Yazar: Jae, PANews
30 Temmuz akşamı, AI hisseleriyle birlikte DEX (merkeziyetsiz borsa) lideri Uniswap da geri dönüş yaptı; UNI fiyatı 4 doların üstüne çıktı, günlük artış %10'u aştı ve haftalık toplam artış %17'nin üzerinde seyretti, son üç aylık yatay seyrini temizledi.
Doğrudan destek, ücret anahtarından gelmektedir. 27 Temmuz'da, Fee Switch, Uniswap V4 üzerinde resmen etkinleştirildi ve protokolün toplam geliri patlaması yaşadı: günlük ortalama gelir, Temmuz'un ilk haftalarındaki 118.000 dolarlık seviyeden 318.000 dolara yükseldi, yaklaşık 2,7 kat artış sağlandı. Bunun içinde yalnızca Robinhood Chain tek zinciri, protokolün toplam gelirinin yarısını oluşturan günlük 168.000 dolar katkıda bulundu.
Gelir patlamasının yanı sıra, UNI'nin günlük yakım miktarı 106.000 adete ulaşan güçlü bir yok etme dalgası yaşanmıştır; daha önce 186.000 adetlik bir rekor kırmıştı. Eğlencenin yüzeyinin altında, trafiğin temel yapısı, sürdürülebilir büyüme ve LP (likidite sağlayıcı) çıkarları üzerine olan çatışmalar ve endişeler de aynı anda artmaktadır.
Tekerlek dönmeye başladı, Robinhood Chain, Uniswap'ın en büyük "para basma makinesi" oldu
Geleneksel DEX ücret mekanizmasında, işlem ücretleri ya tamamıyla LP'ye yönlendiriliyor ya da ön uç operatörleri tarafından toplanıyor ve protokol katmanı neredeyse hiçbir değer yakalayamıyor. 2025 sonunda, Uniswap, TokenJar havuzunu ve Firepit yakma sözleşmesini tanıtarak programlı bir ücret dağıtım yolu oluşturan genel bir yönetim teklifi olan UNIfication'ı sundu.
Kısaca, TokenJar, sadece para giren ve hiçbir zaman para çıkarmayan şeffaf bir para kumandası gibidir; protokolün alacağı ücretler orada birikir, ancak kimse doğrudan para çekemez; tek "kumandayı açma" yolu, sisteme karşılık gelen UNI token'larını yok ettiğinizi kanıtlamaktır.
Bu, bir arbitraj fırsatı yaratır: Kavanozdaki ücret değeri, UNI satın alıp yok etme maliyetinden yüksek olduğunda, arbitrajcılar (MEV robotları gibi) piyasadan UNI satın alır ve yok eder, kavanozdaki ücretleri serbest bırakarak farkı kazanır.
Tüm süreç insan müdahalesinden bağımsızdır ve zincir üzerindeki ekonomik teşviklerle tamamen otomatik olarak çalışır; "işlem yapımından komisyon üretimi → arbitrajcıların UNI satın alıp yok etmesi → dolaşımdaki miktarın azalması → token değerinin artması" pozitif bir döngü oluşturur.
Ücret anahtarı etkinleştirildikten sonra şu anda en popüler olan Robinhood Chain, Ethereum ana ağını Uniswap'un protokol ücretlerini yakalamanın ana merkezi ve UNI'nin deflasyon dalgasındaki en kritik katalizör olarak yerini aldı.
Arbitrum Orbit üzerine kurulan Layer2 ağı olan Robinhood Chain, 1 Temmuz'da ana ağa çıktığından beri finansal teknoloji devinin ışığıyla donatıldı. Gas ücreti sübvansiyonu ve derinleşmiş Web2 kullanıcı giriş noktaları, milyonlarca dolarlık sermayeyi çekti. DeFiLlama verilerine göre, Uniswap V2, V3 ve V4 protokollerinin yalnızca bir hafta içinde dağıtılmasıyla zincir genelinde toplam işlem hacmi 6 milyar doların üstüne çıktı.
Robinhood Chain'de ücret anahtarı açıldığında, yoğun işlemler doğrudan protokol gelirine dönüştü ve Uniswap'ın günlük ortalama protokol gelirinin %52'sinden fazlasını sağlayarak Uniswap'ın en büyük gelir kaynağı ve UNI'nin güçlü bir alım gücü haline geldi.
Eğlencenin altında çoklu endişeler saklı: Meme balonu, aşırı yüksek değerleme ve protokol vergisi
Ancak Uniswap'ın yüksek derecede yoğun gelir yapısı, UNI'nin yakılma hızının tek bir zincirin trafiği dalgalanmalarıyla yüksek oranda bağlantılı olacağını anlamına gelir.
Robinhood Chain'in "trafik çekirdeği", yüzeyde gösterildiğinden çok daha zayıftır.
Oak Research'e göre, Robinhood Chain'in piyasaya girdiğinden beri oluşan işlem hacminin %99'undan fazlası CASHCAT gibi Meme para birimlerinin spekülasyonu tarafından desteklenmektedir.
Daha büyük bir sınav, Eylül sonunda gelecek.
Şu anda Robinhood Chain'in yüksek işlem hacmi, resmi gaz ücreti sübvansiyonuna dayanmaktadır. Eylül sonunda sübvansiyon sona erdiğinde, zincir üzerindeki etkileşimler gerçek maliyetlere döner ve otomatik senaryolara ve yüksek frekanslı spekülasyona dayalı Meme coin炒作 daha da büyük ölçüde soğuyabilir.
Kısaca söylemek gerekirse, Uniswap’ın gelirinin yarısını şu anda uzun vadeli kararlılık sağlayan gerçek varlık işlemlerinden ziyade, çok yüksek spekülatif ve dalgalı Meme coin işlemlerini desteklemektedir. Uniswap, dün (30 Temmuz) popüler tokenların çıkarımını birleştirmek ve bunlara dağıtım kanalları sağlamak amacıyla Robinhood Chain üzerinde Launches test sürümünü duyurdu, ancak bu durum protokolün son zamanlardaki trafik yapısının zayıf olduğunu değiştirmedi.
Ayrıca, pazar UNI için önceden çok yüksek bir büyüme beklentisini fiyatlandırmıştır. Değerleme açısından, Uniswap'ın tamamen seyreltilmiş piyasa değeri (FDV) yaklaşık 4 milyar ABD dolarıdır ve yıllık gelir yaklaşık 41 milyon ABD dolarıdır; bu da gizli P/E (kâr/şirket değeri) oranını yaklaşık 100 kat seviyesinde tutar. Gelir büyümesi beklentilerin altında kalırsa, yüksek değerleme geri çekilmeye maruz kalacaktır.
Ancak en çarpıcı tartışma, protokolün vergi kesintisinin LP çıkarlarını zedeleyip zedelemediği üzerine odaklanmıştır.
Doğrudan rekabetçi Aerodrome ortak kurucusu Alexander Cutler, ücret anahtarının temel olarak protokol tarafının mevcut durumda bir pasta kesimi yapmak olduğunu belirtti. Uniswap V2 ve V3'te merkezi likidite havuzlarında ücret anahtarı etkinleştirildikten sonra, LP'lerin orijinal kazançlarından en fazla %25 kesildi; V4 mimarisinde ise likidite etkileşimlerine dolaylı olarak en fazla %33'lük bir "vergi" uygulandı.
Piyasa şüpheleri karşısında Uniswap kurucusu Hayden Adams, Uniswap V4 protokol ücretlerinin "çıkartma sistemi" değil, "ekleme sistemi" olduğunu açıkladı. LP'lerin mevcut havuz ücretleri hiçbir şekilde düşürülmeyecek; protokol ücreti, bu ücretlerin üzerine işlem yapanlar tarafından ek olarak ödenen bir artıştır ve LP'lerin kazancı zarar görmemiştir.
Matematiksel olarak Adams haklı; ancak ekonomik açıdan soru hâlâ cevapsız: toplam işlem ücretlerindeki artış, işlemcilerin maliyetlerini mi artırır, işlem hacmini mi azaltır ve sonuçta LP'lerin gerçek işlem gelirlerini mi dolaylı olarak zayıflatar? Bu zorlu sorunun cevabı, daha uzun dönemli piyasa verileriyle doğrulanmalıdır.
Buna rağmen, Uniswap harika bir "ticarileştirme" performansı sergiledi, ancak bu performansı sürdürülebilir bir norma dönüştürebilmesi, zincir üzerinde daha uzun vadeli değer sunan uygulama senaryoları geliştirebilmesine bağlıdır.