Yazar: Zhang Yaqi
Amerika'nın Temmuz ayı non-farm istihdam raporu, Çin saatiyle bu akşam açıklanacak; piyasa beklentisi yaklaşık 80 bin yeni iş yaratılması. Ancak çok sayıda öncü göstergenin karışık sinyaller vermesi nedeniyle bazı kurumların tahminleri beklentiden çok daha düşük. "Zayıf Temmuz" efsanesi bu kez kırılabilir mi, şu an piyasa için en büyük merak konusu.
Piyasa beklentisi aralığı, en yüksek 157.000 ile en düşük 40.000 arasında geniş bir spektrum oluşturuyor. Goldman Sachs, 75.000 yeni iş yaratılacağını tahmin ederek konsensüsten hafif olarak aşağıda kalıyor; Vanguard ise sadece 18.000 yeni iş yaratılacağını öngörerek, bu yıl bahar aylarındaki istihdam verilerinin hava koşulları, Dünya Kupası işgücü ve yerel hükümetlerin erken istihdamı gibi faktörlerle abartıldığını ve Temmuz'da önemli bir düzelme baskısı yaşanacağını belirtiyor. Aynı zamanda, ADP özel sektör istihdam verisi yalnızca 44.000 artış gösterdi ve bu da beklentileri büyük ölçüde geride bıraktı, böylece aşağı yönlü risk endişelerini daha da artırdı.
Amerikan Federal Rezervi için şu anki politika odak noktası, istihdam değil enflasyona doğru net bir şekilde kaymıştır. Son dönemde birçok yetkili, işgücü piyasasını "stabil" olarak tanımlamıştır. Güçlü bir istihdam verisi, "uzun süre yüksek faizlerin korunması" beklentisini güçlendirecek ve faiz duyarlı varlıklara baskı uygulayacaktır; tersine, veri zayıf olursa, piyasa fiyatlaması hafif faiz indirimleri yönünde hareket etme eğiliminde olabilir.
Zayıf Temmuz "noksanı": Son üç yılda sürekli beklentilerin altında
Bu raporun piyasa tarafından en çok dikkat çekilen arka planlarından biri, Temmuz işgücü verilerinin son yıllarda sürekli hayal kırıklığı yaratma eğilimidir.
Goldman Sachs raporuna göre, geçen üç yıl içinde ABD'nin Temmuz ayı non-farm istihdam verisi, o dönemdeki üç aylık ortalama değerden ortalama 66.000 kişi daha düşük olup, piyasa beklentilerinden ortalama 35.000 kişi daha düşük kalmıştır. Bu beklentilerin altında kalan veriler, aynı zamanda önceki iki ayın verilerinde ortalama 112.000 kişilik büyük düzeltmelerle eş zamanlı olarak gerçekleşmiştir.
Goldman Sachs ekonomistleri Ronnie Walker ve Jessica Rindels, raporlarında bu kuralı düşüş riskinin temel gerekçelerinden biri olarak listeledi. 7 ayda izledikleri çeşitli alternatif istihdam büyüme göstergeleri, Haziran'daki 79.000'in altında 65.000 ortalamasına ulaştı.
Ayrıca, Barclays analistleri, Haziran işgücü verilerinin kendisinin büyük bir düzeltme riski taşıdığını da vurguladı—bu veri, genellikle beklenen anket yanıt oranının yaklaşık yarısına dayanmaktadır ve ABD İşgücü İstatistikleri Bürosu (BLS), gerçek raporlanan veriler yerine büyük ölçüde model tahminlerine dayanmaktadır. Barclays, bu düzeltmenin büyük olacağını tahmin etmektedir, ancak yönü henüz belirsizdir.
Dünya Kupası etkisi ve işten çıkarmaların en düşük seviyesi destek oluşturuyor
Tüm sinyaller aşağı yönlü değildir. Bir dizi veri, istihdam piyasasına geçici bir destek sağlamıştır.
Dünya Kupası'nın işgücü etkisi, Goldman Sachs tahminlerinde önemli bir artı puan olarak değerlendiriliyor. Homebase'den gelen verilere göre, Haziran ile Temmuz arasındaki araştırma referans periyodunda Dünya Kupası'nın ev sahipliği yapan şehirlerde istihdam artış hızı diğer bölgelerden açıkça daha yüksek oldu. Goldman Sachs, bu etkinin Temmuz ayı non-farm verilerine yaklaşık 10.000 iş yeri katkısında bulunacağını tahmin ediyor; bu katkılar özellikle eğlence ve otel sektöründe, profesyonel ve ticari hizmetlerde ile ticaret ve ulaşım sektöründe yoğunlaşıyor. Ancak aynı veriler, bu etkinin Temmuz referans periyodunun sonunda hemen azalmaya başladığını da gösteriyor.
İşten çıkarma verileri aynı şekilde olumlu bir sinyal veriyor. 7 ayında BLS araştırmasının penceresi içinde ilk kez işsizlik yardımına başvuranların sayısı 224.000'den 210.000'e düştü; araştırmanın tam olarak uygulandığı haftada bu sayı 1969 Eylülünden beri en düşük seviye olan 188.000'e indi. Challenger, Gray & Christmas'in raporuna göre, Temmuz ayında ilan edilen işten çıkarma sayıları 33.000'e düşerek, bir önceki aydan 12.000 azalırken, bu rakam 2024 Temmuzu beri en düşük seviyede oldu.
Hükümet kurumlarının istihdamı da iyileşme belirtileri gösteriyor. Yaklaşık bir buçuk yıl süren sürekli daralma döneminden sonra, geçen dört ayda hükümet istihdamı aylık ortalama 12.500 yeni iş yaratmış ve hükümet pozisyonlarındaki boşluklar yakın zamanda yeniden arttı.
İşgücü Katılım Oranı ve İşsizlik Oranı: Potansiyel Endişe Verici Faktörler
İşgücü raporunun temel unsurlarından biri, işsizlik oranının yönü ve arkasındaki işgücüne katılım oranındaki değişikliklerdir.
Goldman Sachs, Temmuz'da işsizlik oranının %4,2'den %4,3'e küçük bir artışla çıkacağını ve uzlaşmış beklentiler olan sabit kalma seviyesini aşacağını tahmin ediyor. Goldman Sachs, bunun kısmen Haziran'da işgücüne katılım oranındaki büyük düşüşün tersine dönmesinden kaynaklandığını düşünüyor—Haziran'da katılım oranı, 2021 Mart'tan beri en düşük seviye olan %61,5'e düşmüş olup, COVID-19 pandemisi dışındaki dönemde 1976 Haziran'dan beri en düşük seviye oldu; bu dönemde temel işgücü yaşı (25-54 yaş) katılım oranı, Nisan 2020 dışındaki tarihte kaydedilen en büyük tek aylık düşüşü yaşadı.
Öncü Grup ekonomistleri, piyasadan ayrılan işgücü üyelerinin tekrar iş aramaya başlaması ancak iş bulma hızının geri dönüş isteğinden daha yavaş olması nedeniyle istihdamsızlık oranında yukarı doğru bir baskı yaşanacağını ve yıl sonu istihdamsızlık tahminlerinin %4,6 olacağını bekliyor.
Citi ekonomisti Veronica Clark, işgücü piyasasının şu anda "düşük istihdam, düşük işten çıkarma" dengesinde olduğunu belirtti ve bu durumun yeni iş arayanlar için özellikle olumsuz olduğunu vurguladı. Clark, işsizlik oranının birkaç ay içinde %4,5'in üzerine çıkacağını tahmin ediyor ve bu noktada piyasa odaklarının tekrar faiz indirimleri beklentilerine döneceğini düşünüyor. Citi'nin temel senaryosuna göre, faiz indirimleri bu yılın dördüncü çeyreğinde yeniden başlatılacak.
Amerika Birleşik Devletleri Federal Rezervi'nin tutumu: Enflasyon öncelikli, istihdam istikrarı ikincil
Bu işsizlik verisi, "daha uzun süre yüksek faizler" temel beklentisini güçlendirmeye mi yoksa zayıflatmaya mı yönelik olduğunu gösterecektir.
Fed Başkanı Walsh, işgücü piyasasını "sabırlı ve kararlı" olarak tanımlarken, Logan bunu "sabırlı ve hafifçe iyileşmiş" olarak nitelendirdi, Schmid "genel olarak dengeli" dedi, Paulson ve Hammack sabitleneceğini belirtti, Barkin ise en dikkatli ifadeyi kullanarak piyasanın "gerilimli görünmediğini" söyledi. Yetkililer, istihdamdan ziyade enflasyonu daha acil bir politika zorluğu olarak görüyor.
Önemli bir nokta, Oxford Economics'in, Temmuz'da saatlik ücretlerdeki aylık artışın %0,4 olduğunu ancak yıllık oranın hâlâ %3,6 olduğunu ve bu durumun Federal Reserve'un %2 enflasyon hedefiyle uyumlu olduğunu belirtmesidir; şu anda maaş baskısının önemli bir enflasyon riski olarak görülmemektedir. Bloomberg'e göre, analistler, güçlü bir istihdam verisinin gerçek getirileri artırabileceğini düşünmektedir, özellikle de Wash'in önce "piyasa, Federal Reserve'un bir kısmını zaten sıkılaştırmıştır" demiş olmasından dolayı.
İyi haber kötü haber oluyor mu?
JPMorgan Chase Pazar İnceleme Bölümü, bu non-farm verisinin "iyi haber kötü haber" mantığıyla işlem göreceğini düşünüyor—güçlü bir istihdam rakamı, "uzun süre yüksek faizler" beklentisini güçlendirecek, faizleri artırarak faiz duyarlı sektörleri baskılayacaktır; veri hafifçe zayıf çıkarsa, getirilerde düşüşe neden olabilir ve piyasa beklentileri hafifçe gevşek yönde kayabilir, hisse senedi piyasaları olumlu tepki verebilir.
JPMorgan tarafından sunulan ayrıntılı senaryo analizi şudur:
- Asgari 150.000'in üzerinde bir istihdam verisi durumunda, S&P 500 endeksi %10 olasılıkla 50 ila 175 baz puan düşecek;
- Asgari 100.000 ile 150.000 arasında bir non-farm verisi durumunda, indeks 50 baz nokta düşer veya 25 baz nokta yükselir; olasılık %25.
- Ağır işsizlik verisi 60.000 ile 100.000 arasında ise, endeks 25 baz notu düşer veya 50 baz notu yükselir, olasılık %30;
- Asgari 20.000, maksimum 60.000 arasında non-farm verisi, endeks 25 ila 75 baz puan yükselir, olasılık %25;
- Ağır işsizlik verisi 20.000'in altında ise, endeks 125 baz nokta düşer, 50 baz nokta yükselir, olasılık %10.
Opsiyon piyasası, bu non-farm verisi için nispeten ölçülü bir fiyatlamaya sahip; 7 Ağustos'ta sona eren vadeli sözleşmelerin gizli dalgalılığı sadece yaklaşık %0,7'dir ve bu, önceden yaşanan coğrafi siyasi gerginliklerin hafiflemesi nedeniyle belirsizliklerin kısmen fiyatlanmış olduğunu göstermektedir. 6 Ağustos'ta öğle saatlerine kadar, 2 yıllık ABD tahvili getirisi son yüksek seviyesi olan %4,35'ten yaklaşık %4,24'e geriledi.