Rapha Zagury, madencilik sıfırlamasının arkasındaki itici faktörleri ve bunun madencilere, yatırımcılara, merkeziyetsizliğe ve bitcoin'in uzun vadeli güvenlik modeline etkisini tartıştı.Yazı yazarı, kaynak: Goldene财经
27-28 Ağustos'ta, Bitcoin Asia 2026, Hong Kong Kongres ve Sergi Merkezi'nde düzenlenecek ve küresel bitcoin ekosisteminin geliştiricileri, madencilik ve hesaplama gücü şirketleri, kurumsal yatırımcılar ile politika yapıcıları, kurumsal portföy yönetimi, uyumlu çerçeveler ve doğu-batı sermaye bağlantısı üzerine tartışmak üzere bir araya getirecektir.
İkinci günün sabah etkinliğinde, Twenty One Capital CEO'su Rapha Zagury, "Dev Eşya: Bitcoin Tarihinin İlk Hasarlı İşgücü Kış Dönemi" başlıklı sunumu gerçekleştirdi. Bitcoin madencileri, hiç olmadığı kadar büyük bir işgücü kış dönemi ve bunun tüm etkileriyle karşı karşıya kalıyor. Rapha Zagury, madencilik yeniden ayarlamasının arkasındaki itici faktörleri ve bunun madencilere, yatırımcılara, merkeziyetsizliğe ve Bitcoin'in uzun vadeli güvenlik modeline etkisini inceledi.
Rapha Zagury, bitcoin madenciliğini bir ticari ürün olarak kâr sağlama mantığını anlattı ve maliyet eğrisinin solunda yer alan rekabet avantajını vurguladı. “Enerji israfı” iddialarını reddederek madenciliğin şebeke istikrarı ve uzak bölgelerin gelişimi üzerindeki değerini ortaya koydu. Rapha Zagury, mevcut hesaplama gücü büyüme oranındaki düşüşü piyasa fırsatı olarak değerlendirdi, riskleri dengelemek için çeşitlendirme stratejileri önerdi ve sektörün enerji devrimi ile bitcoin devriminin kesişim noktasında olduğunu belirtti.
Konuşma metninin kaydı aşağıdadır.
Dünyayı dolaşan erken denizciler, ilk harita ürünlerini olan bir bakır küre oluşturdu. Bu kürede, keşfedilmiş Amerika ve Asya'nın bazı bölgeleri işaretlenmiş olsa da, büyük alanlar henüz çizilmemişti. Bu bölgelere Latince "hic sunt dracones" yazıldı, yani "burada ejderhalar var". Bu, orada korkutucu bir şeyin olduğunu anlamına gelmiyordu, sadece oraların bilinmeyen alanlar olduğunu gösteriyordu.
Bitcoin'in heyecan verici bir çağda olduğunu düşünüyorum—hiç olmadığı kadar yeni ve düşündürücü bir bilinmeyen alandayız. Electron Energy (sonradan dünyanın en büyük madencilik şirketlerinden biri haline gelen) uzun vadeli gelişimi boyunca, modeli düşünürken ve hesaplama gücü nasıl büyüyeceğini düşünürken, her zaman büyük olan uzun vadeli trendlere odaklandık.
Yıllarca bakarsanız, çok uzun vadeli trendlerde, ağ toplam hesaplama gücü neredeyse her yıl iki katına çıkar. Kısa vadeli bakarsanız, 50%, birçok kişinin madenci için kritik bir rakamıdır—bu önemlidir, çünkü madencilik yapıyorsanız, bu ağ toplam hesaplama gücünün artması anlamına gelir, daha fazla seyreltilirsiniz, ağdaki payınız azalır ve nihayetinde geliriniz de düşer.
Ancak bu durum büyük ölçüde değişti, özellikle geçen yıl boyunca. Şu anda yaşadığımız durum, 2021 yılında Çin'in yasaklaması sırasında yaşananla tamamen farklı. 2021 yılında madencilik yasaklandığında, hesaplama gücü hızla çöktü ve ardından Çinli madencilik cihazları dünyanın diğer bölgelerine yeniden dağıtılarak yavaşça iyileşti. Şu anda gözlemlediğimiz durum çok farklı—hesaplama gücü geçen yılın sonlarında tarihi zirveye ulaştı ve bundan sonra sürekli olarak düşüş gösterdi. Bu, tarihi zirveden kurtuluşa kadar yaşadığımız en uzun döngü.
Bitcoin madenciliği hakkında genellikle iki ana eleştiri duyulur: birincisi, bu kötü bir iş; ikincisi, enerji harcamaktadır.
İlk olarak şunu söyleyelim: Bitcoin madenciliği kötü bir iş mi? Ticari ürünlerin kendisi iyi ya da kötü değildir; önemli olan maliyet eğrisindeki konumunuzdur. Eğer çok yüksek maliyetlerle bir ürün çıkarıyorsanız, bu sizin için kötü bir iştir. Ancak maliyet eğrisinin sol tarafında (düşük maliyetli uçta)ysanız, bu çok karlı hatta son derece sağlıklı bir iş olabilir.
Bitcoin, çok özel bir emtia türüdür. Öncelikle petrol gibi, değiştirilebilir (fungible) bir yapıya sahiptir. Ancak benim düşünceme göre, bu, şimdiye kadar görülen en saf emtia biçimidir. Nakamoto, zorluk ayarlama mekanizmasını yerleştirdi—bu da ağdaki toplam hesaplama gücü ne kadar olursa olsun, ortalama olarak her 10 dakikada yalnızca bir blok çıkarılacağı anlamına gelir. Bu, diğer emtialardan çok farklıdır. Örneğin, petrol veya altın genellikle fiyat artışıyla birlikte daha fazla keşif, farklı yerlerde daha fazla maden çıkarma ve nihayetinde daha fazla arzın piyasaya girmesine yol açar, bu da fiyatların düşmesine neden olur. Ancak Bitcoin böyle değildir—mevcut tüm maden cihazlarını açsak bile, yeni bir zorluk ayarlaması olacağı için piyasa iki hafta içinde doldurulamaz.
Bence, birçok kişi madencilikte başarısız olur, ancak bu daha çok para yapısı ve maliyet yapısı nedeniyledir, coin fiyatı veya ağ durumu değil. Örneğin, iki madenci seçin ve birim ekonomi modellerine bakın. Her ikisi de 18 adet S19 madenci makinesi satın aldıktan sonra, biri çok düşük enerji maliyetine ve yüksek makine verimliliğine sahipken, diğeri daha yüksek enerji maliyetine ve daha düşük makine verimliliğine sahiptir. Bu, ilk madencinin yüksek kar marjına sahip olabileceğini, ikincisinin ise piyasa iyileşene kadar üretimi durdurmak zorunda kalabileceğini gösterir. Piyasa zaten biraz iyileşti, ancak hesaplama gücü fiyatı (hash price) tarihsel seviyelere kıyasla hâlâ düşüktür.
Sıkça sorulan büyük bir soru şu—ayrıca, Twenty One Capital'da fırsatları değerlendirirken ilk akla gelen şey: Bu fırsat, bitcoin'e kıyasla nasıl performans gösteriyor? Bitcoin, bizim standartımız ve referans noktamız. Eğer doğrudan bitcoin alabilecekseniz, yatırımcıların sonunda tüm operasyonel risklerden daha düşük olan bir ETF satın alması gerekir. Madencilik alanında, her gün şu soruyu alıyoruz: 1 dolarım varsa, madencilik mi yatırımı yapmalıyım? Ne almalıyım?
Cevap: Eğer sadece 1 dolarınız varsa, öncelikle doğrudan bitcoin almak fikrinizi ifade etmenin en iyi yoludur. Ancak daha büyük ölçekli bir portföy çeşitlendirmesi düşünüyorsanız, madencilik oldukça mantıklıdır. Basitçe ifade edersek: Bitcoin madenciliği, fiyatın ortalama hesaplama gücüne kıyasla daha hızlı yükseldiği senaryolarda bitcoinin kendisinden daha iyi performans gösterir. Eğer fiyat yıllık bazda %50-100 artıyorsa ve hesaplama gücü sabit kalıyorsa, daha büyük bir şansla üstünlük sağlarsınız. Bir şirket için doğru kararın her zaman ikili bir seçim (bitcoin almak mı yoksa madencilik yapmak mı?) olması gerekmez; daha mantıklı risk ayarlanmış strateji her ikisini de dahil etmektir.
İkinci eleştiriye tekrar değinelim—Bitcoin madenciliği enerji harcıyor. Bu ifade sıklıkla duyulur ve bir slogan gibi tekrarlanır: Çevreye zararlı, enerji israfı.
Bir hikâye anlatayım. 2002 yılında Yale'de lisans öğrencisiydim, yaz tatilinde Wall Street'e gitmek yerine tamamen farklı bir şey yapmaya karar verdim—Brezilya'ya döndüm ve Amazon yağmur ormanının derinliklerindeki bir projeye gittim. Oraya ulaşmak için önce Manaus'a gitmeniz, sonra çok küçük bir uçağa binmeniz, toprak pistlere inmeniz ve sonra nehir boyunca beş veya altı saat boyunca küçük bir tekneyle yukarı doğru ilerlemeniz gerekirdi. Bu, gördüğüm en güzel yerlerden biriydi—çok zengin kaynaklara sahipti, açlık yoktu, doğrudan ağaçlardan meyve toplayıp yiyebiliyor, balık tutabiliyor, bu açıdan kaynaklar çok zengindi. Ancak orada eksik olan bir şey vardı: enerji. Şehirde enerji yoktu, yağmur ormanıyla çevriliydi, elektrik yoktu. Başka yerlerde yıllar önce ortadan kaldırılmış olan hastalıklardan insanlar öldüğünü gördük—ilaç yoktu çünkü ilaçların soğukta saklanması gerekiyordu. Çocuklar, klima olmadığı için rüzgârın geçtiği okullarda ders çalışıyordu; gece geldiğinde yağmur ormanı her şeyi yutuyordu. Enerji, tüm gelişmenin temelidir. Enerji yoksa gelişme de yoktur.
Öncelikle hatırlamamız gereken şey: enerji tüketimi kendisi kötü bir şey değildir; doğrudan insan ilerlemesiyle ilişkilidir. Aslında veriler, kişi başına düşen GSYİH ile enerji tüketimi arasında çok yüksek bir ilişki olduğunu göstermektedir. Birçok kişi bu grafiği görünce bunun neden-sonuç ilişkisi olmadığını söyleyecektir. Ancak Amazon hikayesine dönerim—eğrinin diğer ucunu gördüm: düşük enerji tüketimi, yoksulluk anlamına gelir.
Madencilik diğer bir özelliği de son derece esnek olmasıdır—bu, şimdiye kadar en esnek yüküdür. Bir çelik fabrikanız varsa, bu temelde enerji yoğun bir endüstri olur; büyük miktarda enerji harcayarak çıktı elde edersiniz. Çelik fabrikasını kapatırsanız, coğrafi konuma göre yeniden başlatmak aylar sürebilir. Bu nedenle enerji kaybı büyük bir sorundur—çok büyük bir sorun. Ancak madencilik farklıdır; cihazlar her an açılıp kapatılabilir.
Şu anda enerji şirketleriyle çok iyi diyaloglara başladık ve tam olarak bu noktada konuşuyoruz: Enerji orada, kendiliğinden gitmiyor, çoğu şehirde aslında bağlanabilir fazla enerji var. Madencilik, şebekeyi büyük ölçekli olarak istikrarlı hale getirebilir.
"Enerji israfı" dediğimizde, balıkların döşeme için akıntıya karşı yüzmelerinin enerji israfı olduğunu düşünmüyorum—Amazon'da bunu kendi gözlerimle gördüm. Bunlar, akıntıya karşı yüzerken yeni bir nesil yaratıyorlar. Şu anki durumumuzun 2021 ile tamamen farklı olduğuna inanıyorum.
Madencilik, daha önce olmayan bir dizi işlevi de getirdi — en belirgin olanları AI ve HPC (yüksek performanslı hesaplama) imkanları ile enerjinin çeşitli kullanım alanları. Bu tüm opsiyon değerleri, madencilik fiyatlamasında nadiren dikkate alınır.
Bu opsiyonlar şunları içerir: daha önce bahsettiğim enerji opsiyonları; hisse opsiyonları—hesaplama gücü熊市'ında kalan madenciler doğal olarak daha yüksek bir piyasa payı kazanır; Bitcoin'e yakın opsiyonlar—ekibimizin madencilik yapma nedeni, başlangıçta Bitcoin'in inançlısı olmamızdır; madencilik, protokol katmanına daha yakın olmanızı ve protokol katmanını anlamanızı sağlar; son olarak altyapı opsiyonu—gerçek varlık dünyasından gelen birçok yatırımcı, madencilik yapmak, doğrudan Bitcoin'e yatırım yapmaktan daha kolay anlaşılabiliyor ve kabul ediliyor, çünkü bu fiziksel bir şeydir—onlar maden cihazlarını ve veri merkezlerini görebilirler. Bu da bir avantajdır.
Şu anda mükemmel bir konumda olduğumuzu düşünüyorum—Bitcoin madenciliği ilk kez ölçeklenebilir bir avantaja sahip, tam olarak yukarıdaki nedenlerden dolayı. Bir yandan, kripto para fiyatı nispeten düşük seviyede; diğer yandan, hesaplama gücü dinamikleri de çok avantajlı. Kesin verileri size söyleyemem, ancak halka açık矿业 şirketlerine bakarsanız, şu anda ölçeklenebilir genişleme yapan çok az kişi var—neredeyse herkes bu sektörden çekiliyor.
Son olarak şunu söylemek istiyorum: Bitcoin madenciliği bir kavşakta—bu, enerji devrimi ile Bitcoin devriminin kesiştiği en iyi nokta ve heyecan verici bir dönem yakında; inşa etmeye devam edeceğiz.
İlginiz için teşekkür ederiz!