Odaily星球日报: Uniswap kurucusu Hayden, X platformunda ilgili işlem çiftlerinin oluştuğunu belirtti. Hacim açısından ilk beş sıradaki tokenlaştırılmış SPY işlem çiftleri, diğer yaygın temel işlem çiftlerini bağlayan "köprü" çiftleridir ve ardından daha yüksek korelasyona sahip tokenleştirilmiş hisse senetlerine bağlanır. Bu piyasalar küresel, programlanabilir, düşük maliyetli ve 24 saat faaliyet gösterme özelliklerine sahiptir.
Uniswap kurucusu Hayden, X platformunda yazdı:
9 yıldır DeFi'nin öncü alanında çalışıyorum. Bu, sonsuz derinliğe sahip ve sermaye piyasalarını değiştirebilecek harika bir alan.
AMM'nin büyük bir potansiyele sahip olduğuna her zaman inandım, ancak geçen on yılda bir soru her zaman var oldu: Bu tamamen yeni piyasa yapısı, tüm finansal piyasaların temel motoru olabilir mi?
Yıllarca gelişim ve ilerleme sonucu, AMM'nin küresel liderliğe doğru yolu giderek daha netleşiyor. Bunun açıklanması 1976 yılından başlamalıdır.
Tokenizasyon, market makerleri değiştiriyor.
Endeks fonları bu ay kurulduğu 50. yılını kutluyor. Jack Bogle, 1976 yılında endeks fonunu tanıttığında 150 milyon dolar toplamayı hedeflemişti, ancak sonunda sadece 11,3 milyon dolar topladı. Rakipleri bunu “Bogle’un aptallığı” olarak adlandırdı ve endeks fonlarının Amerikan değerleriyle uyumlu olmadığını gösteren afişler astılar. Fonun hiçbir karar vermeden, karar vermek için ücret ödeyen profesyonelleri yenebileceğini düşünmüştüler. Bugün, ABD fon varlıklarının çoğu pasif yatırım araçlarına yönlendirilmiştir.
Son zamanlarda, tokenleştirilmiş "glory moments" sona eriyor çünkü bunu düşünüyorum. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, Nasdaq ve New York Menkul Kıymetler Borsası'nda tokenleştirilmiş hisselerin ticaretine izin verdi. ABD'nin neredeyse tüm menkul kıymetlerinin çapraz işleminden sorumlu DTCC, Temmuz ayında tokenleştirilmiş ticaret denemesi gerçekleştirdi. İlgili tüm faaliyetler, tokenleşmeyi altyapı yükseltmesi olarak tanımlıyor.
Aynı pazar, daha hızlı, daha ucuz ve her zaman açık. Bu ifadeler doğru, ancak benim görüşümce, altyapı yükseltmesinin çerçevesi daha büyük değişiklikleri gizliyor. Tokenizasyon, pazarlara programlanabilirlik kazandırıyor, pazarların varoluş şeklini, teklif verenleri ve pazarlarda işlem yapılan varlıkları değiştiriyor.
2018 yılında, Uniswap adlı bir otomatik market yapıcı protokolü oluşturdum. Herhangi biri, iki varlığı ortak bir havuza yatırabilir ve her işlemde komisyon kazanabilir; fiyatlar aynı zamanda kullanıcıların alım-satımına göre eğri boyunca ayarlanır. Uniswap, başlatıldığı günden bu yana kendi kendine çalışmaktadır ve toplam işlem hacmi 4,6 trilyon ABD dolarını aşmıştır; bu da merkeziyetsiz borsalardaki spot işlem hacminin payını %1’in altından %20’nin üzerinde seviyelere çıkarmıştır.
Uniswap gibi AMM'lerin gelişmesiyle birlikte, likidite, çoğu finansal piyasanın henüz farkına varmadığı bir model olan korelasyonlu trading çiftleri oluşturmuştur.
En kolay sonuç alınan alan.
Tüm alanlarda başarı elde etmek için, önce bir alanda başarı kazanmak gerekir. AMM, uzun kuyruk pazarlarında ürün-pazar uyumunu buldu, çünkü çoğu varlık daha önce profesyonel bir yapıcı dikkatini çekememişti. Uniswap üzerinde, herhangi biri tek bir işlemle bir pazar oluşturabilir ve yayıncılar ile erken destekçiler ilk likidite sağlayıcıları olabilir.
Daha sonra stabil kripto para çiftleri ortaya çıktı. USDC/USDT örneğinde, iyi bir pasif strateji en iyi seviyeye yakın performans gösterebilir ve düşük sermaye maliyeti bu farkı karşılamak için yeterlidir. Bu da profesyonel ticaret şirketlerinin如今 bu stabil kripto para takas işlemlerinde yapıcı rolü bırakma nedenidir, çünkü pasif AMM'ler daha düşük maliyetlidir.
Yüksek kâr ve az rekabet.
Geleneksel finansal piyasalar tamamen yapıcı şirketler tarafından yönetilir. Bu şirketler, sermayeyi, işlem stratejilerini, yürütme teknolojilerini, teminatı ve dağıtımını dikey olarak entegre eden bir iş modeli oluşturur. Bu yapı, varlıkların birbirinden bağımsız sistemlerde bulunması, teminat hızının yavaş olması ve her fonksiyonun birinin tamamlanması gerektiği için bir kurumun tüm fonksiyonları üstlenmesi nedeniyle ortaya çıkmıştır.
Yeterince büyük bir hacme ulaşıldığında, tüm sabit maliyetler karşılanır. Citadel Securities, ABD hisse senedi ticaret hacminin yaklaşık %25'ini işlemekte ve geçen yıl yaklaşık 21 milyar dolarlık işlem sermayesiyle rekor bir 12,2 milyar dolar net ticari gelir elde etti.
Çoğu kişi bu rakamları sistemin etkin bir şekilde çalıştığını kanıt olarak görüyor, ben ise bunu piyasanın sertleşmesi olarak görüyorum.
İş birliklerini kaldırın.
Blockchain, her seviyede rekabeti getirerek önce birbirine bağlı olan işleri ayırmıştır. İşlem yürütme kod aracılığıyla gerçekleştirilir, saklama ve çaprazlama herkesin erişebileceği ortak hizmetlere dönüşmüştür. Geçmişte özel altyapı gerektiren işler, artık açık kaynak yazılımlara dönüşmüştür.
AMM'de sermaye, kıt bir girdidir ve en düşük maliyetle envanter tutabilen taraf avantajlıdır. Ticari şirketler, işletme giderlerini karşılamak için daha yüksek getiriler gerektirir; bu nedenle daha düşük getirileri kabul eden likidite sağlayıcılar rekabet avantajı elde eder. Çoğu yapıcı, tüm fiyat marjını kapatır ve bu kapatma maliyetlidir; bu nedenle ilgili varlıkları zaten tutan yatırımcılar bu marjı ücretsiz taşıyabilir. Varlık çıkarıcısının sermaye maliyeti negatiftir, çünkü çıkarıcılar genellikle yeni varlıkları için likidite sağlamak amacıyla profesyonel yapıcılara ödeme yapar.
Kısaca, DeFi ve AMM, piyasalara daha fazla katılımcının girmesini sağlayarak yapıcı olma engelini düşürür. Avantajları, daha düşük sermaye maliyetleri, genellikle profesyonel kurumların kapatmak için hedge ettiği envanter marjına katlanma isteği veya hatta varlık çıkarıcılarından doğrudan kaynaklanabilir.
Ancak bunların hepsi bir soruya bağlı: Otomasyon stratejileri, bu sistemi destekleyecek kadar iyi bir performans gösterebilir mi?
Likidite takibi korelasyonu.
Daha önce finans sektöründeki en büyük kurumlardan biriyle görüşmüştüm. Karşı taraf, DeFi'de en yaygın temel işlem çiftlerinin ne olduğunu sordu. Açıkladım ki, Ethereum tabanlı varlıklar genellikle ETH ile, Solana ekosistemi varlıkları genellikle SOL ile işlem görür, stabil varlıklar ise birbirleriyle işlem çifti oluşturur; bu kümeler arasında yalnızca birkaç yüksek likiditeye sahip işlem çifti köprü görevi görür.
Bu model hiçbir tarafından tasarlanmamıştır; doğal olarak oluşmuştur, çünkü likidite sağlayıcıların elindeki varlıklar aynı yönde hareket ettiğinde genellikle daha iyi performans gösterirler. Korelasyon, likidite sağlayıcıların stok riskini düşürür ve bu da likiditeyi derinleştirmeye yardımcı olur. Varlıklar tokenize edildikçe, dünyanın en büyük pazarları da aynı şekilde yeniden yapılandırılacaktır.
Geleneksel pazarlar şu anda bunu yapamıyor. Gereklilikler nedeniyle, geleneksel pazarlarda neredeyse tüm varlık çaprazlamaları dolar cinsinden gerçekleşiyor. Varlıklar birbirinden izole sistemlerde bulunuyor ve SWIFT ve Fedwire gibi fiat kanalları bu sistemi bir arada tutan yapıştırıcılar. Ancak blok zinciri, daha güçlü bir yapıştırıcıdır. Varlıklar tokenleştirildikten sonra aynı bir ödeme katmanını paylaşabilirler ve bu sayede herhangi bir varlık doğrudan başka bir varlıkla işlem yapabilir.
NVIDIA/USD, NVIDIA/SPY'ye dönüştürülebilir ve ardından SPY/USD aracılığıyla dolarla bağlantı kurulabilir. Petrol şirketleri, kripto ham petrol ETF'leri veya tokenize edilmiş ham petrol ile işlem yapabilir. Özel kredi, tokenize edilmiş hazine bonosu fonları ile işlem yapılabilir. Tokenizasyon, geleneksel finansal altyapı için son derece zor veya imkânsız olan farklı varlık türleri arasında pazarlar oluşturmayı mümkün kılar.
Delta nötr, verimsiz bir yöntemdir.
Geleneksel teklif verme şirketleri genellikle "Delta nötr" hedefler. Bu, trader'ların dolar cinsinden işlem yaparken dolar dışı riskleri en aza indirmek için kullandığı bir terimdir. Oynaklık gösteren varlıklar için teklif verirken, genellikle dolar dışı riski azaltmak için opsiyonlarla maliyet öderler, yani kapanış yaparlar. Bu, geleneksel teklif verme maliyetlerinin en yüksek unsurlarından biridir.
Düşük dalgalanma gösteren "ilişkisel işlem çiftlerini", az sayıda yüksek dalgalanma gösteren "köprü" işlem çiftleriyle birleştirmek, çeşitli verimlilik artışı sağlar. En önemlisi, yapıcılar gerçek altta yatan varlıkları elde etmek istiyorsa, yapıcı maliyetleri daha düşük ve daha verimli olur.
İşlem çiftleri arasındaki ilişkiler ne kadar yüksekse, pasif AMM stratejisi ile en karmaşık aktif stratejiler arasındaki fark o kadar azalır ve daha düşük stok maliyetleriyle aktif stratejilere karşı rekabet etmek o kadar kolaylaşır.
Özellikle biri NVIDIA'ya uzun pozisyon alıyorsa, muhtemelen SPY'ya da uzun pozisyon alır. NVIDIA/USD'a kıyasla, NVIDIA/SPY için pasif AMM stratejisi ile aktif strateji arasındaki verimlilik farkı çok daha azdır.
Bağlantılı likidite.
Eğer hisse senetleri SPY ile işlem yapılıyorsa, dolarla başlayan veya biten tüm işlemler aynı işlem çifti üzerinden yönlendirilir, yani SPY/USD. Bu köprü işlem çiftleri hâlâ yüksek bir uzmanlık gerektirir, ancak sayısı çok daha azdır ve işlem hacmi yeterince büyüktür ki profesyonel kurumlar kaynak ayırmaya değer.
DeFi bunu kanıtladı. ETH/USDC, her bir kümeyi bu işlem çifti üzerinden yönlendirdiği için zincir üzerindeki en derin likidite pazarlarından biridir. Pasif likidite sağlayıcılar ilgili işlem çiftlerine likidite sağlar, aktif likidite sağlayıcılar ise köprü işlem çiftleri etrafında rekabet eder.
Yatırımcılar, işlemlerin birden fazla havuz üzerinden otomatik olarak yönlendirilmesi nedeniyle tüm varlıkları dolarla alıp satabilmeye devam edebilir. Likidite, geleneksel altyapı sınırlamaları nedeniyle zorla kalacağı yerlerde değil, en düşük riskli bölgelerde yoğunlaşacaktır. Bu, en derin pazarların ilgili korelasyonlu eşleşmeler yönünde kaymasına neden olacak ve bu, AMM'nin zaten avantajlı olduğu alandır.
İlgili RWA trading çifti zaten mevcut.
Zincir üzerindeki ilgili likidite, kripto-native varlıklardan başlamıştır. Ancak tokenize edilmiş hisselerin ilk ilgili pazarları ortaya çıkmıştır: 10 adet tokenize edilmiş hisse, Robinhood Chain üzerindeki Uniswap havuzlarında SPY ile işlem yapmaktadır.
İlk 12 gün içinde bu havuzların işlem hacmi 33 milyon ABD dolarına ulaştı ve 11.000'den fazla kullanıcı işlem yaptı; bunların büyük bir kısmı ABD hisse senedi piyasalarının kapalı olduğu sürelerde gerçekleşti. Bazı işlemler, dolar üzerinden geçmeden doğrudan bir hisse senedinden diğerine çevrildi.
Dikkat edilmesi gereken nokta, Memecoin'lerin "ilgili" hisse senetleriyle işlem çiftleri oluşturmaya başladığımızı görmeye başlamak; örneğin, Elon temalı bir Memecoin'i Tesla hissesiyle, hot dog temalı bir Memecoin'i Costco hissesiyle eşleştirmek. Şu anda bu çiftlerin fiyatlar açısından ne kadar ilişkili olduğu net değil, ancak "hissedilen" bir ilişkinin de başka bir tür ilişki olduğunu düşünüyorum.
AMM başarı kazanacak.
İlgili işlem çiftleri sadece bir kısmıdır; diğer kısım AMM tasarımı ve özelleştirmesidir.
Uniswap v4 Hook'ları, piyasa özelleştirmesinin tamamını destekler ve likidite sağlayıcıların getirisini önemli ölçüde artırır. Örneğin, yakın zamanda yayınladığımız DualPool Hook, pasif AMM fonlarının takas için kullanılmadığı durumlarda kira geliri kazanmak için kullanılmasını sağlar.
Uniswap'ın işlem hacminin yaklaşık 4,6 trilyon ABD dolarına ulaştığına rağmen, AMM'nin hâlâ erken aşamada olduğunu ve rekabet gücünü artırmak için gelecekte birçok yol olduğunu düşünüyorum. Labs içinden, ortaklardan ve ekosistemdeki diğer katılımcılardan, likidite sağlayıcıların getirilerini artırmaya yönelik birçok çözüm geliştiriliyor. Daha fazla bilgi yakında yayınlanacaktır.
1976 yılında endeks fonlarına karşı savunulan argüman, hiçbir karar vermeyen bir fonun, karar vermek için ücret ödeyen profesyonelleri yenebileceğini iddia etmekti. 50 yıl sonra, hiçbir karar vermeyen fonlar yaklaşık %90 profesyoneli yendi. Daha da önemlisi, endeks fonları yatırımın demokratikleşmesine katkıda bulundu ve sıradan insanların yaşam kalitesini artırdı. Ben, pasif likiditenin de benzer bir yol izleyerek, piyasa oluşturma ve katılımın maliyetini büyük ölçüde düşürerek daha büyük bir etki yaratacağına inanıyorum.