Editör Notu: ABD İşgücü İstatistikleri Bürosu, 4 Eylül'de Ağustos ayı Non-Farm Payrolls raporunu yayınlacak; bu, Fed'in 15-16 Eylül tarihli politika toplantısından önceki son tam istihdam raporu olacak. Temmuz ayı Non-Farm Payrolls verisi beklenenin altında 23.000 iş yeri kaybıyla sonuçlanırken, Mayıs ve Haziran verileri birlikte 103.000 iş yeriyle düzeltilmiştir; en son ADP raporu ise Ağustos ayında ABD özel sektöründe sadece 38.000 yeni iş yeri oluşturulduğunu göstermektedir; istihdam yavaşlama sinyalleri daha da birikmektedir.
Ancak bu işsizlik raporu, geleneksel "kötü haber iyi haber" senaryosuyla farklı bir politika ortamıyla karşı karşıya. Enflasyon, Federal Reserve'un %2 uzun vadeli hedefini hâlâ aşıyor ve enerji fiyatları ile tedarik zinciri baskısı yeni yukarı yönlü riskler ekliyor. Bu bağlamda, istihdamın zayıflaması doğrudan gevşemeye yol açmayabilir; aksine, Federal Reserve'u büyümenin soğuması ve enflasyonun sert kalması arasındaki bir çıkmaza götürebilir.
TradingKey yazarı Yulia Zeng, piyasaların gerçekten istediklerinin işsizlik verilerinin ne kadar zayıf olursa olsun değil, istihdamın hafifçe soğuması, işsizlik oranının istikrarlı kalması ve maaş baskısının adım adım hafiflemesi olduğunu düşünüyor. Çok güçlü veriler faiz artırma beklentilerini kuvvetlendirebilir, çok zayıf veriler ise resepsiyon işlemine yol açabilir; bu iki uç arasında yer alan "düzenli soğuma", riskli varlıklar için nispeten dostça bir kombinasyon sağlayabilir.
Bu nedenle, Ağustos ayı non-farm verisi, faiz artışını tek başına belirleyen bir anahtar değil, Eylül ayı politika parçasının bir parçasıdır. İstihdam verileri, Fed'in harekete geçme aciliyetini etkileyecek; ardından açıklanan enflasyon verileri ise politika yönünü belirleyebilir. Piyasa, işgücü talebinin yavaşça soğuyor olup olmadığı yoksa daha belirgin bir ekonomik daralmaya doğru kayıp kaymadığını aynı anda değerlendirmek zorundadır.
Aşağıda orijinal metnin çevirisi yer almaktadır:
Amerika Birleşik Devletleri İşgücü İstatistikleri Bürosu, 4 Eylül'de ABD Saati 08:30'da Ağustos ayı non-farm istihdam raporunu yayınlayacaktır. Resmi programa göre, bu, Fed'in 15-16 Eylül tarihli politika toplantısından önceki son tam istihdam raporudur ve işgücü piyasasının daha fazla faiz artırımına dayanıp dayanamayacağını belirlemek için önemli bir temel oluşturacaktır.
Farklı kurumların tahminleri hafifçe farklılık gösteriyor. Önceden verilen piyasa beklentisi, yaklaşık 58.000 yeni iş yeri oluşturulması ve işsizlik oranının %4,1'de kalmasıydı; Reuters'in en son anketindeki tahmin ortalaması ise yaklaşık 56.000 oldu. Hangi ölçüm kullanılırsa kullanılsın, piyasa Ağustos'ta istihdamın sadece hafif bir şekilde iyileşeceğini ve geçmiş birkaç yıldaki genişleme hızına göre açıkça daha zayıf olacağını bekliyor.
Sayılar yine zayıf kaldı. ABD'nin Temmuz ayı non-farm işgücü verisi, piyasa beklentilerinin aksine 23.000 kişi azalma gösterdi; Mayıs ve Haziran ayları verileri birlikte 103.000 kişi aşağıya düzeltildi. İşsizlik oranı %4,2'den %4,1'e düştü, ancak bu düşüşün bir kısmı işgücüne katılımın azalmasından kaynaklanıyor ve bu durum, işgücü piyasasının iyileştiğini anlamına gelmiyor.
Amerika'nın resmi olmayan işgücü verileri olan ADP istihdam raporu, istihdamın yavaşladığını daha da pekiştirdi. Ağustos ayında ABD özel sektöründe 38.000 yeni iş yeri oluşturuldu; bu, piyasa beklentilerinin altında olup yedi aydır en düşük artıştır. Ancak ADP, yalnızca özel sektörü kapsar ve resmi non-farm verilerinden farklı bir yöntemle hesaplanır; bu nedenle işgücü piyasası trendleri için bir referans olarak daha uygundur, ancak non-farm tahmini olarak doğrudan değerlendirilemez.
Yeni beş ile altı bin kişi eklenmesi, piyasanın en çok kabul edebileceği sonuç olabilir.
Eğer Ağustos ayı işgücü verileri yaklaşık 50.000 ile 60.000 yeni iş yaratmayı gösterirse, bu görünürde işgücü piyasasının soğumaya devam ettiğini ima eder, ancak bu sonuç Federal Rezerv için politikanın hemen gevşetilmesini desteklemek için yeterli olmayabilir.
Bir yandan, istihdamın Temmuz'da negatif büyüme gösterdikten sonra sadece hafif bir iyileşme göstermesi, şirketlerin istihdam isteğinin gerçekten azaldığını göstermektedir. Diğer yandan, boş pozisyonlar ve işten çıkarma verileri henüz eş zamanlı olarak kötüleşmemiştir; işgücü piyasası daha çok “düşük istihdam, düşük işten çıkarma” durumuna yakındır: Şirketler çalışan sayısını genişletmeye acele etmemekte ve geniş çaplı işten çıkarmalar yapmamaktadır.
Bu fark çok önemlidir. İstihdamın yavaşlaması, ekonomik talebin soğuması anlamına gelebilir; ancak istihdam ve işten çıkarma aynı anda kötüleştiğinde, recessiyon riskinin hızla arttığına dair daha yakın bir sinyal olur.
Bu nedenle, piyasa, daha kötü verileri sadece hedeflemekten ziyade istihdamın düzenli bir şekilde yavaşlamasını bekliyor. Yeni iş yaratımı beklentilerden açıkça yüksek olursa, yatırımcılar Federal Reserve'un faizleri daha da artırma gerekliliğini yeniden değerlendirebilir; bu durumda kısa vadeli ABD tahvillerinin getirisi ve dolar destek bulabilirken, yüksek değerlemeli teknoloji hisseleri baskı altında kalabilir.
İşgücü tekrar negatif büyüme gösterirse, piyasa tepkisi de olumlu olmayabilir. Aşırı zayıf veriler, işlem odak noktasını "Merkez Bankası'nın faiz artışlarını durdurup duramayacağı"ndan "ABD ekonomisinin hızla yavaşlayıp yavaşlamadığı"na yönlendirebilir ve recessioon ticaretini canlandırabilir.
Yazarın değerlendirmesine göre, yaklaşık 50.000 ila 60.000 yeni iş yaratılması ve işsizlik oranının istikrarlı kalması, hem Federal Reserve'un işgücü piyasasının aşırı ısınma endişelerini hafifletecek hem de ekonomik durgunluk beklentilerini hızla artırmayacak nispeten dengeli bir kombinasyon olabilir.
Federal Reserve'in odak noktası tekrar enflasyona döndü
İşgücü verilerinin Eylül politikasını tek başına belirleyememesinin nedeni, Fed'in şu anda karşılaştığı ana baskı kaynağının hâlâ enflasyon olmasıdır.
Federal Reserve Başkanı Kevin Warsh, Jackson Hole konuşmasında, politika yapıcıların temel enflasyonun artıp artmadığını, azaldığını mı yoksa durakladığını ve bu değişimin hızını değerlendirmesi gerektiğini belirtti. Warsh, birçok enflasyon göstergesinin 2022 yılındaki zirve seviyelerine kıyasla belirgin şekilde düştüğünü, ancak son iki yılda elde edilen iyileşmenin sınırlı olduğunu vurguladı.
Bu açıklama, Eylül'de faiz artırma konusunda doğrudan bir taahhütte bulunmamakla birlikte, temel enflasyonun sürekli düşüş göstermesine dair kanıt yoksa, Fed'in tek aylık istihdam zayıflığı nedeniyle sıkılaştırma seçeneğini kolayca terk etmeyeceğini açıkça sinyal veriyor.
Temmuz ayındaki para politikası toplantısı, bu politika eğilimini göstermiştir. O dönemde Federal Rezerv, faiz oranlarını sabit tutmuş olsa da, Beth Hammack, Neel Kashkari ve Lorie Logan, 25 baz puan artış savunmak için karşı oy kullanmışlardır. Üç üyenin aynı zamanda faiz artışını desteklemesi, Federal Açık Pazar Komitesi içinde daha net bir hawkish güç oluştuğunu göstermektedir.
Toplantı tutanağı, birçok katılımcının enflasyonun düşüşünü sürdürmezse daha sıkı bir politika gerekebilir认为; bazı yetkililer, mevcut finansal koşulların enflasyonu %2 seviyesine geri getirmek için yeterli olmayabileceğini değerlendirdi.
Yani, Ağustos'ta istihdam hafif bir soğuma gösterse bile, ücret artış hızı ve enflasyon baskısı hâlâ yüksek kalırsa, sert tutumlu yetkililerin faiz artırma konusunda destekleyici nedenleri devam eder.
İşsizlik verisi aciliyeti belirler, enflasyon verisi politika yönünü belirler.
Enerji fiyatlarındaki artış, tedarik zinciri baskılarının artması ve Federal Reserve yetkililerinin sert sinyaller vermesiyle, faiz piyasalarında Eylül'de faiz artırımı olasılığına yönelik fiyatlandırma son zamanlarda belirgin şekilde yükseldi.
Bu olasılık, gün içindeki dalgalanmalar açısından oldukça yüksektir. Kaynak, Eylül'de 25 bazis noktasi faiz artırımının fiyatlamasının bir süre 68% ile 70% arasına yükseldiğini, ancak beklentilerin altındaki ADP verileri yayınlandıktan sonra bazı gerçek zamanlı ölçümlerin yaklaşık 61% ile 64% seviyesine gerilediğini belirtmektedir. Bu nedenle, daha doğru ifade şudur: Piyasa şu anda faiz artırımı yönünde eğilim göstermektedir, ancak kararlı bir uzlaşma oluşmamıştır.
Ağustos işgücü verileri, bu beklentinin ilk testini yapacaktır.
Eğer yeni iş yaratımı beklenenden önemli ölçüde yüksek olursa ve ortalama saatlik ücret hızlı bir şekilde yükselmeye devam ederse, piyasa Eylül'de faiz artırma olasılığını daha da artırabilir. Kısa vadeli ABD tahvilleri getirisi ve dolar destek görebilir, faizlere duyarlı büyüme hisseleri ise değerlemeye baskı yaşayabilir.
İşgücü piyasası sıfır büyüme yakınına veya tekrar negatif yöne dönerse, maaş artış hızı da aynı hızda yavaşlayacaktır; bu durumda美联储, Eylül'de hemen faiz artırma gerekliliği azalacaktır. Piyasa, daha fazla veri doğrulanana kadar politikayı sabit tutma yönünde yeniden tahmin yapabilir.
Ancak istihdamın zayıflığı yalnızca politika yolunu değiştirmek için yeterli değildir. Fed, tam istihdam ve fiyat istikrarı gibi iki görevi aynı anda üstlenir; istihdam ve enflasyon ters sinyaller verdiğinde, politika tercihi hangi riskin daha acil olduğuna bağlıdır.
Bu nedenle, non-farm payrolls verisinde yalnızca yeni iş yaratılan sayıya bakmak yeterli değildir. İşsizlik oranı, işgücüne katılım oranı, ortalama saatlik ücret, haftalık çalışma saatleri ve önceki verilerin düzeltmeleri de aynı derecede önemlidir. Yeni iş yaratma sayısı zayıf ancak ücret artış hızı yüksekse, bu durum talebin açıkça gerilemediği, işgücü arzının kısıtlı olduğu olarak yorumlanabilir; yalnızca istihdam ve ücretler aynı anda soğuyorsa, faiz artış gerekçesi daha güçlü bir şekilde zayıflar.
Sonraki adım, maaşların ve TÜFE'nin aynı anda soğumasını gözetlemek.
Ağustos ayı işgücü verilerinden sonra, piyasa dikkati 11 Eylül'de açıklanacak Ağustos tüketici fiyat endeksi (CPI) ve ardından 15-16 Eylül tarihlerinde yapılacak Federal Rezerv görüşmesine odaklanacaktır.
Bu metnin mantığını doğrulamanın anahtarı, tekil verilerin beklentilerin altında olup olmaması değil, istihdam ve enflasyonun tutarlı bir yönde ilerleyip ilerlemediğidir:
İşgücü hafif büyüyorsa, maaşlar yavaşlıyorsa ve TÜFE soğuyorsa, Fed'in Eylül'de faiz artırma aciliyeti açıkça azalacaktır;
İstihdam beklentilerin üzerinde kalırsa, ücretler ve TÜFE yüksek kalırsa faiz artırma argümanı güçlenecektir;
İşsizlik açıkça kötüleşirken enflasyon yüksek kalırsa, Federal Reserve en zor politika kombinasyonuyla karşı karşıya kalacak ve piyasa dalgalanmaları da artabilir.
Bu nedenle, Ağustos ayı non-farm verisi, sonucu tek başına belirlemekten ziyade, faiz artış olasılığına ilişkin piyasa fiyatlamasını daha çok değiştirebilir. Eylül ayı politika seçimi üzerinde gerçek etki, istihdam, ücret ve enflasyon verilerinin birlikte oluşturduğu kanıt zinciri olacaktır.