Kongre, Federal Rezerv'in bir CBDC çıkarmasını engelledi ve en çok fayda gören şirketler, Circle ve Tether gibi özel stablecoin çıkarıcıları.
21. Yüzyıl ROAD Konut Yasası, 22 Haziran'da Senato'yu 85-5 ile geçti ve bir sonraki gün Hanehalkı'ni 358-32 ile geçti; bu konut paketinin içinde, Bir Federal Rezerv tarafından çıkarılan merkezi banka dijital para biriminin dört yıllık yasaklaması yer alıyor.
Yüzeyde, bir hükümet dijital doları, özel dolar token'larıyla doğrudan rekabet edecekti ve en erken 2031 yılında gelebilir; bu nedenle kripto için temiz bir zaferdir.
Ancak sorun şu ki, Fed asla bunu başlatmak üzere değildi. Bu nedenle Kongre, gelmeyen bir rakibi engelledi, önemli olan yarış ise bankacılık sistemi içinde şekilleniyor. Amerika'nın en büyük bankaları kendi dijital para ağını inşa ediyor ve bu, stablecoin'lerin vaat ettiği şeyleri yaparken nakitleri banka bilançolarında tutabilir.
Bu hafta sona eren, devletin dijital dolar yoluydu; ancak bir tane inşa etme özel yarışı, doğrudan ticari bankaların üzerinden devam etti.
CBDC yasağı, asla yola çıkmamış bir rakibi engelliyor
İnsanların zaten kullandığı paranın çoğu dijitaldir. Bir banka uygulamasını açıp bir bakiye gördüğünüzde, bu rakam, adınız yazılan bir kasa içinde duran nakit para değildir. Bu, bir banka yatırımıdır, bankaya yönelik bir taleptir, bankanın size borçlu olduğu ve kartla harcayabileceğiniz ya da transfer ile gönderebileceğiniz paradır.
Fiziksel nakit, devlet tarafından Fed aracılığıyla doğrudan verilen tek kamu parası türüdür. Günlük hayatta elde tuttuğunuz diğer tüm varlıklar, özel bir şirketin bir vaadiyledir.
Bir merkez bankası dijital para birimi, bu karışımın üzerine üçüncü bir tür para ekler. Fed, bir CBDC'yi, merkez bankasının doğrudan yükümlülüğü olan ve genel halka açık olan dijital bir dolar olarak tanımlar. Bu, Fed tarafından desteklenen ve bir telefon üzerinden harcanabilen, devlet tarafından çıkarılmış dijital nakittir.
Dünyanın çoğu zaten bunun bir versiyonunu takip ediyor: Çin, dijital yuanı ölçekli olarak işletiyor, Avrupa Merkez Bankası 2029'da piyasaya sürmek için dijital euroyu hazırlıyor ve 100’den fazla ülke bunu araştırıyor veya pilot ediyor.
Dijital dolar destekçileri, bunun ödemeleri daha hızlı ve daha ucuz hale getirebileceğini ve bankacılık sisteminin dışladığı insanlara ulaşabileceğini savunuyor. Karşı çıkanlar ise bunu, hükümetin izleyebilip kapatabileceği bir gözetim aracı, bankaları ve özel dolar token'larını para ve işten uzaklaştıracak bir ödeme sistemi olarak görüyor.
Şu anda ikinci grupun kazandığı görünüyor. Fed Başkanı Kevin Warsh, onayma duruşmasında bir ABD CBDC'sini “kötü bir politika seçimi” olarak adlandırdı, Hazine Bakanı Scott Bessent, dijital doların “masadan kaldırıldığını” söyledi ve Trump, Ocak 2025'te bunun karşıtı bir yürütme emri imzaladı.
Konut tasarısındaki hüküm, bu siyasi uzlaşmayı 2030 sonuna kadar yasalaştırıyor ve bunun sonrasında bile Fed, projeyi yeniden canlandırmak için Kongre'den yeni bir yetki almak zorunda kalacak.
Bu, stablecoin çıkarıcıları için açıkça çok çekici. Stablecoin, bir doları temsil etmek üzere tasarlanmış bir dijital token'dır; özel bir şirket tarafından çıkarılır ve nakit ile kısa vadeli hazine bonoları rezervleriyle desteklenir. Circle'ın USDC'si ve Tether'ın USDT'si kategoride hakim durumda ve şu anda yaklaşık 320 milyar dolarlık bir piyasada toplamda %80'den fazlasını oluşturuyor.
Bu şirketler geçen yaz GENIUS Yasası ile federal kurallarını aldılar; bu yasa, bir-e-bir rezervler, aylık açıklamalar ve çıkarıcıların sahiplere faiz ödememesini zorunlu kılıyor. Bir CBDC, merkez bankasının bilançosu ve güvenilirliğiyle piyasaya girecekti; bu tür bir rakip, özel bir çıkarıcı tarafından eşleştirilemezdi.
Dört yıl boyunca dondurmak alanı temizler ve tasarı, stablecoin'leri yasak dışında tutmak için açık, özel dolar tokenleri için açık bir istisna tanımlar.
Kazanç sayısının göründüğü kadar az olmasının nedeni, Fed'in hattında hiçbir tüketicinin kullanabileceği dijital dolar bulunmamasıdır. Fed, araştırma makaleleri üretmiş ve Boston Fed'de küçük bir pilot uygulama gerçekleştirmiş, bu da tamamıyla sınırlı kalmıştır. Kimse göndermiyorsa bir ürünü ortadan kaldırmak, sadece kağıt üzerinde var olan bir tehdidi yok etmektedir.
Stablecoin çıkarıcıları teoride hâlâ güçlü bir rakibi kaçınıyor ve bu, tamamen düzenleyici kesinlik üzerine kurulmuş bir endüstri için bir şey ifade ediyor. Daha zorlu mücadele, konut tasarısının dokunmadığı bir yönden gelecekti.
Aslında inşa edilen rakip
Stablecoin'lar için gerçek zorluk bankalardan geliyor. JPMorgan, Citigroup, Bank of America ve Wells Fargo, The Clearing House tarafından işletilen, tokenize edilmiş yatırımlar için ortak bir ağ inşa ediyor.
2027 yılının ilk yarısını lanzmane için hedefliyorlar. Bazı bankalar projeye “köprü” diyor, diğerleri “zincir” diyor.
Bir tokenize edilmiş yatırma, bir blok zinciri üzerinde kaydedilen sıradan bir banka yatırmasıdır. Para, FDIC uygunluğunu korur ve bugün olduğu gibi aynı düzenlenmiş sistemde kalır, ancak stablecoin'lerin kullanışlı kılan özellikler kazanır: anlık çarpmalı işlem, 24 saatlik hareketlilik ve programlanabilir ödemeler.
Bankalar, Circle ve Tether'e yardım eden aynı stablecoin yasası içinde yasal açılış noktalarını buldular. GENIUS Yasası, dijital defterde kaydedilen yatırmaları ödeme stablecoin tanımından hariç tutar, böylece bir banka müşteri parasını yeni kanallar üzerinde hareket ettirebilir ve hâlâ bunu yatırma olarak adlandırabilir. FDIC, Nisan ayında, stablecoin rezervleri olarak duran paraların token sahibine geçişli sigorta sağlamayacağını, ancak tokenleştirilmiş bir yatırmaya ordinary yatırma korumasının devam edeceğini belirtti.
Bu, aynı iş için üç farklı dijital dolar türünü beraber getirir. Stablecoin'ler kripto şirketlerinden gelen dijital dolarlardır, tokenize edilmiş yatırmalar bankalardan gelen dijital dolarlardır ve bir CBDC, merkez bankasından gelen dijital dolar olurdu. Konut tasarısı, üçüncü seçeneği dört yıl boyunca kaldırdı ve ilk ikisini birbirleriyle rekabet etmeye bıraktı.
Bankalar, yatırımların işlerinin çekirdeği olması nedeniyle mücadele ediyor. Para, çek hesaplarında ve Savings hesaplarında kaldığında bankalar bunun üzerine ödünç verme yapıyor ve bu ucuz finansman, işin çalışmasını sağlıyor. Stabilcoin'lere büyük bir nakit akışı, bu temeli boşaltacaktır.
ABD bankaları geçen yıl Kongre'ye yanlış kuralların 6,6 trilyon dolar'a kadar olan mevduat sisteminden dışlanmasına neden olabileceğini, böylece kredi verme kapasitesini daraltıp kredi maliyetlerini artırabileceğini uyardı. JPMorgan CEO'su Jamie Dimon, aynı nedenle stablecoin platformlarının herhangi bir getiri gibi görünen ödeme yapmasına karşı sert bir mücadele verdi. Tokenize edilmiş mevduat ağı, bu tepkinin yapıcı tarafıdır. Bankalar, dijital paranın kripto ile aynı hızda gelişmesini ve banka parası olarak kalmasını istiyor.
Çok sayıda politika yapıcısı, bankaların bunu kazanmak için iyi bir konumda olduğunu düşünüyor. İngiliz Bankası yetkilisi Megan Greene, Mayıs sonunda düzenlenen bir konferansta, tokenize edilmiş yatırımların beş yıl içinde stablecoin'leri yerini alacağını ve bir gün neden bu kadar uzun süre stablecoin'ler hakkında konuştuğumuzu sorgulayabileceğimizi savundu. Bunun üç hayvan arasındaki bir yarış olduğunu öne sürdü: CBDC'nin yavaş kaplumbağa, stablecoin'lerin hızlı tavşan ve tokenize edilmiş yatırımların ise üzerine bahis yaptığı geyik.
Aynı etkinlikte Fed Yönetim Kurulu Üyesi Christopher Waller, stablecoin'leri güvenli ödeme rekabeti olarak savundu ve onlarda hiçbir tehlike olmadığını belirtti. Bu ayrılık, düzenleyenler arasında bile sorunun hâlâ netleşmediğini gösteriyor.
Bank ağından şüphe etmenin gerçek nedenleri de vardır. Bank of America'nın ödemeler şefi, müşterilerin henüz tokenize edilmiş yatırımlar için “kapıyı çalmadığını” kabul etti ve ağ henüz bir blok zinciri tedarikçisi seçmedi, ayrıca bir yıl daha öncesinde bir başlatma planlanıyor.
Erken kullanıcıların büyük çoğunluğunun, hazne ve sınır ötesi ödemeleri yürüten çok uluslu şirketler olması bekleniyor, bu da tokenize edilmiş yatırmaların bir süre boyunca büyük kurumlar için bir toptan araç olarak kalacağı anlamına geliyor ve stablecoin'ların kripto alanının açık, kamu tarafında hakimiyet kurmasına neden oluyor.
Kabul zaman alır ve 2027 hedefi, stablecoin şirketlerinin önce satıcıları, fintech uygulamalarını ve maaş sistemlerini kilitlemesi için uzun bir süre sağlar.
Bu yarışma, paranın ne kadar hızlı hareket edeceğini, bu hareketi sağlayan altyapıyı kimin kontrol edeceğini ve dijital nakit bakiyenizden bir şey kazanıp kazanamayacağınızı sonunda şekillendirecek. Stablecoin'ler zaten her saat, her gün saniyeler içinde ödeme yapıyor. Bankalar, parayı şu anda insanların sahip olduğu gibi görünen ve davranan hesaplarda tutarken, bu hızı karşılamak için tokenize edilmiş yatırımları istiyor.
Geniş kabul gören versiyon, günlük dijital dolarların açık kripto ağlarında mı yoksa kapalı banka sistemlerinde mi çalışacağını ve bu rezervlerden elde edilen faizden size bir pay ödenip ödenmeyeceğini belirleyecektir.
Bu, konut tasarısının ertelediği mücadele. Tasarı bir şeyi net bir şekilde çözdü: Fed, 2031 yılına kadar perakende CBDC yayınlamayacak. Şimdi daha büyük karar, kripto şirketlerinin ve bankaların elinde: Amerikalıların aslında kullanacağı dijital dolarları kim çıkaracak. Bu seçim, düzenleyicilerin hâlâ yazdığı kurallar üzerinde duracak, bunlar arasında her tarafın ne kadar getiri sunabileceğine ve ne kadar sık denetleneceğine dair hükümler de yer alıyor.
Yasalaşma sürecinin planlanan zamanda gerçekleşip gerçekleşmeyeceğine dair küçük bir belirsizlik bile var. Başkan Trump, 24 Haziran'da planlanan imza törenini aniden iptal ederek, bunu önce geçirmek istediğini söylediği ayrı bir seçim yasasıyla ilişkilendirdi; ancak Temsilciler Meclisi liderleri, onun konut paketini yine de birkaç gün içinde imzalayacağını bekliyor. İmzaya ilişkin siyasi sahne oyunu devam edecek, ancak bunun altında yatan içerik her iki durumda da aynı yönde ilerliyor.
Fed'in CBDC'si dondu ve ülkenin çoğu bunun asla gelmeyeceğini bilmeyen bir şey olduğu için fark etmeyecek. Ancak insanların gerçekten kullandığı dijital dolarlar CBDC tartışmasının önerdiği kadar hızlı değil. Kongre, hükümetin sürümünü dondurdu ve özel sürümler yarışmaya devam etti, bankalar zaten fırlatma için hazır.
Kongres, önümüzdeki 4 yıl içinde herhangi bir CBDC'nin tanıtımını engelledi – ancak dijital para üzerine olan mücadele sadece başlıyor ilk olarak CryptoSlate'de yayınlandı.