Bu piyasa dalgalanmasında gerçek ana karakter, belirli bir hisse senedi ya da belirli bir sektör değil, kritik seviyelere yeniden yaklaşan ABD tahvillerinin getirisi.
1 Eylül'de BiyaPay verilerine göre, ABD hisse senedi piyasalarının üç ana endeksi zayıf seyir gösterdi. Dow Endeksi %0,8 düştü, S&P 500 Endeksi %0,7 düşerken, Nasdaq Endeksi %1 kaybetti ve ana endeksler üçüncü işlem gününü ardışık olarak düşüşle kapattı. Bu arada, 10 yıllık ABD tahvili getirisi yaklaşık %4,79'a yükseldi, 30 yıllık ABD tahvili getirisi de %5,3'e yaklaştı. Petrol fiyatlarındaki yükseliş, enflasyon endişeleri,美联储 Eylül toplantısının yaklaşması ve ABD'nin mali baskısı gibi faktörler bir araya gelerek, piyasa doğal olarak yeniden hesap yapmaya başladı.
Amerikan tahvillerinin getirisi neden bu kadar önemli?
Çünkü küresel varlık fiyatlamasında en temel referanslardan biridir. Faiz oranları yükseldiğinde, hisse senetleri, altın ve dijital varlıklar aynı tabloya alınarak yeniden karşılaştırılır. ABD hisse senetleri değerlemesinin sürdürülebilir olup olmadığına bakar, altın gerçek faiz oranlarına ve doların seyrine bakar, Bitcoin, Ethereum gibi dijital varlıklar ise likiditeye ve risk tercihine daha çok odaklanır.
Bu yüzden, ABD tahvillerinin %5'e yaklaşması olayını, sadece tahvil piyasasının kendi dalgalanması olarak görmemek gerekir.
Amerikan tahvilleri harekete geçtiğinde, Amerikan hisse senedi piyasaları gerginleşir, bu yeni bir hikaye değil. Ancak bu sefer baskı, Federal Rezerv Sistemi'nin yanı sıra petrol fiyatlarından, bütçe açığından, Trump hükümetinin politika tempodan ve AI sermaye harcamalarından kaynaklanan finansman taleplerinden de geliyor. Piyasanın gerçekten endişelendiği, günlük dalgalanmalar değil, yüksek faiz ortamının beklentilerden daha uzun süre kalması.
Bu varlıklar arasındaki bağlantı giderek arttıkça, yalnızca bir piyasadaki hareketliliğe bakmak sinyalleri kaçırmaya neden olabilir. Örneğin, BiyaPay Uygulaması'nda Amerikan hisse senetleri, Hong Kong hisse senetleri, BTC, ETH gibi varlıkların fiyat hareketlerini aynı anda izleyebilirsiniz. BiyaPay, dijital varlıklar, Amerikan hisse senetleri, Hong Kong hisse senetleri ve fiat para değiştirme gibi çoklu varlık senaryolarını kapsayan küresel bir tek duraklı varlık dağıtım platformudur ve farklı piyasalar arasındaki fiyat hareketlerini ve risk tercihlerini gözlemlemek için daha uygundur.
Bu tür yüksek dalgalı piyasalarda, tek bir fiyat noktasına odaklanmak değil, ABD tahvilleri, dolar, teknoloji hisseleri, altın ve dijital varlıklar arasında hangisinin önce tepki verdiğini, hangisinin takip ettiğini anlamak gerçekten önemlidir. Böylece ABD hisse senedi, altın veya dijital varlıkların dalgalanmalarına tekrar bakıldığında mantık çok daha net hale gelir.
ABD tahvilleri %5'e yaklaşırken, piyasa endişeleri sadece faiz oranları ile sınırlı değil.
10 yıllık ABD tahvili getirisi %4,8'e yaklaşırken, 30 yıllık ABD tahvili getirisi %5,3'e yaklaşmakta; bu iki rakam, yalnızca kısa vadeli faiz artırımı beklentisini değil, uzun vadeli fon maliyeti için piyasa fiyatlandırmasının yeniden yapıldığını yansıtmaktadır.
Kısa vadeli faiz oranları daha çok Federal Reserve politikasıyla ilgilidir; uzun vadeli faiz oranları ise daha karmaşıktır. Enflasyonu, bütçe açığını, devlet tahvili arzını, ekonomik büyüme beklentilerini ve uzun vadeli sermayenin alıcı olup olmadığını göz önünde bulundurur. ABD'nin borç miktarı 40 trilyon doları aştı ve faiz ödeme yükü giderek artıyor. Hazine, tahvil çıkarmaya devam etmek zorunda; piyasa, riski telafi etmek için daha yüksek getiriler talep edecektir.
Trump'ın sorunu tam olarak burada. Politik olarak, elbette ekonominin güçlü, borsanın istikrarlı ve finansman maliyetlerinin düşük olmasını ister; ancak tahvil piyasası sadece sloganlara değil, enflasyon verilerine, bütçe yollarına ve uzun vadeli kredibiliteye bakar. Petrol fiyatları yükselmeye devam ederse, enflasyon baskısı tekrar ortaya çıkacak; bütçe açığı hafiflemeyecekse, uzun vadeli tahvil arz baskısı da kolayca kaybolmayacak. Bu faktörler devam ettikçe, ABD tahvil getirileri kolayca bastırılamaz.
Bu döngünün piyasa merkezi, sadece "FED nihayetinde faiz artırır mı" değil, aynı zamanda sermayenin yüksek faiz ortamının daha önce tahmin edildiğinden daha uzun süreceğinden şüphelenmesi.
Amerikan hisse senedi piyasaları için baskı ilk olarak değerlemeye düşüyor.
Amerikan tahvil getirilerindeki artış, ABD hisse senetleri üzerindeki en doğrudan etki, değerleme baskısıdır. Özellikle teknoloji hisseleri, AI hisseleri ve yüksek büyüme segmentleri, genellikle yüksek gelecek büyüme beklentilerini içerir. Risksiz faiz oranları yükseldiğinde, gelecekteki nakit akışlarının iskonto edilmiş değeri azalır ve piyasa, yüksek değerlemeli varlıklara olan tutkunluğunu azaltır.
Bu, neden bu düzeltme dalgasında Nasdaq'un daha zayıf performans gösterdiğini açıklar. AI ana hattı doğrulanmamıştır; bulut hesaplama, çip, veri merkezi ve enerji altyapısı hâlâ piyasanın odak noktalarıdır. Ancak sorun, AI zincirinin geçmişte çok hızlı yükseldiğidir; birçok şirketin hisse senedi fiyatı, gelecek yılların büyüme beklentilerini önceden yansıtmıştır. Şimdi ABD tahvillerinin getirisi yükseliyor, piyasa doğal olarak siparişlerin gerçekleşme olasılığını, brüt kar marjının sabit kalıp kalmayacağını ve sermaye harcamalarının nakit akışını zorlayıp zorlamayacağını soruyor.
Kısaca, düşük faiz oranları ortamında piyasa, uzak vadeli hikâyelere daha fazla ödeme yapmaya isteklidir; yüksek faiz oranları ortamında piyasa kâr, nakit akışı ve belirginliğe daha çok odaklanır.
Bu, sonraki ABD hisse senedi piyasası için anahtar noktadır. Finansal raporların iyi olması mutlaka fiyat artışını, performansın kötü olması ise mutlaka düşüşü anlamına gelmez; önemli olan şirketin sunduğu büyüme kalitesinin, faiz artışından kaynaklanan değerlemeye yönelik baskıyı telafi edip edemeyeceğidir.
Altın basit bir kaçış aracı işlemi değildir
Amerikan tahvil getirilerindeki artış, altına daha ince bir etki yapar.
Altın kendisi faiz getirmez. ABD tahvillerinin getirisi yükseldiğinde ve dolar kuvvetlendiğinde, altın tutmanın fırsat maliyeti artar ve altın fiyatı genellikle baskı altına alınır. Son dönemde altının yüksek seviyelerden geri çekilmesinin arkasında bu mantık yer alır. Açık piyasa verilerine göre, 1 Eylül'de altın vadeli işlem contract'ları 4400 ABD doları civarını geçici olarak aştı ve Ağustos sonu yükseklerine kıyasla belirgin bir geri çekilmeye uğradı.
Ancak altın sadece faiz getirisi olan bir varlık değildir. Piyasa, bütçe açığı, coğrafi riskler, enflasyonun tekrarı ve para güvenliği konularında endişe duyduğu sürece, altın hâlâ kaçış ve koruma talebi görecektir. Bu nedenle altın şu anda iki kuvvetle karşı karşıyadır. Bir tarafta yüksek getiri ve güçlü dolar fiyatları baskı altında tutarken, diğer tarafta bütçe ve coğrafi riskler destek sağlamaktadır.
Bu, altının kısa vadeli olarak sadece “kaçış sermayesi” iki kelimesine bakılmasıyla belirlenemeyeceğini gösterir. Gerçek faiz oranlarını izlemek gerekir. İsimli faiz oranları enflasyon beklentisinden daha hızlı yükseliyorsa, altın baskı altına girebilir; enflasyon ve mali endişeler devam ederse, altın yeniden sermaye ilgisini çekebilir.
Sayısal varlıklar, likiditeye ve risk tercihlerine bakar.
Bitcoin ve Ethereum gibi dijital varlıklar, ABD tahvil getirilerine de duyarlıdır. Neden basittir: dijital varlıkların kısa vadeli işlem活动中, likidite ve risk tercihi büyük bir ağırlığa sahiptir.
Amerikan tahvillerinin getirisi yükseldiğinde ve dolar kuvvetlendiğinde, piyasa sermayesi daha kesin getiri sunan varlıklara doğru kayma eğilimindedir ve riskli varlıklar baskı altına girer. Haberlere göre, 1 Eylül'de bitcoin, ön piyasa sırasında yaklaşık 77.900 ABD doları seviyesine geriledi ve ABD teknoloji hisseleriyle birlikte faiz artışlarının etkisine maruz kaldı. Bu, makroekonomik baskıların güçlü olduğu dönemlerde dijital varlıkların küresel likidite ortamından tamamen bağımsız olmayacağını göstermektedir.
Ancak dijital varlıkların diğer bir yüzü de vardır. Her zaman ABD bütçe açığı, para güvenliği ve uzun vadeli borç baskısı hakkında piyasa tartışmaları yapıldığında, bitcoin bir kısmının fonları tarafından "makro koruma varlığı" çerçevesinde incelenir. Yani kısa vadeli olarak yüksek faiz oranları tarafından baskı altına alınır, ancak uzun vadeli olarak maliye ve para politikası sorunları nedeniyle yeniden fiyatlandırılır.
Bu, dijital varlıkların şu anda en karmaşık yönüdür. Hem saf riskli bir varlık değildir, hem de kararlı bir kaçış varlığı değildir; farklı piyasa koşullarında hikâyeleri değişir. Faiz oranları yükseldiğinde, riskli varlıklar gibi baskı altına girer; mali kredi tartışıldığında ise yeniden dikkat çekmeye başlayabilir.
9 Eylül toplantısından önce, piyasa verilere odaklanmaya devam edecektir.
Fed'nin bir sonraki FOMC toplantısı 15-16 Eylül tarihlerinde yapılacak. Wash, Jackson Hole konuşmasında %2 PCE enflasyon hedefinin sabit bir hedef olduğunu ve kısa vadeli faizlerin çift görevi gerçekleştirmede ana araç olduğunu vurguladı. Ayrıca, 12 aylık PCE enflasyonunun %3,7, 6 aylık değişiminin %4,1 olduğunu ve enflasyonun hedefin üzerinde kaldığını belirtti.
Bu açıklama piyasa üzerinde doğrudan bir etkiye sahip. Fed, net bir yol göstermedi, ancak piyasaya enflasyon hedefe yeterince hızlı geri dönmedikçe politikanın kolayca gevşetilemeyeceğini bildirdi.
Sonrasında, non-farm verileri, CPI, PCE, petrol fiyatları ve ABD tahvil ihalesi sonuçları piyasa beklentilerini etkileyecektir. Veriler güçlü bir şekilde devam ederse veya enflasyon baskısı belirgin bir şekilde hafiflemazse, ABD tahvil getirileri yüksek seviyede kalabilir ve ABD hisse senedi değerlemesi baskısı devam edecektir. Ekonomik veriler belirgin şekilde zayıf gösterirse, piyasa enflasyon endişesinden büyüme endişesine geçecektir.
Bu, mevcut piyasa koşullarının değerlendirilmesinde zorluk yaratan noktadır. Enflasyon tamamen çözülmedi, ancak büyüme de açıkça yavaşlamadı; Federal Rezerv ve piyasa, daha fazla kanıt bekliyor.
Gerçek değişken, sermaye maliyetinin yeniden yükselmesidir.
Böylece, ABD tahvillerinin getirisi %5'e yaklaşınca, ABD hisse senetleri, altın ve dijital varlıklar üzerindeki etkiler kesinlikle mevcuttur, ancak yönleri tamamen aynı değildir.
ABD hisse senetlerinin en büyük korkusu, özellikle AI ve teknoloji büyüme hisselerindeki değerleme yeniden iskontosudur. Altın, kısa vadeli olarak yüksek faizler ve güçlü dolar tarafından bastırılıyor, ancak maliyet, coğrafi ve enflasyon riskleri ona destek sağlamaya devam ediyor. Dijital varlıklar ise likidite baskısı ve makro kaçış senaryosu arasında kalıyor ve kısa vadeli dalgalanmalar daha büyük olacak.
Trump'ın piyasa duygusunu sabitleyebilmesi, nihayetinde tahvillerin piyasada kabul görmesine bağlıdır. Uzun vadeli ABD tahvil getirileri yüksek kalırsa, küresel varlıklar tekrar tekrar yeniden fiyatlandırılacaktır. ABD hisse senetleri kârların faiz baskısını telafi edip edemeyeceğine bakar, altın gerçek faizlere ve kaçınma talebine, dijital varlıklara ise likiditeye ve risk tercihine bakar.
Bu döngü, geçmişte yalnızca büyüme hikayelerine odaklanan işlem ortamının değiştiğini piyasaya gerçekten hatırlatıyor. Finansman maliyetleri yeniden yükseldikten sonra, her varlık türü aynı soruyu yanıtlamak zorunda: Fiyatın içinde yer alan beklentiler, yüksek faiz oranlarına dayanabilecek mi?