Yazar｜Golem, Odaily Yıldız Günlüğü
TradeXYZ iş hacmi sürekli büyüdükçe ve uzun süredir Hyperliquid HIP-3 piyasasında %90'ın üzerinde paya sahip olmaya devam ettiğinden, TradeXYZ'nin Hyperliquid'ten ayrılarak bağımsız bir işlem platformu kurma olasılığına ilişkin topluluk tartışmaları son zamanlarda arttı.
Önceki Messari araştırmacısı Sam, X platformunda RWA süresiz sözleşmeler pazarındaki patlamadan dolayı HYPE'ye olumlu bakan bir yatırımcı olarak kendine üç soru sormalı olduğunu yazdı: Birincisi, TradeXYZ Hyperliquid'ten ayrılıp kendi borsasını başlatırsa, kullanıcılar nerede işlem yapacak; ikincisi, TradeXYZ'nin kendi hissesini/temsilcisi token'ını çıkarması HYPE'nin değerlemesini nasıl etkileyecek; üçüncüsü, yukarıdaki iki senaryonun gerçekleşme olasılığı ne kadar yüksek.
Bu gönderi birkaç gün içinde 470.000'den fazla görüntülenme aldı; bu sorunun tartışmaları hızla artmasının temel nedeni, giderek daha fazla pazar katılımcısının TradeXYZ ile Hyperliquid arasındaki iş birliğinde, tarafların değer katkısında değişiklikler olduğunu ve TradeXYZ'nin Hyperliquid'e kıyasla giderek daha güçlü bir pazar etkisi ve pazarlık gücü biriktirdiğini fark etmeye başlamasıdır.
Ticari iş birliklerinde, taraflardan biri giderek daha fazla kaynak ve pazar söz hakkına sahip olurken, iki taraf arasındaki çıkar dağılımı açıkça eğilim gösterdiğinde, "arkadan sapma" sıklıkla gerçekleşir.
Son örnek, AI sektöründen gelmektedir. Cursor, pazardaki en büyük programlama AI kodlama aracısıydı ve temelinde Anthropic'in Claude modelini kullanıyordu; ikisi aslında “altın ikili” gibi bir iş birliği içindeydi, ancak Anthropic, Cursor'in doğrudan rekabetçisi olan Claude Code'u çıkardığında ihanet etti. 2026 ortalarında, Claude Code'un ARR'si Cursor'u aştı ve onu oyun dışına attı.
Kripto para sektöründe de benzer örnekler mevcuttur; tek bir ürün büyüdükten sonra genellikle mevcut altyapıdan ayrılır ve kendi zincir ekosistemini kurar, örneğin Uniswap, dYdX vb. Bu döngüde en popüler proje olan Polymarket, mevcut Polygon altyapısından ayrılarak bağımsız bir altyapı kurma yönünde birçok kez haberlerle karşılaşılmıştır.
Şu anda soruya dönersek, TradeXYZ'nin Hyperliquid'ten ayrılarak bağımsız bir platform kurma olasılığı nedir? Eğer bu durum gerçekleşirse, Hyperliquid ve TradeXYZ üzerinde nasıl etkiler yaratır? Odaily星球日报, bu makalede bu konuyu özet olarak analiz edecektir.
Kendi kendine mi yola çıkmalı?
Blockchain endüstrisinde, projelerin bir halka zincir veya altyapı üzerinde başlayıp büyüyüp ardından performans, kontrol, alt yapı maliyeti yakalama veya daha büyük bir hikâye için kendi altyapısını (L2 veya bağımsız L1) kurma eğilimi vardır. TradeXYZ artık gerçekten yeterince büyüdü.
Flowscan verilerine göre, şu ana kadar Hyperliquid HIP-3 toplam işlem hacmi 469,62 milyar ABD dolarını aşmıştır; bunun 437,4 milyar ABD dolarını TradeXYZ sağlamıştır ve bu oran %93'tür. Yazım anına kadar Hyperliquid HIP-3 toplam açık pozisyonu 3,9 milyar ABD dolarına ulaşmıştır; bunun 38 milyar ABD dolarını TradeXYZ sağlamıştır ve bu oran %99,7'dir.
Hyperliquid HIP-3 toplam işlem hacmi, TradeXYZ oranını temsil eder
Geride kalan diğer platformların toplam payı %10'un altında kalırken, HIP-3 büyük bir Matthew etkisi oluşturdu. Bu durumda, Hyperliquid'in HIP-3 pazarının tamamen TradeXYZ tarafından kontrol edildiğini söylemek abartı olmayacaktır. RWA zincir üzerindeki sözleşmelerin Hyperliquid'e kazandırdığı hikaye primi, temelde TradeXYZ'nin Hyperliquid'e kazandırdığı hikaye primidir.
Hem değerleme hem de protokol geliri açısından, TradeXYZ, Hyperliquid için artık isteğe bağlı değil; kripto pazarının zayıf olduğu ve Bitcoin gibi kripto türevlerin işlem hacminin azaldığı durumlarda yükü taşımakta önemli bir rol oynuyor.
Resmi verilere göre, Hyperliquid'in toplam işlem hacminde HIP-3'in oranı %71,92'ye ulaşarak tarihi bir rekor kırdı; TradeXYZ'in HIP-3 üzerindeki hakimiyeti nedeniyle, TradeXYZ'in katkı sağladığı işlem hacmi, Hyperliquid'in toplam işlem hacminin %70'ini aşmaktadır; Hyperliquid'in toplam OI'sinde HIP-3'in oranı %36'ya ulaşmıştır, bu da TradeXYZ'in katkı sağladığı OI'nin Hyperliquid'in toplam OI'sinin %35'ini geçtiğini anlamına gelmektedir.
HIP-3, Hyperliquid'teki toplam işlem hacmi ve toplam OI oranı
Bu nedenle, TradeXYZ, Hyperliquid'in altyapısını kullanarak geleneksel finans piyasalarını etkileyecek kadar büyümüş olup, şimdi Hyperliquid ile olan iş birliğinde kendi kaldıraç etkisi ve söz hakkını öne çıkarmaya başlamıştır. Peki, büyüyen çocuk kendi altyapısını kurmalı mı? TradeXYZ, hangi faktörler tetiklendiğinde kendi altyapısını kurmayı seçecektir?
Finansal operasyonlar, finansman, token çıkarma gibi zor anlaşılır faktörleri göz ardı ederek, sadece gerçek ticari bakış açısıyla değerlendirildiğinde, TradeXYZ'nin kendi başına harekete geçme nedeni en olası şekilde temel işlem ücretlerini yakalamak olacaktır.
Hyperliquid'in HIP-3 pazarında, TradeXYZ ile Hyperliquid arasındaki işlem ücreti paylaşımı sabit %50/%50'dir ve HIP-3 varlıklarının standart işlem ücreti, temel perp pazar ücretlerinin iki katı olduğu için, Hyperliquid her HIP-3 işleminden temel perp pazarla aynı protokol ücretini gerçek olarak alır.
Yazının gönderimine kadar TradeXYZ tarafından oluşturulan toplam ücret geliri 50 milyon ABD dolarına yakındır; HIP-3'e göre belirlenen gelir paylaşım oranına göre, TradeXYZ en fazla 25 milyon ABD doları alabilir.
TradeXYZ tarafından oluşturulan ücretler
400 milyar doların üzerinde işlem hacmi yaratan bir projenin toplam gelirinin toplam işlem hacminin on binde birini dahi aşamaması hayal edilmesi zor. Gelirin neredeyse yarısı başkalarına bırakılıyor; bu, çoğu proje için tolere edilemez. TradeXYZ’nin şu anki Hyperliquid üzerindeki kaldıraç etkisiyle, gelir paylaşımını 7-3 veya daha yüksek oranda yeniden görüşmeyi tamamen gerçekleştirebilir. Sonuçta anlaşma sağlanamazsa, TradeXYZ muhtemelen kendi yolunu izleyecektir.
TradeXYZ neden ayrılmayacak?
TradeXYZ için kendi başına çıkmak çekici olmakla birlikte, kısıtlayıcı da olabilir.
İlk kısıtlama, Hyperliquid'in güçlü performansıdır. TradXYZ'nin tüm süresiz sözleşmeleri, Hyperliquid'in HIP-3 platformunda yer alır ve eşleştirme, emir türleri, finansman, temizleme ve otomatik kaldırmalı pozisyon azaltma tümü HyperCore tarafından yönetilir; teknik olarak TradeXYZ, yalnızca orak fiyatlarını, işaret fiyatlarını, dış fiyatları ve ilgili bileşenleri yönetir.
Eğer TradXYZ kendi başına yola çıkarsa, alt yapıyı kurmak için kendi ekibini kurmalı; bu zor bir iş değil, ancak kısa sürede Hyperliquid kadar güçlü bir L1 oluşturmak zor. Hatta TradeXYZ kurucusu Shoku bile Hyperliquid ekibinin üstünlüğünü kabul ediyor; 2024 Mart'ta X platformunda, Hyperliquid'in L1 olarak TVL ve işlem hacmi gibi geleneksel göstergelerde ne kadar büyüyebileceğinden emin olmadığını, ancak Hyperliquid'in zincir üstü ürün ve dapp'larının kalitesi ve titizliğinin kripto sektöründe rakibi olmadığını tamamen inandığını belirtti.
Elbette bu rakipler arasında kendisi de yer alıyor; eğer TradXYZ, kendi altyapısını kurarak Hyperliquid ile rekabet edecek düzeyde bir altyapı oluşturamazsa, bu durum ürün deneyimi ve geleneksel finans piyasalarından önce fiyat keşfi narratifini olumsuz etkileyecektir.
İkinci kısıtlayıcı faktör, kanalların ve dağıtımın da kritik olmasıdır. Circle, USDC'nin %50'den fazla tasarruf getirisini Coinbase'e neden vermek istiyor? Çünkü Coinbase, USDC'nin pazar dağıtımına ve tanıtımına büyük katkıda bulunmuştur; Coinbase'in Q2 en son finansal raporuna göre, dolaşımdaki USDC'nin %30'dan fazlası Coinbase'te saklanmaktadır. Kanalları ve dağıtımını elde eden, her şeyi elde eder; bu kural TradXYZ ile Hyperliquid arasında da geçerlidir.
Temel olarak, Hyperliquid'in arayüzü, TradeXYZ likidite piyasasına erişimin bir arayüzüdür, ancak tek yol değildir. Kullanıcılar şu anda TradeXYZ'nin resmi websitesinden doğrudan TradeXYZ likidite piyasasına erişebilir ve işlem sayfası Hyperliquid ile büyük ölçüde benzerdir. Kullanıcıların daha da kolaylığı için, TradeXYZ'nin dahili hesapları Hyperliquid ile entegredir; bu da TradeXYZ'nin resmi websitesinden aynı cüzdanı bağladığınızda, Hyperliquid'de bakiyeniz varsa doğrudan kullanabileceğiniz anlamına gelir.
TradeXYZ kendi işlem arayüzünü
Bununla birlikte, TradeXYZ’de 350.000’den fazla işlem yapan kullanıcı arasında çoğu hâlâ Hyperliquid’in ön yüzü aracılığıyla TradeXYZ likidite piyasasına erişiyor; bu, kullanıcıların uzun süredir edindikleri alışkanlıklar nedeniyle değiştirilmesi zor. Hatta bazı işlemciler, TradeXYZ ile Hyperliquid arasındaki farkı tamamen anlayamıyor ve sadece Hyperliquid markasına güvenerek pasif olarak TradeXYZ ürünlerini seçiyor.
Bu nedenle Hyperliquid, TradeXYZ için yalnızca teknik destek sağlamıyor, aynı zamanda TradeXYZ likiditesinin dağıtımının ana kanalı olup, altyapının maliyeti ve zamanı hesaplanabilir ancak kanalın kaybının değeri ölçülemez.
Üçüncü kısıtlayıcı faktör, iki projenin kurucularının zaten birbirine güvenmesi ve “çocukluk arkadaşı” olmasıdır. Solana'nın ünlü KOL'u Ansem, TradeXYZ'nin bağımsız bir yol izleme olasılığının neredeyse sıfır olduğunu düşünüyor, çünkü tradexyz ve Hyperliquid'in kripto para dünyasındaki en uyumlu iki ekip olduğunu düşünüyor; “İki kurucu da tamamen açgözlü değil ve her ikisi de çok akıllı, her iki ekip için de en iyi gelişim yolunu seçebileceklerine inanıyorum.”
Bu ifade tamamen doğru; Shoku, Hyperliquid'e ilk olarak yatırım yapan yatırımcılardan biriydi. Shoku, 2023 yılında Jeff ile bağlantı kurdu ve Hyperliquid ekosistemine katkıda bulunmaya başladı. 2024 yılında Hyperliquid için Bitcoin çapraz zincir köprüsü olan Unit'i geliştirdi ve arkadaşlarına Hyperliquid'in kripto dünyasında heyecan veren az sayıdaki şeylerden biri olduğunu söylemişti.
Çeşitli işaretler, Shoku'nun Hyperliquid ve Jeff'i çok takdir ettiğini gösteriyor; insani açıdan "arkadan sapma" olasılığı düşüktür.
TradeXYZ bağımsız bir şekilde hareket ederse, sonuç ikili kayıp olur
Bu konuyu tamamen ele almak istiyorsak, bu makale burada bitmemeli; TradeXYZ'nin gerçekten Hyperliquid'ten ayrılarak bağımsız bir varlık haline gelmesi gibi çok düşük bir olasılığı da tartışmalıyız ve bu durumda sonuç ne olur? Çıkarımlarım, ikisinin de kaybettiği bir senaryo olduğunu gösteriyor.
Şu anki durumda TradeXYZ ve Hyperliquid birbirleri için kazan-kazan bir durumdadır; TradeXYZ ayrılırsa, büyük belirsizlik her iki tarafta da zarara neden olur. TradeXYZ bağımsızlaşır ise, Hyperliquid diğer HIP-3 piyasa katılımcılarını destekleyebilir, ancak TradeXYZ ile iş ortağı yerine rekabetçi haline gelir. Hyperliquid'in geliri üzerinde çok az etkisi olur, çünkü Hyperliquid'in ana gelir kaynağı %70'den fazlasını temel Perp oluşturur ve HIP-3 piyasası sadece küçük bir kısmını oluşturur; en büyük etki, değerlemesi üzerindedir.
Öncelikle, TradeXYZ'in taşınmasından sonra Hyperliquid'in toplam işlem hacmi %50'den fazla azalacak ve HYPE de yarıya inecek, çünkü Hyperliquid, zincir üstü RWA süresiz sözleşmeler platformunun lideri olmaktan çıkacak ve en büyük büyüme noktası ile hikayesini kaybeden bir kripto türevler platformu olarak yeniden tanımlanacak.
TradeXYZ de aynı şekilde iyi değil; altyapı ve kullanıcı alışkanlıkları 0'dan geliştirilmeli; önceki bölümlerde bahsedilen performans ve kanallar, TradeXYZ'nin gelişimini en büyük şekilde kısıtlayan faktörlerdir; aynı zamanda bu tür bir ihanet davranışı, kamuoyunda tartışma yaratabilir ve TradeXYZ'nin itibarını daha da düşürebilir.
Ayrıca, TradeXYZ ve Hyperliquid sadece birbirleriyle rekabet etmiyor, tüm RWA ticaret pazarında diğer rakipler de mevcut. "İki taraflı çatışma, üçüncü kişiyi mutlu eder." Hyperliquid'in yeni HIP-3 pazarlarını geliştirmesi zaman alacak, TradeXYZ'nin altyapı inşası da zaman alacak, ve onlar geri döndüğünde, pazar boşluğu zaten diğer rakipler tarafından doldurulmuş olacak.
Sonuç olarak, TradeXYZ'nin Hyperliquid üzerindeki önemi artsa da, kendi başına bağımsızlaşmak açıkça akılsız bir hamle olacaktır. TradeXYZ'nin karlılığını artırmak istemesi durumunda, en iyi yaklaşım, Hyperliquid ile mevcut entegrasyon avantajlarını korurken, odak noktasını yavaşça kendi发行 ve kullanıcı sahipliğine yönlendirmektir.