Temmuz, belediye tahvilleri için iyi bir ay olmalıydı. Tarihsel olarak, kupon ödemeleri ve vadesi dolan tahvillerin para yatırımcıların eline geri kazandırması nedeniyle devlet ve yerel hükümet borçları için en güçlü dönemlerden biridir. Ancak bu yıl değil.
ABD eyalet ve yerel hükümet borçları, 2003'ten beri en zayıf Temmuz performansını göstermeye yöneliyor, bu da yirmiden fazla yıl süren bir dönem. Sorunların nedenleri tanıdık: mevcut tahvilleri daha az çekici hale getiren artan referans tahvil getirileri ve aynı yatırımcı dolar havuzunda rekabet eden yoğun yeni ihracat dalgası.
Bu Temmuz neden farklı
4 trilyon dolarlık belediye tahvili piyasası, 2026 yılının ilk yarısını iyi bir şekilde tamamladı. Bloomberg Belediye Tahvili Endeksi, Haziran ayında %0,96 getiri kaydetti ve ikinci çeyreği %2,50 ile kapattı. Ardından Temmuz geldi.
Hazine tahvillerinin getirisi yükseldiğinde, muni tahvillerinin rekabetçi kalması için getirilerinin de artması gerekir. Bu da mevcut muni tahvillerinin fiyatlarının düşmesi anlamına gelir. Bunun üzerine, devletlerin ve şehirlerin finansmanı sabitleme çabalarıyla yeni tahvil emisyonunda yaşanan bir artış daha eklenirse, fiyatları daha da aşağı iten bir arz-talep dengesizliği oluşur.
Burada arka plan önemlidir. Toplam ABD hükümeti borcu şimdi federal düzeyde 39 trilyon doları aştı ve bu rakam tüm sabit gelir piyasasını şekillendiriyor. Federal hükümet büyük defisitler oluşturduğunda ve büyük miktarlarda hazine bonosu çıkarıldığında, piyasadaki diğer tüm tahvillerin fiyatlandırılmasında temel alınan risksiz faiz oranını belirliyor.
Neredeyse olacak olan bitcoin bonosu
New Hampshire’nin İşletme Finansman Otoritesi, 100 milyon dolarlık bir bitcoin destekli belediye tahvili önerdi. Fikir, 2025 sonunda ilk onayları geçti. 9 Temmuz 2026’da eyalet yürütme kurulu, 3’e 2 oyla reddetti.
Reddetmek bir an için düşünülmeye değer. Üç oy bunu öldürdü, iki oy ise 100 milyon dolarlık bir bitcoin destekli belediye tahvili piyasaya sürmüştü.
Bitcoin’in fiyat geçmişi, şüphelere katkıda bulundu. Varlık, Ekim 2025’te 126.000 doların üzerinde bir zirveye ulaştıktan sonra önemli ölçüde geri çekildi. Değerini korumaya dayalı bir tahvil yapısı için bu tür volatilite, rahatsız edici bir özelliktir.