Talebin zayıflamasına yanıt olarak, department, 2026 Eylül'den itibaren her işlemde en az 4 milyar dolar olacak şekilde uzun vadeli tahvil geri alımını genişletti. Geri alım programı, piyasa işlevlerini kolaylaştırmak ve daha eski, daha az likit tahvilleri emmek amacıyla tasarlandı.
Hazine, daha az sık işlem gören eski tahvilleri geri alır ve alıcılar için işlemi daha kolay olan yeni, aktif tahvillerle değiştirir. Toplam borç azalmaz, ancak fiyatların istikrarına yardımcı olabilir ve likidite primlerini azaltabilir.
Bu, her yerde kredi maliyetleri için ne anlama geliyor
Hazine senetleri, ABD ekonomisindeki neredeyse tüm diğer faiz oranları için referans noktasi olarak hizmet eder. 10 yıllık getiri yükseldiğinde, konut kredisi faizleri de takip eder. Kurumsal borçlanma maliyetleri artar. Belediye tahvillerinin getirileri yukarı doğru ayarlanır.
Hükümet açısından, artan getiriler, mali analistlerin özellikle endişe verici bulduğu bir geri bildirim döngüsü yaratır. Daha yüksek faizler, daha yüksek faiz maliyetleri anlamına gelir; bu da daha büyük açık demektir; bu da daha fazla borçlanma demektir; bu da faizlere daha fazla yukarı doğru baskı uygular. Kongre Bütçe Ofisi, bu dinamik hakkında yıllardır uyarıda bulunuyor ve matematik artık gerçek hale geliyor.
Yeniden finanse etme riski hemen dikkat çekici bir konudur. Dışarıda kalan borçların önemli bir kısmı, faiz oranları çok daha düşükken çıkarılmıştı. Bu menkul kıymetlerin vadesi dolduğunda ve mevcut getirilerle yeniden finanse edilmesi gerektiğinde, hükümetin tek bir dolar daha ödünç almasa bile faiz giderleri artar.