Kaynak｜Tencent Teknoloji
Yazar | Gu Lingyu
Düzenleme | Xu Qingyang
Üniveste IPO'su Zenginlik Şöleni, Sadece Azınlık Kazanacak
Bedenli yapay zeka trilyon dolarlık sektörde gerçek değer ile abartılı değerlemeler arasında yoğun bir mücadele yaşanıyor.
Yu Shu'nun listelenmesiyle oluşan sermaye şöleninde, birinci piyasa zenginliği ile ikinci piyasa gerçekliği arasındaki uçurum. Kazanma oranı çok düşük, ilk günki dolaşımda bulunan hisse miktarı çok az.
2017 kışında, yüksek hızlı trenlerde büyük kapasiteli lityum piller taşınmasının yasak olması nedeniyle Wang Xingxing bir makine köpeği tutuyordu,
Hangzhou'dan Beijing'e onlarca saatlik tren yolculuğu yaparak Sequoia China için bir sunum yaptı.O dönemde, şirketinin hesabında maaş ödemek için neredeyse yeterli para kalmamıştı. 9 yıl sonra, Unitree Technology, Çinli A hisse senedi piyasasının ilk insansı robot şirketi olmak üzere.
En son haberlere göre, 6 Ağustos'ta Yushu Teknoloji, hisse başına 150,80 yuan fiyatla halka arz ettiğini duyurdu, 7 Ağustos'ta çevrimiçi tanıtım yapıldı ve 10 Ağustos'ta çevrimiçi abonelik başlayacak.
Birçok kişi değerinin 100 milyar yuanı aşacağını bekliyor. Birden fazla ikincil piyasa uzmanı, Tencent Teknoloji'ye aynı görüşü ifade etti: Son zamanlarda hisse senedi piyasasında büyük dalgalanmalar olsa da, Yü Shu'nun ilk halka arzı hala nadir olacak, "çünkü bu, devlet desteğine sahip bir endüstri olarak kabul ediliyor ve lider şirketlerin hisseleri mutlaka yükselecek."
Söz konusu halka arzda, şirket 40,446,400 yeni hisse senedi çıkaracak ve bu, halka açıldıktan sonraki toplam sermayenin %10'unu temsil edecektir.
6 Ağustos'ta sabitlenen ihraç fiyatı 150,80 yuan/pay, gerçek toplanan sermaye yaklaşık 6,1 milyar yuan ve ihraç sonrası değerleme yaklaşık 61 milyar yuan.
Çevrimiçi ilk halka arzda yalnızca 6.471.000 hisse sunulmaktadır; her abonelik 500 hisse baz alınarak, tüm piyasada çekiliş için yalnızca 12.942 adet kazanç numarası mevcuttur ve bu 13.000'in altındadır.
Bu, her 10.000 geçerli başvuru numarası başına yaklaşık 2 ödül hakkı anlamına gelir.
Yetersiz verilere göre, geçen iki yıl içinde Çin'de vücutlu yapay zeka sektöründe 300'den fazla startup kuruldu.
Bu yıl Ağustos'a kadar en az 5 şirketin değeri 20 milyar yuandan fazla oldu ve yaklaşıktan 50 şirket Hong Kong veya A hisse senedi borsasında halka açık olmak için hazırlanıyor.
Bu şirketler için, Unitree'nin hisse fiyatı, A şirketi hisselerinin değerleme referansı ve H şirketi hisselerinin değerleme ölçütü olacaktır.
Bu kritik bir an—ancak bu, vücutlu akıl kavramı tarafından desteklenen sermaye şatosunda,
Birinci piyasa zenginliği ile ikinci piyasa gerçekliği arasında bir kopma oluşuyor.
01 Yutu ile en çok para kazananlar
Wang Xingxing, tipik bir sert teknoloji girişimcisinin profiliyle uyuşmuyor—bu, Unitree'nin erken dönem yatırımcılarının “farklı fikir” sahibi olmasının nedeni oldu.
Shanghay Üniversitesi'nden mezun oldu ve kariyeri sıradan oldu. Erken dönem finansman sırasında birçok engelle karşılaştı. İnternet modeli yeniliğinin altın on yılında,
VC'nin girişimcileri değerlendirme şablonu: prestijli üniversitelerden mezun olmak, büyük şirketlerde yönetici pozisyonunda olmak, yurtdışından dönmüş yetkinler ya da sürekli girişimciler. Bunlar, girişim projelerinin alt sınırını bir ölçüde garanti altına alır.
Bu, Wang Xingxing gibi girişimcileri de bir ölçüde süzmüştür.初心资本合伙人田江川曾公开反思过这段经历。
2017 yılının sonunda, Tian Jiangchuan, Hangzhou'da bir kafe de Wang Xingxing ile ilk kez karşılaştı.
O dönemde, Unitree'nin ürünleri maliyet azaltma yaklaşımında ve farklılaşmış teknoloji yolunda aşırı derecede öne çıkmıştı, ancak Tian Jiangchuan nihayetinde yatırım yapmayı bıraktı.
Sonradan analiz ettiğimde, sorunun temel nedeninin “elitist gururum” olduğunu fark ettim: Xingxing Şangay Üniversitesi’nden mezun olmuştu ve ben robotik endüstrisinin en üst düzey üniversitelerden mezun olanlarla sınırlı olması gerektiğini düşünüyordum.
Tian Jiangchuan daha sonra, 2020 yılına kadar初心资本'in Yushu'yu dört katından fazla bir fiyata tekrar satın aldığını itiraf etti.
Onlarca yıldır iç piyasa robotik sektörünü izleyen bir yatırımcı, Tencent Teknoloji'ye söyledi
Yü Shu kurulduğunda, dört ayaklı robot sektörü ülkede fazla ilgi görmedi ve erken dönemde bununla temas kurulan kurumlar çok azdı.
Zaman, en erken giren "çelişkisel düşünürleri" ödüllendirdi. 2016'da, Mediatek, Sogou ve Qihoo 360'ta çalışan Yi Fangming, 2 milyon yuan'lık angel sermaye ile Unitree Technologies'in %15 hissesini kazandı.
Bu yatırımın karşılığındaki post-investment değerlemesi sadece 13,33 milyon yuandır. Şu anda, bu yatırım, hisse senedi platformu Tianjin Junwan Hongyi aracılığıyla Yushu Technology hisselerini doğrudan tutmaktadır.
Tianjin Junwan Hongyi, Yushu'nun %3,0699 hissesine sahip olup onuncu büyük hissedardır; doğrudan olmayan olarak Yin Fangming, Yushu'nun yaklaşık %0,46'sına sahiptir.
İlk halka arz değerlemesi 42 milyar yuan olarak hesaplandığında, Yin Fangming'in dolaylı olarak sahip olduğu hisselerin muhasebe değeri yaklaşık 200 milyon yuan ve toplam getiri oranı yaklaşık 100 katıdır.
2025 yılında eski hisselerin bir kısmını devretmek suretiyle 58 milyon yuanı erken olarak nakde çevirdi.
Getiri kat sayısı açısından en yüksek getiriyi Variable Capital elde etti.
Bu erken dönem fon, 2018'de Unitree Technologies'in angel serisine yalnızca 2,09 milyon yuan yatırım yapmış ve şu ana kadar 174,62 kat getiri sağlamıştır.
Çıkış yapılan miktar dahil olmak üzere toplam getiri yaklaşık 364 milyon yuan.
Sequoia Çin'in geri dönüş kat sayısı da önemsiz değil. Wang Xing, o tren yolculuğundan elde ettiği sunumlar, Sequoia Tohum Fonu'nu hemen yatırım teklifi vermeye ikna etti.
Bu 15 milyon yuan'lık yatırım, sonrası değerlemeyi yalnızca 150 milyon yuan'a çıkarıyor.
Çok sayıda ek yatırımın ardından Sequoia Capital Çin, toplamda yaklaşık 102 milyon yuan yatırım yapmış ve şu anda toplam %7,11 hisse sahibidir.
42 milyarlık ihracat değerlemesiyle, bu, yaklaşık 2,98 milyar TL'lik bir defter değeri anlamına gelir ve mutlak tutar 2,5 milyar TL'yi aşar.
Meituan, mutlak miktar olarak en çok kazanan kurumdur. Meituan, Hanhai Bilgi, Chengdu Longzhu gibi varlıklar aracılığıyla
Yü Shu Teknoloji'nin %9,65'ini持有 ederek en büyük dış kurumsal hissedar oldu. İhrac değerlemesine göre, Meituan'ın hissesi yaklaşık 4,05 milyar yuan değerindedir.
2024 yılında B2 turu gibi serilerde yaklaşık 400 milyon yuan yatırım yapmasının ardından, Meituan'ın defter değeri 3,6 milyar yuanı aşmaktadır.
Meituan Longzhu ortağı Wang Xinyu, 2016 yılında resmi olarak çalışmaya başladığının ilk haftasında Wang Xing ile görüştü, ancak 2024 yılına kadar yatırımda bulunmadı.
2023 yılının sonunda, Wang Xinyu, Harvard, MIT, Stanford gibi üst düzey üniversitelerin robotik laboratuvarlarını incelemek için ABD'ye seyahat etti,
Bu kurumlar, dünya çapında en ileri düzeydeki araştırmaları temsil ediyor ve Unitree'nin robot köpeğini ikincil geliştirme için kullanıyor.
“Eğer dünyanın en iyi doktora öğrencileri, Unitree robotlarını en önde gelen araştırmalar için kullanıyorsa, AI yetenekleri çözülmeyecek mi?”
Wang Xinyu, medya görüşmelerinde böyle dedi.
Erken veya orta aşamada giren diğer yatırımcılar da büyük kazanç elde etti. Matrix Partners, 2022 yılında B turu değerlemesi yaklaşık 1,12 milyar yuan iken girdi,
Şu ana kadar toplam %5,45 hisse sahibi, yaklaşık 2,29 milyar yuan değerinde ve muhtemel kazanç kat sayısı yaklaşık 45 kat;
Shunwei Capital, Ocak 2021'de 380 milyon Yuan değerlemesiyle ilk kez girdi, şu anda %3,98 hisse sahibi ve bu, yaklaşık 1,67 milyar Yuan değerlemeye karşılık gelir; muhasebe kârı yaklaşık 26 katıdır;
Çin Merkez Bankası grubu, 2024 yılında B2 turuna girdi ve şu anda %4,49 hisse sahibi, bu da yaklaşık 1,88 milyar yuanlık bir piyasa değeri anlamına gelir;
Shenzhen Venture Capital, toplamda yaklaşık 90 milyon yuan yatırım yapmış olup, şu anda %2,55 hisse sahibidir ve bu, yaklaşık 1,07 milyar yuanlık bir piyasa değeri karşılığı gelir; defter değeri getirisi yaklaşık 10 katıdır.
Şanghay Yuyi, çalışan hisse senedi platformu olarak %10,94 hisse sahipliği tutmaktadır, bu da yaklaşık 4,59 milyar yuan değerindedir,
14 temel çalışan, yaklaşık 5,92 milyon hisseye sahip olup, kişi başına hesaplanan piyasa değeri yaklaşık 48,9 milyon yuandır.
Haziran 2025'te Unitree Technologies, C serisi finansman turunu, Mobil altındaki fon, Tencent, Jinqiu, Alibaba, Ant ve Geely Capital'ın ortak liderliğinde tamamladığını onayladı.
Son değerleme 12,7 milyar yuan'a ulaştı. 2016 angel sermaye round değerlemesine göre, 9 yıl içinde değerlemesi yaklaşık 1.000 kat arttı.
İpo ihracından önce ilk on hissedarın toplam hisse oranı %71,50'ye ulaşmıştır. Erken dönem yatırımcılar için 61 milyar dolarlık değerlemesi, onların başarıyla çıkış yapması için yeterlidir.
02 Birinci düzeyde Yüshu'nun büyük artışını bekliyoruz
Birinci piyasa için Unitree'nin listelenmesi kritik öneme sahiptir. Şu anda listelenmemiş en büyük vücutlu akıllı şirketlerin değerlemesi 20 ila 30 milyar yuan arasındadır.
Yükselen ikinci el piyasa üzerinde Yü Shu'nun bir "anki" olmaması durumunda, sonraki yüksek değerli projeler etkilenecektir.
Yüz milyar doların üzerinde değerlenen bir robot şirketi CEO'su, Tencent Tech'ye蔚来汽车上市后股价一度持续下跌、
Xiaopeng'in sonraki finansmanını engelledi, "Her şirketin farklı göründüğü gibi görünse de, yatırımcılar sizin hepinizin robot olduğunuzu düşünüyor."
Onlar, sektörde ilk olarak borsaya çıkan şirketlerin hisse senedi fiyatlarının yükselmeyi bekliyor.
Birçok insan benzeri robot şirketinin yönetimi, insan benzeri robotların piyasa dışı ve piyasa içi finansman için acilen halka açılmak istediğini Tencent Teknoloji'ye belirtti.
İkincisi, genellikle sermaye taraflarının bastırmasıyla da karşılaşılır; “bu kurumların görünürde çıkış dönemine ulaşmamış gibi görünse de, bir tanesi borsaya girdiğinde,
“Sonraki şirketler, hissedarlar tarafından büyük baskıya maruz kalacaktır.” Diye, halka açıklanmak üzere hazırlanan bir vücutlu akıllı bileşen şirketi CEO'su Tencent Tech'ye söyledi.
Bazı görüşler, mevcut gövdeli akıllılığı 2021 yılındaki yenilenebilir enerjiyle karşılaştırıyor ve gelecekte %80'den fazla şirketin elenmesini bekliyor.
Sermaye piyasalarının geleceğine ilişkin endişeler ve endüstrinin gerçek hayata yavaş entegrasyon hızı, sektörde yaygın bir kaygı oluşturuyor.
Sermaye, Unitree için 219,23 kat发行市盈率 ödeme yapmaya istekli — bu, sektör ortalaması olan 38,56 katın çok üzerinde.
——İnsan iş gücünü tamamen yerine geçirecek robot insanlar üzerine bahis yapılıyor. Ancak şu anda Unitree'nin kazancı öncelikle robot köpeklerden geliyor.
Yü Shu, ihraç belgesinde, "şirketin raporlama dönemi boyunca kendi geliştirdiği genel gövdeli büyük modeli robot ürünlerine ölçekli olarak uygulamadığını" kabul etti,
Beyin teknolojisi önemli ilerlemeler kaydetmezse, genel amaçlı robotların büyük ölçekli uygulaması belirsiz kalacaktır.
Yani sermaye, piyasa değeri için "beyin"e ödeme yapıyor, ancak Unitree şu anda sadece "küçük beyin" satarak kazanıyor.
Yü Shu, bu kritik dersi tamamlamaya çalışıyor. Toplanmak istenen 6,099 milyar yuanın bir kısmı akıllı robot modeli geliştirme projesine ayrılmıştır.
Bu, "donanım üreticisinden" "embodied akıl tam yığın platformuna" geçişin kaçınılmaz yolu ve değerlemesini destekleyebilecek anahtar unsurdur.
03 İkinci seviyede uzlaşma yok, ancak eylemler dürüst.
Birinci seviyede bir uzlaşma varsa, bu uzlaşmanın ikinci seviyede sürdürülebilir bir etkisi henüz yoktur.
Mevcut Çin hisse senedi piyasasında, sermaye durumu nispeten sıkışık ve geleneksel değer hisseleri ile yarı iletken gibi sektörler büyük miktarda sermayeyi çekiyor.
Birinci piyasa yatırımcılarının gözünde "vücutlu akıl/Physical AI" olan bu şey, bazı ikinci piyasa sermayelerinin gözünde
Belki de yüksek değerlemeye maruz kalan bir donanım şirketi. Kamuoyu temsilcisi, Tencent Tech'ye iki mantık arasındaki farkı anlattı,
Yuzhu'nun listelenmesinden sonra karşılaşılan belirsizlik kaynaklarından biridir.
Yü Shu'nun listelendiği ilk günün dolaşımdaki hisse miktarı çok küçük olup, bu duygusal oyunu büyüttü. Yü Shu Teknolojisi'nin bu halka açık satış toplamı 40.446.400 hissedir,
Ancak çevrimiçi yatırımcılara yönelik ilk halka arz miktarı yalnızca 6.471.000 hissedir ve bu, toplam arzın %16'sını temsil eder. Kalan %84'ü
Kurumsal yatırımcılara stratejik atama (8.089.300 hisse, %20, 12 ila 24 ay kilitli) ve alt yapı ataması (25.886.100 hisse, %64) ile dağıtıldı.
İhraç sonrası toplam hisse senedi sayısı 404.4643 milyon olup, ilk gün itibarıyla toplam yaklaşık 29.77 milyon hisse senedi serbest dolaşımda olacak ve toplam hisse senedi sayısının yaklaşık %7,36'sını oluşturacaktır.
İlk listede %90'dan fazla hisse kilidlenmiştir. Tedarik kısıtlı olduğunda, piyasa ruhu yükseldikçe hisse senedi esnekliği belirgin şekilde artacaktır.
Önceden yapılan kamu alımına göre, ikinci el piyasadaki Yü Shu zinciriyle ilgili spekülasyon, tipik bir "olayla tetiklenen, hızlı yükseliş ve ardından düşüş" karakteristiği göstermiştir.
Bu odaklanmanın sürekliliğinin sınırlı olduğunu düşünüyor, "genellikle nerede yükselirse, oraya geri döner ve uzun süre sürdürülemez."
2026 Yılbaşı Örneği ile. Para, insan benzeri robotların Çin Yeni Yılı Galası'nda yer alması beklentisiyle önceden spekülasyon yaparak bir dalgayı tamamladı.
16 Şubat'ta Çin Yeni Yılı gecesi, Unitree Technologies gibi şirketlerin insansı robotları sahneye çıktı. Olumlu haberler, sermayenin kaçışına hızla dönüştü.
20 Şubat'ta Hong Kong hisse senedi piyasasında At Yılı'nın ilk işlem günü, Jiujiang, Ubtech ve diğer varlıklar büyük bir yükseliş yaşadıktan sonra hızla düştü; yalnızca birkaç işlem gününden sonra 24 Şubat'ta,
A hisse senedi robotik kavramı sektöründe ciddi bir düşüş yaşandı, Wuzhou Xinchun hissesi seans içinde %9'dan fazla düştü ve kapanışta %6,9 düştü.
Yeşil harmonik, Wanxiang Qianchao gibi temel bileşen şirketlerinin hisse senedi fiyatları sektörde en büyük düşüşü yaşadı.
Yü Shu Teknolojisi'nin STAR Market'e başvurması aynı zamanda büyük dalgalanmalarla karakterizedir. 20 Mart'ta kabul edilmesinden 2 Temmuz'da kayıt onayı alınmasına kadar sadece 104 gün sürdü ve STAR Market'in en hızlı inceleme rekorunu kırdı.
2 Temmuz'da Sermaye Piyasası Kurulu, Yushu Teknoloji'nin İPO'su için kayıtlı olmayı onayladı; bir sonraki gün A hisselerinde robotik kavramı tamamen patladı ve 50'den fazla hisse senedi limit yukarı veya %10'dan fazla artış gösterdi.
Ancak, Yü Shu'nun IPO kaydı yürürlüğe girdiği ve Dünya Yapay Zeka Konferansı'nın yoğun bir şekilde gerçekleştiği temmuzun ilk üç haftasında, Çin Menkul Kıymetler Vakfı Robot Endeksi haftalık bazda %12,77 düştü,
S&K 50, üç günlük birikimli düşüşle %10,5 düşüş yaşadı. Beklentilerin erken gerçekleşmesi, piyasaya yeni fon girişi olmaması ve yüksek doluluk seviyesi altında sermayenin kaçışı, hisse senedi fiyatlarında şiddetli bir düşüşe neden oldu.
Tüm Temmuz boyunca Çin A hisse senedi piyasasının piyasa değeri 12 trilyon yuan kaybetti, Shanghai Endeks'i %6,4 düşerken, Shenzhen Component Endeks'i %16,21 ve ChiNext Endeks'i %23 ciddi şekilde düştü.
S&T 50 endeksi birikimli olarak %25,90 düştü ve tarihin en büyük aylık düşüşünü kaydetti. Yapay zeka kavramı hisseleri en kötü ayını yaşadı,
İki yaratıcı endeks sırasıyla %23 ve %25,90 düşerken, yarı iletken endeksi %33'ün üzerinde düştü.
Yani, Unitree'nin değerleme noktası, aslında Unitree'nin kendisine bağlı değildir.
Robotik sektörüne dikkat eden birçok analist, insansı robot endüstrisini şu anda hâlâ Tesla'nın harekete geçirdiğini belirtiyor, bunun nedeni elektrikli araç endüstrisiyle yapılan benzerliktedir:
Gerçekten tamamen elektrikli araçların insan yaşamına girmesi, Tesla Model 3'ün ölçeklenmesinden sonra başladı.
Yerel elektrikli otomobil algısında değişikliğe neden oldu ve diğer markaların yükselişine olanak sağladı. Hatta yön gösterici olarak görülen Tesla zinciri bile büyük belirsizliklerle karşı karşıya.
Tesla Optimus üçüncü nesil, 2026 birinci çeyreğe kadar ertelendi; temel yükseltmeler el esnekliği ve vücut yapısına odaklandı.
Bu tasarım düzeyindeki sürekli değişiklikler, önce piyasa tarafından dikkatle analiz edilip tekrar tekrar vurgulanmış tedarik zincirinin yeniden başlamaya hazır olduğunu anlamına gelir.
First-generation Optimus Prime’in piyasaya sürülmesinden bu yana, Sanhua ve Tuopu gibi ana tedarikçiler dışında her bir eklem tasarımı için kullanılan malzemeler,
Tedarikçiler ve değerler birkaç kez değiştirildi. Bugün gördüğümüz bu tasarım, gelecekte insan benzeri robotların yaygınlaşmaya başlamasıyla gerçekleşme süreciyle uyumlu olmayacaktır.
Belki tamamen aynı şey değil. Bir analist dedi.
Bu bağlamda, yukarıda bahsedilen halka açık kişiler, tüm insan benzeri robot sektörünün anahtarının Tesla'nın beklentileri açıp açamayacağına bağlı olduğunu düşünüyor.
“Eğer Tesla bu beklentiyi karşılayamazsa, Tesla hisse fiyatı da düşüyor ve düşük seviyede kalıyor, endüstri ilerlemesi sürekli beklentilerin altında kalıyorsa,Unitree de bağımsız bir yükseliş eğilimi çıkaramaz.”
Bununla birlikte, dedi ki, Yu Shu'nun yeni listelenmesini takip edenlerden hiçbiri eksilmedi.
Bu metin herhangi bir yatırım önerisi oluşturmamaktadır.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
BitPush TG iletişim grubu: https://t.me/BitPushCommunity
BitPush TG abonelik: https://t.me/bitpush