Bir bitcoin hazinesi şirketinde hisse satın almak, bitcoin satın almakla aynı şey değildir.
Yatırımcıların farkı ölçmenin en basit yollarından biri, bir şirketin piyasa değerini elindeki bitcoin değeriyle karşılaştıran mNAV'dır.
Temel düzeyde, 1,0x bir mNAV, şirketin değerinin bitcoin hazinesiyle yaklaşık olarak hizalanmış olduğu anlamına gelir. 1,5x bir mNAV, yatırımcıların her 1 dolarlık bitcoin için şirketin değerini 1,50 dolar olarak atfettiği anlamına gelir, ancak 0,8x bir indirim gösterir.
Kavram, halka açık şirketlerin daha büyük BTC rezervleri biriktirmesiyle giderek daha önemli hale geldi. Coinpaper'ın Bitcoin hazinesi şirketleri sıralaması, Strategy, Metaplanet ve diğer listelenmiş firmaların şirket bilançolarını Bitcoin maruziyeti elde etmenin başka bir yolu haline getirdiğini gösteriyor.
mNAV nasıl hesaplanır?
Önemli bir karmaşıklık var: mNAV'nin evrensel olarak kabul edilmiş bir formülü yoktur.
Basit bir versiyon, hisse senedi piyasa değerini tutulan bitcoin piyasa değerine böler:
mNAV = Şirket piyasa değeri ÷ Bitcoin tutarı
Daha kapsamlı bir işletme değeri versiyonu, şirketin BTC tutarları ile karşılaştırılmadan önce borç ve tercihli hisseleri ekler ve nakit tutarını çıkarır.
BitcoinTreasuries.net, şu anda özel bitcoin hazinesi şirketleri için girişim değeri mNAV kullanmaktadır:
(Piyasa değeri + borç + tercihli hisse − nakit) ÷ Bitcoin NAV.
Strateji, kendi hisse başına yöntemini kullanır. Şirket, mNAV'yi MSTR hisse fiyatını hisse başına Net Bitcoin'e bölerek tanımlar; bu da bitcoin desteğini üst sıralı talepler ve ABD doları varlıklarına göre ayarlar. Strateji ayrıca mNAV'sinin geleneksel muhasebe NAV'si olmadığını da uyarır.
Neden kimse 1,0x'ten daha fazla öderdi?
Bir premium, yatırımcıların bugünün bitcoin bakiyesinden daha fazlasını satın almasından dolayı meydana gelebilir.
NAV'nin üzerinde işlem yapan bir hazne şirketi, bu primde yeni hisse senedi çıkarıp gelirleriyle ek bitcoin alabilir. Etkin bir şekilde uygulanırsa, bu mevcut her hisse senedini destekleyen bitcoin miktarını artırabilir.
Bu sermaye toplama mekanizması, Strategy'in modelini tanımlamaya yardımcı oldu. Coinpaper, şirketin BTC satın alımlarını finanse etmek için hisse senedi çıkarımı kullanmaya devam ettiğini belgeledi.
7 Eylül itibarıyla, Strateji, en son SEC beyannamesine göre 63,73 milyar dolarlık maliyetle ortalama 75.412 dolar fiyattan yaklaşık 845.050 BTC edinmiştir.
Son mNAV'si yaklaşık 1,14x seviyesindeydi, bu da MSTR ve bitcoin fiyatlarıyla sürekli değişen bir bitcoin NAV'ye karşı skorlu bir premium anlamına geliyor.
İndirimler Neden Tehlikeli veya Çekici Olabilir
1,0x'in altında bir mNAV, hissenin ucuz olduğu anlamına gelmez.
Piyasa, borçları, tercihli hisse senedi yükümlülüklerini, hisse sayısının seyreltme riskini, zayıf yönetimi veya şirketin nihayetinde bitcoin satma olasılığını dikkate alıyor olabilir.
Örneğin, Metaplanet son zamanlarda yaklaşık 0,97x mNAV seviyesinde işlem gördü, bu da değerlemesinin bitcoin hazinesinin değerine yaklaşık olarak eşit veya biraz altında olduğunu gösteriyor.
Hazine hissesi premium'larının çöküşü, yatırımcıları zaten etkiledi. Coinpaper, Bitcoin hazine premium'larının sermaye piyasaları daha az destekleyici hale geldiğinde nasıl kaybolabileceğini daha önce inceledi.
Strateji, doğrudan bitcoin alımlarının ötesine geçerek borç, tercihli menkul kıymetler ve hatta likiditeyi desteklemek için potansiyel BTC satımlarını da içine alan finansal araç setini genişletti. Bu değişen yapı, Coinpaper'ın gelişen Bitcoin stratejisi üzerine analizinde ele alınmıştır.