Yazar: Xu Chao
Amerika'nın Ağustos ayı non-farm istihdam raporu bu akşam açıklanacak. Wall Street, Temmuz ayındaki negatif veriden hafif bir iyileşme bekliyor, ancak piyasa mantığı aniden değişti—yatırımcılar için parlak bir veri mutlaka iyi bir şey olmayabilir ve kötü bir istihdam raporu mutlaka felaket anlamına gelmeyebilir. Veri oyununun çekirdeği, Federal Rezerv'in bir sonraki faiz artırma yoludur.
Pazar beklentilerine göre Ağustos'ta non-farm istihdam verisi 55.000 kişi artacak ve Temmuz'daki 23.000 kişi azalmadan düzelerek, işsizlik oranı %4,1 seviyesinde sabit kalacak, ortalama saatlik ücretteki aylık artış %0,3 olarak tahmin ediliyor. Goldman Sachs ise daha dikkatli bir tutum sergileyerek, istihdam artışının sadece 40.000 kişi olacağını ve bu verinin beklentilerin biraz altındayacağını öngörüyor. JPMorgan Market Intelligence ekibine göre, Federal Rezerv Başkanı Warsh, Jackson Hole konferansında mevcut ekonominin tam istihdam durumunda olduğunu ve enflasyon baskısının hâlâ yüksek olduğunu açıkça belirtti; bu da non-farm verilerinin "iyi haber kötü haber" mantık çerçevesinde çalıştığını gösteriyor — güçlü istihdam, tahvil getirilerini artırarak ABD hisse senedi piyasalarını baskılayacaktır.
Piyasa etkisi açısından JPMorgan, mevcut politika ortamında, önümüzdeki hafta CPI verilerinin 16 Eylül'deki Fed toplantısı üzerindeki etkisinin bugünün NFP raporundan daha büyük olacağını düşünüyor. JPMorgan'a göre, S&P 500 endeksi için 4 Eylül tarihli opsiyonların günde yaklaşık %1,1 dalgalanma beklentisi yansıtmaktadır. Bloomberg Baş Ekonomisti Anna Wong'a göre, Ağustos NFP verisi tekrar negatif olursa, "Fed'in modern tarihinde, iki ardışık ay boyunca NFP negatif büyüme sonrası faiz artırımı yapma örneği bulunmamaktadır."
Beklenen veri: Long ve short kesişiyor, sinyaller karışıkk
Ağustos işgücü piyasasının öncü göstergeleri, tahminleri normalden daha zor hale getiren belirgin bir ayrılık gösteriyor.
ADP, Ağustos'ta özel sektör istihdamında yalnızca 38.000 artış kaydederek, bu yıl Ocak'tan beri en yavaş artışını yaşadı ve 47.000 beklenen rakamın altında kalarak son dönemdeki en büyük beklenti dışı düşüşü yaşadı.
Revelio'nun kamu sektörü istatistiklerine göre, Ağustos ayında ekonomi genelinde 36.500 yeni iş yaratıldı, bu da Temmuz ayındaki 79.200'den belirgin şekilde yavaşladı. BLS araştırması penceresi içinde ilk kez işsizlik yardımı talep edenlerin sayısı 207.000'e yükseldi ve Temmuz ayındaki 189.000'ten daha yüksek oldu. Goldman Sachs'ın izlediği alternatif istihdam endeksi ortalama 31.000 okuması gösterdi, bu da Temmuz ayındaki 65.000'in altında kaldı. Ayrıca, Challenger raporuna göre Ağustos ayında işverenler 52.900 kişiyi çıkarmayı duyurdu, bu da Temmuz ayındaki 33.400'den belirgin şekilde arttı.
Ancak istihdam kesimleri genel olarak hâlâ sınırlı kalıyor—Challenger'in verilerine göre 2026 yılının ilk 8 ayında toplam 530 bin kişilik kesim gerçekleşti ve bu, 2022 yılından beri aynı dönemdeki en düşük seviye; istihdam planları ise 2023 yılından beri en yüksek seviyede.
İlk kez işsizlik yardımı taleplerinin aylık ortalaması 204.000 olarak gerçekleşti ve Temmuz'daki 210.000'in altına düştü. JOLTS işten çıkarma oranı da önceki aya göre %0,1 azalarak %1,0'a indi. Ayrıca, önceki iki ayda eğlence ve otel sektöründe toplamda 83.000, yerel hükümet eğitim sektöründe ise 61.000 iş kaybı yaşanmış olup, bu alanlarda normalleşme yönünde bir geri dönüş olma potansiyeli mevcuttur.
İş pozisyonu verileri (JOLTS, Indeed ve LinkUp kombinasyonu) Temmuz'da neredeyse sabit kaldı ve yakın zamanda belirgin bir trend değişikliği gözlenmedi.
Ticari araştırmalar sinyali aynı zamanda karışık: ISM imalat işgücü endeksi küçük bir düşüşle 51,2'ye inerek genişlemeye devam ediyor ancak tempoyu yavaşlatıyor; ISM hizmetler işgücü endeksi küçük bir artışla 47,8'e yükseldi ve ikinci aydır daralmada kalıyor; S&P Global imalat ve hizmetler PMI işgücü bileşenleri ise ikisi de güçlü bir şekilde arttı, sonuncusu son 18 ayın en hızlı işgücü artışını kaydetti.
Geçici kimlik koruması sona erdi: Olası aşağı doğru kuyruk riski
Analistler, Temmuz sonunda yaklaşık 300.000 göçmenin (çoğunlukla Haitili kökenlilerin) Geçici Koruma Statüsü'nün sona ermesi ve bununla birlikte ABD'de çalışma izinlerinin sona ermesi gibi olası mekanik bir istihdam verisi baskılanma faktörünü özellikle vurguladı.
Barclays'e göre, bunların yaklaşık 200.000'i Temmuz ayı non-farm payroll anketinde hâlâ istihdam edildi olarak kabul edildi; 25.000 civarında kişi, işverenlerin onları maaş listelerinden çıkarması nedeniyle Ağustos ayı verilerinde kaybolması bekleniyor. Kalan kişilerin kimlik doğrulama süreçlerini tamamlamasıyla birlikte, sonraki aylarda da etkisi devam edecek. Bazı kişiler, son tarih öncesinde sığınma başvurusunda bulundu ve bazıları kimliklerinin süresi dolmadan onay aldı; bu nedenle hâlâ işe başlama yetkilerine sahipler. Diğerleri ise işverenlerin işe kabul yetkisi kontrollerini tamamlamamış olmaları nedeniyle hâlâ maaş kayıtlarında yer alıyor olabilir.
Bloomberg baş ekonomisti Anna Wong'un değerlendirmesine göre, yukarıdaki faktörlerin tümü dikkate alındığında, Ağustos'ta istihdam verisinin iki aydır artırdığı negatif büyüme eğilimini sürdürme olasılığı oldukça yüksektir.
Temel yıl düzeltmesi: İstihdam verileri zaten düşük tahmin edilmiştir
Bu veri yayınlamasının arka planında, ABD İşgücü İstatistikleri Bürosu'nun (BLS) Ağustos'ta açıkladığı yıllık baz revizyon tahmini de dikkate alınmalıdır.
Güncelleme, 2026 yılı Mart ayı itibarıyla mevsimsel düzeltme yapılmadan önceki istihdam sayısının önceki tahminden 79.000 daha düşük olduğunu, yani yaklaşık %0,1 azaldığını göstermektedir. Bu oran, geçen yılki güncellemeye kıyasla çok daha küçüktür—2025 yılı Mart ayı temel dönem için yapılan güncelleme boyutu 911.000 kişidir.
Yapıya dikkatle bakıldığında, özel sektör istihdamı 178.000 kişi daha fazla düzeltilerek düşürüldü, bu da ay başına 38.000 yerine gerçek ortalama artışın 24.000 kişi olduğunu gösteriyor. Sektörel olarak, perakende sektöründe en büyük düzeltilme (-154.600) gerçekleşirken, ulaşım ve depolama sektöründe en büyük düzeltme (+135.100) yapıldı. Devlet sektörü, federal çalışanların azaltılması bağlamında yine de 99.000 kişi kadar düzeltildi. Son revizyon verileri, 2027 Şubat ayı istihdam raporunda resmen dahil edilecektir.
Amerika Birleşik Devletleri Federal Rezervi politika yolu: Non-Farm verilerinden sonra CPI gerçekten kritiktir
Fed politika düzeyinde, analistlerin değerlendirmesi oldukça tutarlı: Non-Farm Verileri beklentilere yakın ve işsizlik oranı istikrarlı kalırsa, bu durum "işgücü piyasasının soğuyor ancak keskin bir şekilde kötüleşmiyor" tahminine uygun olacaktır ve bu senaryo, karar vericilerin enflasyon hedefine odaklanmaya devam etmesini sağlayacaktır.
Politik mantığı gerçekten değiştiren senaryo, non-farm verilerinde büyük bir negatif büyümedir. Anna Wong, Ağustos ayı non-farm verilerinin tekrar negatif olursa, "modern Federal Rezerv tarihinde iki ardışık ay negatif büyüme sonrası faiz artırımı yapma örneği yoktur" diyerek, bu durumun faiz artırımı beklentilerini hemen donduracağını vurguladı.
Pazar tepkisi çerçevesinde JPMorgan, 16 Eylül'deki Fed toplantısına kadar yalnızca bir işsizlik verisi ve bir TÜFE verisi kalması durumunda, sonuncusunun ağırlığının daha önemli olduğunu düşünüyor. Güçlü bir işsizlik verisi, tahvil getirilerini yukarı yönlendirecek ve "daha fazla istihdam → daha fazla tüketim → şirketlerin daha da genişlemesi" mantığıyla borsayı baskılayacaktır; Warsh, Jackson Hole'da gevşek finansal koşulların risklerini zaten vurgulamışken, bu aktarım mekanizması özellikle dikkat edilmesi gerekmektedir.
JPMorgan Chase tarafından belirlenen "Altın Kız Aralığı", 30.000 ile 70.000 arasında yeni eklenenlerdir; bu aralıkta piyasa nispeten istikrarlı kalma olasılığı yüksektir.
Veri 100.000'in üzerindeyse, ABD hisse senedi piyasaları önemli bir baskıya maruz kalacaktır.
JPMorgan'e göre, aşağıdaki veri aralıklarına karşılık gelen piyasa tepki yolları şunlardır:
Veri 100.000'in üzerindeyse, ABD hisse senedi piyasaları belirgin baskı altına girecek, 10 yıllık ABD tahvili getirisi yükselir ve piyasa Eylül'de faiz artırımını daha iyi fiyatlandırır; 70.000 ile 100.000 aralığında ise hisse senedi piyasaları hafif baskı altında kalır, getiriler yumuşak bir şekilde yükselir; 30.000 ile 70.000 aralığı "altın kızıl aralık" olarak kabul edilir ve piyasa tepkisi nötr olur; 30.000'in altında veya negatif bir değer kaydedilirse kısa vadeli faizler hızla düşer, ancak negatif senaryo "durgun enflasyon endişelerini" tetikleyebilir ve piyasa, Fed politika yolunu çok daha karmaşık şekilde yorumlar.
Goldman Sachs, ortalama saatlik ücretin %0,4 oranında aylık artış göstereceğini tahmin ediyor ve bu, %0,3'lük konsensüsten daha yüksek; olumlu takvim etkisinin maaş verilerini güçlü tutacağını düşünüyor. Goldman Sachs'ın maaş izleme endeksi, ikinci çeyrekte saatlik ücretlerin aylık bazda yıllık %2,8 ve yıllık bazda %3,6 artış gösterdiğini gösteriyor; bu veriler, 2% enflasyon hedefiyle uyumlu olan %4'lük eşik değerinin altında kalıyor.