ABD Hazine Piyasası, artan faiz oranları ve petrol fiyatları nedeniyle 20 yıllık en yüksek baskıya maruz kalıyor

Yazar: Zhao Ying

Wall Street Journal

ABD hazine bonosu piyasası, son yirmi yılın en sert testine maruz kalıyor. Ortadoğu'daki durumun sürekli olarak artması, petrol fiyatlarının yüz doların üstüne çıkması ve enflasyon beklentilerinin yeniden canlanması gibi üçlü şoklar bir araya gelerek, ABD hazine bonosu getirilerinin tümü yıllarca görülmeyen yüksek seviyelere ulaştı. 30 yıllık hazine bonosu getirisi, 2007 yılından beri en uzun sürekli yüksek seviye rekorunu kırdı ve piyasa, Federal Rezerv'in politika yolunu değerlendirmesini keskin bir şekilde değiştirdi.

Perşembe günü, 10 yıllık ABD tahvili getirisi 4 baz puan artarak %4,71 seviyesine ulaşıp 2025 Ocak'tan beri en yüksek seviyeye çıktı. 30 yıllık getiri %5,19'a yükseldi ve %5'in üzerinde kalma süresi 2007'den beri hiçbir dönemdeki gibi uzun olmadı. Aynı zamanda, Brent ham petrol vadeli sözleşmeleri tek günde %7 sıçrayarak barrel başına 100 doları aştı; piyasa, Orta Doğu çatışmalarının artması ve Suudi kıyıları yakınında bir petrol tankerine saldırı olma haberleriyle odaklandı.

Getiri artışları hızla ABD gerçek sektör finansman maliyetlerine yansıyor. 10 yıllık ABD tahvili, konut konut kredileri ve şirket kredileri için önemli bir fiyat belirleme temelidir; ABD'de 30 yıllık sabit konut kredilerinin ortalama faiz oranı bu hafta %6,58'e ulaşarak yaklaşık bir yıllık en yüksek seviyeye çıktı. ABD hisse senedi piyasaları da aynı anda baskı altında kaldı; Perşembe günü Dow Jones Sanayi Ortalaması %1'e yakın düştü, S&P 500 Endeksi %1,2 düştü ve Nasdaq Bileşik Endeksi %2,15 düştü.

Goldman Sachs trading desk, önce 10 yıllık ABD tahvili getirisi %4,7, WTI ham petrol 90 dolar, VIX endeksi 20 puan ve S&P 500 endeksinin 50 günlük hareketli ortalamasını kritik psikolojik seviyeler olarak listelemişti. Şu anda 10 yıllık getiri %4,7 seviyesine ulaştı. Nomura analisti Charlie McElligott ise, faiz piyasalarının diğer yatırımcıların politika beklentilerini önceden fiyatladığını ve “agresif duruş”un yeterli olup olmadığını ifade etmek için memnuniyetsizlik gösterdiğini belirtti.

Amerikan tahvil piyasasındaki bu dalgalanmanın çekirdeği, uzun vadeli getirilerin %5 üstünde yapışkanlığının artmasıdır.

Dow Jones piyasa verilerine göre, 30 yıllık ABD tahvili getirisi, Salı gününe kadar 11 işlem günü boyunca %5'in üzerinde kalmıştı ve Çarşamba günü 2007 yılından beri en uzun süre %5'in üzerinde kalma rekorunu yeniledi. Perşembe günü 30 yıllık getiri %5,19'a yükselmeye devam etti.

Bu aralık, otomatik olarak bir piyasa krizini tetikleyen bir “kırmızı çizgi” değildir. Piyasa katılımcıları, %5'in genellikle dikkat çekmek için önemli bir tam sayı seviyesi olduğunu ve ABD'nin açık piyasa finansmanını hemen durdurmasını zorunlu kılmayacağını düşünmektedir. Tahvil fiyatları ile getiriler ters yönde hareket eder. Getirilerin sürekli yükselişi, yatırımcıların enflasyonun getiriyi yemesi, mali finansmanın genişlemesi ve uzun vadeli tahvil arzının artması gibi riskler için daha yüksek getiri talep ettiğini göstermektedir.

Mackenzie Investments Baş Fixed İncome Stratejisti Dustin Reid, uzun vadeli tahvillere göre "en büyük rakip" enflasyon olduğunu belirtti. "Eğer enflasyon uzun süre yüksek seviyede kalırsa, yatırımcılar buna uygun bir kompanzasyon almalıdır."

Dikkat edilmesi gereken nokta, 2023 ve bu yılın başlarında olduğu gibi, bu döngüde 30 yıllık getiri oranı %5 seviyesine ulaştığında hızlı bir şekilde düşememesidir. Vanguard'ın konut kredileri, kurumsal tahviller ve volatilite iş birimi müdürü Alexander Payne, bu satış dalgasının tek bir "tetikleyicisi" olmadığını, ancak piyasada hızlı bir "düşüne alım" işareti de olmadığını belirtti. Payne, ABD'nin büyük bütçe açığına ve AI altyapısı için tarihi harcama beklentilerine dayanarak, "uzun vadeli borçlarda daha yüksek getiriyle satın alma fırsatlarının çok sayıda olacağını" düşünüyor.

Brent ham petrol, her bir varil için 100 doları aştı ve bu, bu borç piyasası dalgalanmalarının doğrudan tetikleyicisi oldu.

Bu yılın Şubat sonundan beri süren ABD-İran çatışmaları, enerji piyasalarına sürekli baskı uygulamıştır. Daha önce Haziran ayında ABD-İran ateşkes anlaşması imzalanmasıyla ham petrol fiyatları bir süre düşmüş ve enflasyon verileri de hafiflemişti; ancak kırılgan Orta Doğu barışı hızla çöktü ve Brent ham petrolü, düşük seviyelerden önemli ölçüde yükseldi. Capital Economics iklim ve emtia ekonomisti Hamad Hussain, "Eğer çatışmaların her yerde açık bir şekilde azalmasına dair bir işaret görülmezse, ham petrol fiyatlarındaki yukarı yönlü riskler hâlâ yüksektir." dedi.

Petrol fiyatlarının yükselişinden önce, Goldman Sachs ve UBS gibi kurumlar, Fed'in bu yıl faizleri sabit tutacağını tahmin ediyordu. Ancak mevcut piyasa, daha agresif bir politika yoluna doğru yeniden fiyatlandırmaya başladı. CME FedWatch verilerine göre, işlemciler, bir sonraki politika toplantısında Fed'in faiz artırma olasılığını %36 olarak tahmin ediyor. Polymarket verileri, 2026 yılında faiz artırma olasılığına yönelik piyasa beklentisinin %71'e yükseldiğini gösteriyor.

Nomura Securities hisse senedi türevleri analisti Charlie McElligott, Perşembe günkü raporunda, faiz piyasalarının aslında "tahmin edenleri tahmin etmeye" çalıştığını ve "küçük bir piyasa patlaması" yaşandığını, bu da "sert duruşun pasif kalmasının yeterli olmadığını" gösterdiğini uyarıyor. Daha da ileri giderek, ham petrol şokunun daha yüksek faiz volatilitesi ima ettiğini, bu da merkez bankalarını sert duruş pozisyonunu yeniden fiyatlandırmaya zorlayacağını ve nihayetinde tüm varlık türlerinde volatilite sıkışmasına yol açacağını belirtiyor.

Goldman Sachs trading desk, Pazar'ın birkaç kritik psikolojik seviyeye dikkat etmesini öneriyor: S&P 500 endeksinin 50 günlük hareketli ortalaması (7.462), 10 yıllık faiz oranının %4,7'si (son kez Ocak 2025'te görüldü), WTI ham petrolün 90 doları ve VIX dalgalanma endeksinin 20 seviyesi. McElligott ayrıca, VIX'un sıvılığın düşük ve risk toleransının düşük olduğu Ağustos ayında "havalanma" eğiliminde olacağını uyardı.

Petrol fiyatı, ABD tahvillerinin getirisindeki yükselişin tek nedeni değildir. Bütçe açığı, devlet tahvili talep-arzı ve şirketlerin uzun vadeli borçlanma artışları, uzun vadeli tahvillerin talep-arz dengesini birlikte değiştiriyor.

Amerika'nın mali durumundaki sürekli bozulma, tahvil piyasasına ek bir endişe katıyor. Savunma Bakanı Pete Hegseth, Salı günü Kongre'de yaptığı ifadede, İran ile olan savaşın şu ana kadar 37,5 milyar dolarlık maliyet yarattığını tahmin etti ve Trump yönetimi, devam eden çatışmayı desteklemek için ek 67 milyar dolarlık ek bütçe talep ediyor. Aynı zamanda, Amerika devlet tahvili hacmi 39,6 trilyon dolara ulaştı ve bu miktar 2007'deki 8,35 trilyon doların neredeyse beş katı. Devlet tahvili/GSYİH oranı bu yıl bahar döneminde %100'ü aştı.

Aynı zamanda, yurt dışı alıcıların ABD hazine bonosu piyasasındaki katılımı geçmiş birkaç on yıla kıyasla azalmıştır. Wellington Management sabit getiri portföy yöneticisi Brij Khurana, ABD borcu 40 trilyon dolara yaklaşırken ve ihracat talebi artarken, yurt dışı alıcıların ABD hazine bonosu piyasasındaki varlığı geçmiş birkaç on yılda sürekli zayıflamıştır. Ona göre, yurt dışı alıcılardan yurt içi sahiplere doğru bir "devir" tamamlanması gerekmektedir, ancak yurt içi yatırımcılar "sadece hisse senedi piyasası düşerse" bu yükü üstlenmeye istekli olabilir.

Piyasa, şirketlerden gelen yapısal arz baskısıyla da karşı karşıya; MarketWatch, BondCliQ verilerine dayanarak, Microsoft, Amazon, Google ana şirketi Alphabet, NVIDIA, Meta ve Oracle'ın 2026 yılındaki ödenmemiş tahvil değerlerinin toplamının 500 milyar doların yakınında olduğunu belirtti. AI sermaye harcamaları yarışması, 30 yıllık hazine bonolarına alternatif olarak tahvil yatırımcılarına büyük miktarda seçenek sunuyor ve ABD tahvillerine olan talebi daha da azaltıyor.

Ayrıca, tahvil piyasası hareketleri, yeni Fed Başkanı Walsh'ın politika yönelimine ilişkin piyasa tahminleriyle de birleşti. Walsh, merkez bankası reformunu teşvik etmeyi ve iletişim mekanizmaları, enflasyon çerçevesi ve bilanço politikalarını incelemek için özel bir çalışma grubu kurmayı vaat etti. Baird Strategas Sabit Getiri Araştırma Direktörü Tom Tzitzouris, "Şu anda en büyük etken, muhtemelen Walsh hikayesi ve nasıl bir Fed Başkanı olacağını belirlemesidir."

Amerikan tahvil getirilerindeki artış, tahvil piyasasından Amerikan hisse senedi ve emlak piyasalarına doğru yayılıyor.

Önceki birkaç haftadır, ABD hisse senedi piyasaları petrol fiyatlarındaki yükselişe nispeten sakin tepki verdi. Piper Sandler'ın baş yatırım stratejisti Michael Kantrowitz, hisse senedi piyasalarının 10 yıllık ABD tahvili getirisi yaklaşık %4,65 ve petrol fiyatı yaklaşık 87 dolar seviyesinde direnç gösterebilmesinin kısmen nedeni, kısa vadeli dalgalılık seviyelerinin hâlâ düşük kalması ve şirket kâr beklentilerinin yükselmeye devam etmesidir.

Ancak petrol fiyatının 100 dolaara yükselmesi ve 10 yıllık getirinin %4,7'nin üstüne çıkmasıyla bu denge baskı altına girmeye başladı. Getirilerdeki artış, şirketlerin finansman maliyetlerini artırır ve yüksek değerlemeli varlıkların değerleme alanını daraltır. Perşembe günü teknoloji hisselerindeki zayıflık, Nasdaq Bileşik Endeksi'ndeki düşüşü genişletti ve piyasanın faizler ve sermaye harcamalarındaki artışa duyarsızlığının arttığını gösterdi.

Konut pazarı da doğrudan etkilenmektedir. ABD'nin 30 yıllık sabit konut kredi faiz oranı %6,58'e yükseldi ve bir yıllık en yüksek seviyeye yaklaştı. Daha yüksek hipotek faiz oranları genellikle yeniden finanse etme faaliyetlerini zayıflatarak ve alıcıların aylık ödeme yükünü artırarak etki eder.

Mackenzie Investments' Reid, 30 yıl vadeli getirinin %5,25'e ulaşması durumunda Hazine'nin endişeye başlayacağını uyardı. "Uzun uçta faiz eğrisinin kontrolsüz şekilde patlamasını istemiyorlar, çünkü bu kesinlikle hisse senedi piyasası ve değerlemeler için bir risk oluşturur." JPMorgan Chase CEO'su Jamie Dimon da yakın zamanda açıkça, mevcut fiyatlardan uzun vadeli ABD tahvilleri almayacağını ve açığı "bir sorun haline geleceğini" uyardı; o zaman "borç piyasası gönüllüleri" yeniden ortaya çıkacak.