ABD borçlanma faaliyetleri, bitcoin alımları öncesinde kripto likiditesini etkileyebilir

ABD Hazine Bakanlığı, Temmuz ile Eylül arasında 739 milyar dolar borçlanmayı planlıyor ve yatırımcılara eski tahvillerinin bir kısmını iade etmek için ödeme yapıyor. Bu iki işlem aynı çıkarıcı tarafından gerçekleştirildiği için kendi kendini imha edici gibi görünüyor. Ancak bu işlemler ayrı defterlerde yer alıyor ve ayrı sorunları çözüyor: ihaleler devleti finanse ediyor ve likit referanslar oluşturuyor, satın almalar ise seçili eski tahvilleri iptal ediyor ya da Hazine'nin nakit bakiyesini yönetmesine yardımcı oluyor.

Hazine'nin 3 Ağustos'taki borçlanma tahmini, Eylül sonunda 950 milyar dolarlık nakit bakiyesi varsayar ve Ekim'den Aralık'a kadar başka 628 milyar dolarlık borçlanma öngörür. Ağustos geri ödeme açıklaması, mevcut çeyreklik dönemde en fazla 38 milyar dolarlık likidite desteği alımları ve 25 milyar dolarlık kısa vadeli nakit yönetimi alımları yetkilendirir.

Hazine, 19 Ağustos'ta programı genişlattı ve 10 ile 20 yıl ile 20 ile 30 yıl aralığındaki her bir geri alımın maksimum boyutunu, 9 Eylül ile 4 Kasım tarihleri arasındaki işlemler için 2 milyar dolarlıktan en az 4 milyar dolara çıkardı.

duyuru, düzenli ihale takvimini korudu ve satın alınan borçların genellikle yeni ihracat yoluyla yerine konulacağını doğrulayarak, hükümetin aynı finanse etme döngüsü içinde tahvilleri satma ve alma imkanı sağladı. Çünkü genişleme daha sonra geldi, daha önceki 38 milyar dolarlık çeyreklik rakam, uzun vadeli satın almalar için nihai bir üst sınır değildir.

Hazine, federal gelirler ile harcamalar arasındaki farkı finanse etmek, vadesi dolan borçları yeniden finanse etmek ve nakit bakiyesini korumak için tahviller, senetler, bonolar, değişken faizli senetler ve enflasyona karşı korumalı menkul kıymetler satar. Tahviller bir yıl içinde vade eder ve genellikle iskonto ile satılır; senetler ve bonolar ise genellikle iki ile 30 yıl arasındaki vadeler boyunca her altı ayda bir faiz öder. “Kupon”, eski adıyla bu periyodik faiz ödemesi, yatırımcıların bir zamanlar elle kesip aldıkları kağıt sertifikaların faiz çeklerinden miras kalmıştır.

Bir ihale, yeni bir menkul kıymet tanıtabilir veya mevcut birini yeniden açabilir; rekabetçi teklifler, piyasa denge getirisi ve fiyatı belirler. Yeni bir 10 yıllık bono, yeni bir CUSIP alır ve mevcut referans haline gelir; yeniden açılma ise aynı menkul kıymete daha sonraki bir ihalede arz ekler. Örneğin Ağustos ayındaki iade, 58 milyar dolarlık üç yıllık bir bono, 42 milyar dolarlık 10 yıllık bir bono ve 25 milyar dolarlık 30 yıllık bir tahvil içeriyordu ve olgunlaşan menkul kıymetler dikkate alınarak 28,7 milyar dolarlık yeni nakit üretti.

Olgunluk kategorisindeki en yeni menkul kıymet, genellikle daha sık ve daha dar teklif-teklif aralıklarıyla işlem gören, karşılıklı eski tahvillere kıyasla "on-the-run" sorunu haline gelir. Traderlar ve kurumlar bunu hedging ve fiyat belirleme amacıyla kullanır; bu da, kasa bakiyesinin geri alımaları destekleyebilmesine rağmen, Hazine'nin referans ihalelerini büyük ve öngörülebilir tutma nedenini oluşturur.

Yeni bir menkul kıymet tarafından yerini alınca, önceki referans menkul kıymet off-the-run durumuna geçer, ancak aynı federal garanti ve planlı ödemeleri korur. İşlem faaliyetleri yeni çıkarılan menkul kıymete doğru kayar ve doğal alıcı havuzu daralır; bu da işlemcilerin daha eski tahvili depolarken daha fazla bilanço kapasitesi kullanmalarına neden olur. Yatırımcılar daha geniş bir satış spread ile karşı karşıya kalabilir ve neredeyse aynı faiz oranı maruziyetine sahip menkul kıymetler arasında küçük fiyat farkları ortaya çıkabilir.

Onlarca trilyon dolarlık bir borç piyasasında, volatilite alıcı kapasitesini tükettiğinde ve yatırımcılar en yeni tahvillere akın ettiğinde küçük işlem sürtünmeleri maliyetli hale gelir. Eski bir tahvil, kredi kalitesini ve nakit akışlarını aynı tutarken satışı zorlaşabilir; bu nedenle likidite destekli geri alım, alıcılar ve diğer sahiplere seçili off-the-run tedarik için düzenli bir satış kanalı sunar.

Hazine, her işlem öncesinde uygun vade aralığını ve maksimum satın alma miktarını açıklar; ardından onaylı karşı taraflar, FedTrade üzerinden rekabetçi teklifler sunar ve New York Fed, Hazine'nin mali temsilcisi olarak görev yapar. Satıcılar, menkul kıymeti ve fiyatı belirtir; Hazine, teklifleri geri alma kılavuzuna göre piyasa fiyatları ve uygun menkul kıymetler arasında göreli değer kullanarak değerlendirir.

Fiyatlar çekici görünmediğinde, her satıcının çıkışını garanti etmek yerine, bir açık artırma disiplinini korumak için yayınlanan maksimumdan daha azını kabul edebilir.

Likidite desteği operasyonları, düzenli bir alıcıdan fayda sağlayabilecek daha eski kuponlara odaklanır; Hazine, kabul edilen menkul kıymetleri, mevcut referansları oluşturmaya devam eden düzenli ihalelerle planlandığı gibi geri çeker. Hazine'nin finansal piyasalar için yardımcı sekreteri Josh Frost, tanımladı programı, parçalanmış arzı azaltan ve operasyonlar arasında dealer kapasitesini serbest bırakan sıradan piyasa işlevleri için bir araç olarak.

Nakit yönetimi geri alımları, vergi gelirlerinin, harcamaların, vade bitimlerinin ve ihale settlements'ının düzensiz dalgalar halinde gelmesi nedeniyle farklı bir sorunu çözer.

Hazine, nakit bakiyesi istenen seviyenin üzerinde kalma eğilimindeyken, vadesine yakın menkul kıymetler satın alabilir; bu da yakında gelen iadeleri düzgün hale getirir ve borç yöneticilerine kısa vadeli nakit ihtiyaçları üzerinde daha fazla kontrol sağlar. Bu esneklik, büyük ödeme tarihleri etrafında anlık tahvil ihalesi ayarlamalarına olan ihtiyacı da azaltır.

Hazine'nin kendi kira tahminleri, her bir geri satın alınan doların başka bir yerde finanse edilmesi gerektiğinden, programdan büyük bir net etkiyi dışlar; diğer tüm koşullar eşitse. Hazine, özel yatırımcılara 100 milyar dolar yeni menkul kıymet satarsa ve özel yatırımcılar tarafından tutulan 4 milyar dolarlık menkul kıymetleri geri alırsa, özel eldeki borç 96 milyar dolar artar. Bu satın alım ile 100 milyar dolarlık net kira hedefine ulaşmak, yaklaşık 104 milyar dolarlık brüt ihraca gerektirir.

Ayrıca, hazine mevcut bir referansı derinleştirebilir, daha eski bir tedarik dilimi çıkarabilir ve finansman planında net nakit artırabilir; bu da satış ve satın almaların birlikte genişlemesine olanak tanır. Federal açık, net finansman ihtiyacını belirlerken, geri alımlar kamu tarafından tutulan borcun yaşını, bileşimini ve vade profiline etki eder.

Sözleşmelerden elde edilen gelirler ve alım ödemeleri, Fed'deki federal hükümetin işletme hesabı olan Hazine Genel Hesabı üzerinden geçer. Özel alıcılar bir Hazine ihalesini öderken, para TGA'ya doğru hareket eder ve bankacılık sistemindeki rezerv bakiyeleri genellikle diğer tüm koşullar eşitken azalır. Federal harcamalar ve Hazine alımları, parayı özel hesaplara doğru geri gönderir ve genellikle yolda rezervler ekler.

Fed'in 27 Ağustos H.4.1 açıklaması, TGA'nın 26 Ağustos'ta sonlanan hafta boyunca 950,7 milyar dolar ortalama değerle seyrettiğini ve Çarşamba günü 959,4 milyar dolara ulaştığını gösterdi; rezerv bakiyeleri ise 2,92 trilyon dolar ortalama değerle kaldı. Hazine, hesabın Eylül ayı sonunda yaklaşık 950 milyar dolara, Ekim ayı sonunda yaklaşık 1,05 trilyon dolar (±50 milyar dolar) seviyesine ve yıl sonunda yaklaşık 850 milyar dolara oturacağını bekliyor.

Böylece 4 milyar dolarlık bir geri alım, ödeme gününde satıcılara nakit sağlayabilir ve daha büyük bir ihale, başka bir günde nakitin TGA'ya doğru çekilmesine neden olabilir. Vergiler ve federal harcamalar daha fazla hareketlilik ekler; bu nedenle rezerv yolu, tek bir işlemle ilişkilendirilen başlık maksimumundan ziyade tam takvime bağlıdır. Hatta çeyreklik net borçlanma tahmini neredeyse değişmediğinde bile, zamanlama doların birkaç gün boyunca mevcudiyetini gevşetebilir veya sıkıştırabilir.

Para kaynağının, Fed'in kendi portföyü için menkul kıymetler satın aldığında rezerv bakiyeleri yarattığı, rezervleri yükümlülüklerine ve bonoları varlıklarına eklediği için, Hazine'nin satın almalarını nicel genişlemeden ayırır. Hazine, mevcut bir TGA bakiyesini harcar ve bu bakiyeyi vergiler veya borç satışları yoluyla yenilerken, geri satın alınan menkul kıymetler para politikası portföyüne katılmak yerine iptal edilir.

Bu bilançolar, off-the-run süresinin kaldırılmasının dealer kapasitesini serbest bırakarak, göreli değer farklarını daraltarak ve uzun vadeli tahvillerin işlemesini kolaylaştırırken, çevreleyen Hazine ihalesinin nakit çekebilmesi ve süreyi başka yerlere eklemesi nedeniyle iki programın farklı etkileri yaratır. Kabul edilen teklifler, ihale talebi, varış tarihleri ve vade kategorileri birleşik sonucu belirler.

Hazine, nakit yönetimine ilişkin ihtiyaçlar dalgalandıkça referans ihalelerini daraltmak, ihaleleri daha öngörülemez hale getirir, mevcut menkul kıymetleri parçalar ve zamanla finansman maliyetlerini artırma riski taşır. Düzenli ihaleler yatırımcılara güvenilir bir arz sağlarken, seçici satın almalar, borç yöneticilerinin tüm takvimi geçici nakit dalgalanmaları etrafında yeniden inşa etmeden eski envanter bölgelerini ele almasını sağlar.

Uzun vadeli tahviller, düzenli ihale programında en fiyat duyarlı menkul kıymetlerdir ve getiriler keskin şekilde hareket ettiğinde depolamaları dealer risk kapasitesini daha fazla tüketir. Eski 20 ve 30 yıllık tahviller, yeni bir referans seviyede talep yoğunlaştığında uzun süre kalabilir; bu nedenle işlem başına üst sınırı iki katına çıkarmak, Hazine'ye çekici teklifleri satın alma konusunda daha fazla esneklik sağlarken, üst sınırın altında durma seçeneğini korur.

Hazine'nin resmi amacı, sıradan piyasa işleyişidir ve ajans, uzun vadeli getiri hedefi ilan etmemiştir. Satın almalar, seçilen tahvillerden vade kaldırdığı ve alıcı olarak diğer bir alıcı sunarak marjinal olarak göreli fiyatları etkileyebilir; bu da niyeti ve piyasa etkisini analizin ayrı parçaları haline getirir. 4 milyar dolarlık bir işlem, yerel bir likidite darlığına çözüm olabilir, ancak trilyonlarca dolarla ölçülen bir Hazine piyasası yanında ölçeği küçüktür.

Bitcoin için bağlantı, rezerv mevcudiyeti, uzun vadeli getiriler, teminat piyasaları ve dealer kapasitesi üzerinden kurulur; bunların tümü, varlık sınıfları arasında risk taşıma maliyetini etkiler. CryptoSlate, Hazine tahvillerinin getirilerinin Bitcoin'e stresi nasıl iletebileceğini izledi ve hisse senedi geri alımları, seçili tahvil envanterlerini hafifletirken ihalelerin nakitleri TGA'ya yönlendirmesiyle bu kanala girer.

İyi karşılanan bir uzun vadeli tahvil geri alma işlemi, yerel bir dengesizliği hafifletebilir ve çapraz piyasa baskısının bir kaynağını azaltabilir; ancak yoğun bir açık artırma haftası veya hızlı TGA birikimi aynı anda nakit çekebilir. Getiriler sabitlendiğinde ve dolar mevcudiyeti iyileştikçe bitcoin fayda görebilir, ancak bu etkilerin büyüklüğü ve zamanlaması, tüm finansman planı boyunca ölçülmelidir. Her satın alma sınırını eşit bir nakit girişi olarak değerlendirmek, programın finansman mekanizmalarının sağlamadığı bir güç atfetmektedir.

Daha büyük uzun vadeli işlemler 9 Eylül'de başlıyor ve bir sonraki üç aylık iade duyurusu 4 Kasım'da geliyor. Kabul edilen satın alma miktarları, sunulan fiyatlar, yeni referanslar için talep ve settlement etrafında TGA yolu, Hazine'nin eski tahvillerde alım satımı nasıl geliştirdiğini ve yeni tahviller aracılığıyla devleti finanse etmeye devam ettiğini gösterecek.

739 milyar dolarlık yeni ABD borcu, satın alma işlemlerinin Bitcoin'e ulaşmadan önce kripto paranın likiditesini emebilir ilk olarak CryptoSlate’da yayınlandı.