Yazar: Ryan Weeks, Spe Chen, Muyao Shen, Bloomberg gazetecileri
Derleyen: Jia Huan, ChainCatcher
Bu yıl Şubat ayının son cumartesi günü, ABD ve İsrail İran'a hava saldırıları gerçekleştirdiğinde, küresel ana petrol piyasaları tatil durumundaydı, ancak ham petrol fiyatları değişmeyi durdurmadı.
Hyperliquid üzerinde kurulan Trade.xyz'de trader'lar, hafta sonu boyunca bir zincir üstü petrol türevini alıp sattı. Geleneksel vadeli piyasa yeniden açıldığında, zincir üstü trader'lar çatışmanın olası etkilerini fiyatlandırmak için saatler harcamıştı.
Yıllarca modern finans piyasaları, kabul gören bir işlem yeri, sabit işlem saatleri ve diğer piyasalar için bir referans fiyat sunan ortak bir yapı etrafında çalışmıştı. Kripto piyasası bu gelenekleri kırdı. Bu piyasa 24/7 çalışabilir, sınırları kolayca aşıp geleneksel borsaların kapalı olduğu sürelerdeki boşlukları giderek doldurmaktadır.
Trade.xyz, bu değişikliğin ne kadar ileri gidebileceğini test eden tipik bir örnektir.
Bu girişimcinin takımı yalnızca onlarca kişiden oluşuyor, ancak bir yıldan kısa bir sürede ham petrol, kıymetli metaller, hisse senedi endeksleri ve SpaceX gibi halka açılmakta olan şirketlerle ilişkili kalıcı sözleşmeleri piyasaya sürdü. Ekim 2023'ten beri bu pazarlar yaklaşık 500 milyar dolarlık işlem hacmi yarattı ve bu hacim, Hyperliquid'in üçüncü taraf pazar sistemi HIP-3'ün toplam işlem aktivitesinin %99'undan fazlasını oluşturuyor.
Bu başarı, Trade.xyz ve Hyperliquid'in daha büyük hedeflere ulaşmaya başlamasına neden oldu. Bu şirketler, ABD düzenleyicilerini, halka açık olmayan sürekli sözleşmelerin ABD pazarına girmesine izin vermek için ikna etmeye çalışıyor ve bu tür ürünlerin şirketlerin resmi halka açılımından önce daha etkin bir fiyat belirleme sağlayarak geleneksel IPO süreçlerini modernleştirmeye yardımcı olacağını belirtiyor.
Şu anda Hyperliquid, ABD dışında faaliyet göstermektedir ve ABD trader'larına resmen açık değildir, Trade.xyz de bu sınırlamadan etkilenmektedir.
Ancak Hyperliquid, önemli bir müttefik kazanmış gibi görünüyor. Kripto endüstrisini destekleyen ve ailesi de ilgili işlerde geniş çapta yer alan ABD Başkanı Trump, geçen hafta düzenleyicilerin Hyperliquid'in ABD pazarına girmesini nasıl sağlayabileceklerini incelediğini söyledi.
Geleneksel vadeli sözleşmelerin aksine, süregiden sözleşmelerin vade sonu yoktur. Yatırımcılar, yakında sona eren sözleşmeleri yeni sözleşmelere dönüştürmek zorunda kalmadan pozisyonlarını uzun süre tutabilirler. Bu ürünler ayrıca çok yüksek kaldıraç da sunabilir; bazı platformlar yatırımcılara her 1 dolarlık yatırım için 100 dolar kredi vermektedir.
Kanada Kraliyet Bankası'nda ETF trader olarak çalışan ve şu anda primarily Trade.xyz üzerinden kişisel işlem portföyünü yöneten Walter Li, piyasada "her zaman bir yerde牛市 olacak" dedi.
O, bir popüler varlık sınıfı hâlâ blok zincirine taşınmamışsa, Trade.xyz'nin bunun için bir pazar kurabileceğini ekledi.
Bloomberg, İran-ABD çatışması sırasında Trade.xyz sözleşmelerinin analizini, dalgalanmaların nispeten hafif olduğu aşamalarda bu sözleşmelerin geleneksel petrol fiyatlarıyla büyük ölçüde uyumlu olduğunu, geleneksel piyasaların kapalı olduğu zamanlarda ise ticaretçilerin piyasa ruhunu gerçek zamanlı olarak yansıttığını göstermiştir.
Ancak çatışmaların en dalgalı dönemlerinde, Trade.xyz sözleşmelerinin fiyat değişimleri, geleneksel pazarların işlemi yeniden başlatmasından sonra görülen dalgalanmalardan daha azdı.
Trade.xyz, pazar dalgalanmaları sırasında aşırı fiyat değişimlerini sınırlamak için "fiyat bulma sınırı" adlı bir mekanizma kullanır. Pazar olgunlaştıkça, platform bu sınırlamaları adım adım gevşetmiştir.
Trade.xyz temsilcisi, mekanizmanın amacı, pazarın fiyat belirleme sürecine izin verirken hafta sonu piyasalarının manipüle edilmesini önlemektir.
Bu son hafta sonu vadeli sözleşmelerin katılımcıları ve likidite kaynakları, karşılaştırma amacıyla kullanılan geleneksel ham petrol vadeli piyasalarıyla farklıdır. Birden fazla profesyonel petrol tüccarı, bu sözleşmeleri piyasa ruhunu ölçmek için bir göstergesi olarak göreceğini, ancak Brent veya Batı Texas Orta (WTI) petrolün yeniden açılış fiyatlarını tahmin etmek için bir araç olarak görmeyeceğini belirtti.
Trade.xyz, Unit Labs tarafından geliştirildi ve ekibin çoğu üyesi takma ad kullanıyor. Bilgili kaynaklar, Unit Labs'ın bir yıldan fazla önce risk sermayesi firması Paradigm'den yatırım aldığını açıkladı. Unit Labs ve Paradigm'in temsilcileri bu işlem hakkında yorum yapmaktan kaçındı.
Şu anda Trade.xyz, geleneksel finans piyasalarına kadar uzanmaktadır.
Mart 2023'te Trade.xyz, S&P Global ile birlikte S&P 500 endeksiyle bağlantılı ve resmi olarak lisanslı ilk süresiz sözleşmeyi piyasaya sürdü. Bu ürünün şu anki açık pozisyon değeri yaklaşık 450 milyon ABD dolarıdır. Trade.xyz, Nasdaq 100 endeksiyle takip edilen süresiz sözleşmeler de sunmaktadır.
HIP-3, S&P 500 endeksi, SK Hynix hissesi ve altınla bağlantılı olan en büyük pazarlardan bazılarını Trade.xyz geliştirmiştir; bunların toplam açık pozisyon değeri yaklaşık 1,2 milyar dolarıdır.
Sürekli işlem yapmanın getirdiği düzenleyici zorluklar
Hyperliquid, HIP-3 sistemini tanıtmadan önce, hisse senetleri gibi varlıklarla ilişkili kalıcı sözleşmeler mevcuttu, ancak HIP-3 pazarı küresel dağılıma ve 24/7 işlem yapmaya doğru büyük ölçüde yönlendirdi.
Vanderbilt Üniversitesi Hukuk Fakültesi profesörü Yesha Yadav, geçmişte sadece iş günlerinde piyasa işlemi yapmaya alışkın olan Wall Street düzenleyicilerinin artık “likiditenin diğer piyasalara kayması ve özellikle geleneksel piyasaların kapalı olduğu dönemlerde fiyat belirlemenin yurtdışında gerçekleşme olasılığına karşı gözlerini açması gerektiğini” belirtiyor.
Unit Labs Baş İşletme Sorumlusu ve Genel Hukuk Danışmanı Collins Belton, bu yeni alanın "çok istekli destek veren" bir hükümetle karşılaştığını belirtti. Kurumların ve düzenleyicilerin daha fazla endişe dile getireceğini bekliyordu.
Bu, düzenleyicileri dünyanın en büyük türevler borsası olan CME Grubu ile çatışmaya soktu.
Haziran 2024'te, CME, Amerika Birleşik Devletleri Ticari Vadeli İşlem Komisyonu ve başkanı Michael Selig'e, komisyonun yayınladığı rehberliklerin, Amerikan platformlarda kripto sürekli sözleşmelerin piyasaya sürülmesi için yol açtığı gerekçesiyle dava açtı.
Amerika Birleşik Devletleri Ticaret ve Vadeli İşlem Komisyonu, bu dava hakkında "temelsiz" olduğunu açıkladı.
SpaceX'in halka açık olmayan fiyatlandırma deneyimi
Petrol sözleşmelerine kıyasla, halka açık olmayan şirket sözleşmeleri başka bir pazar boşluğunu dolduruyor.
SpaceX gibi şirketlerin halka açılmadan önce sürekli olarak işlem gören açık hisse fiyatları yoktur; değerlemeleri genellikle farklı sermaye artırma turarı ve ikincil piyasa işlemlerine dayanır, bu işlemler arasında aylarca süre geçebilir.
Trade.xyz ve rakipleri tarafından sunulan kalıcı vadeli işlemler, ilgili şirketlerin hisse senetleri üzerindeki bir hak vermez. Bu şirketler henüz borsada listelenmediği için, vadeli işlemlerin fiyatını sabitleyebilecek açık menkul kıymetler mevcut değildir.
Bu sözleşmelerin amacı, şirketin listelenmesinden önce trader'ların değerine ilişkin görüşlerini açıkça yansıtmaktır.
Şu ana kadar, Trade.xyz'nin halka açılmadan önceki kalıcı sözleşmeleri, ilgili hisse senetlerinin açılış performansını büyük ölçüde doğru bir şekilde öngörmüştür. Bu yıl, SpaceX ve SK Hynix dahil olmak üzere birkaç büyük hisse senedi halka arzında, bu sözleşmeler, hisse senetlerinin resmi olarak işlem görmeye başlaması sırasında fiyatın, underwriter bankaların verdiği ihraç fiyatından daha yüksek olacağını önceden göstermiştir.
Hyperliquid yerel tokenini biriktirmeye odaklanan Hyperliquid Strategies CEO'su David Schamis şunları söylüyor:
Bu işlemi tanıtmak için iki hafta harcayan underwriter ekibinden daha gerçek sonuca yakın bir açılış fiyatını, asla gerçekten bu şirketin hisselerini görmemiş piyasa katılımcıları tahmin etti.
8 Ağustos'ta ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu Sekreteri Vanessa Countryman'a gönderilen bir mektupta, Trade.xyz, Hyperliquid ile ilişkili bir lobi grubuyla birlikte, halka açılmadan önceki kalıcı sözleşmelerin önceki performansını referans göstererek, bu tür ürünlerin şirketin halka açılımından önce açık bir piyasa sinyali sağlamasını ve IPO fiyatlandırma sürecini iyileştirmesini savundu.
Yüksek kaldıraç, anormal dalgalanmaları büyütür
Aşırı yüksek kaldıraç, bu yeni piyasayı hızla sorunlara karşı açığa çıkardı.
Geçen yılın Haziran ortalarında, SpaceX hisseleri işlemeye başladığında, bu Musk'a ait roket ve uydu şirketine dayalı Trade.xyz süresiz sözleşmelerinde kısa pozisyon sıkışması yaşanmış ve gizli değerlemesi geçici olarak 3 trilyon ABD dolarına ulaşmış, bu da o dönemde Amazon veya Microsoft'u aşmıştı.
Bu nedenle 50 milyon doların üzerindeki short pozisyonlar otomatik olarak kapatıldı.
Yaklaşık bir ay sonra, aynı piyasa mekanizması, SK Hynix ile ilişkili Trade.xyz süresiz sözleşmelerinde anormal ters dalgalanmalara neden oldu.
Bu sözleşme %20 düştükten sonra, sahipleri yaklaşık 60 milyon dolarlık uzun pozisyonları kapatmak zorunda kaldı. Daha önce, SK Hynix hisseleri ön piyasa ticaretinde %30 düşüş göstermişti. Bu düşüşün nedeni, Nextrade piyasasında tek bir hisse senedinin şüpheli bir fiyata işlem görmesiydi.
Trade.xyz, SK Hynix'in anormal fiyat dalgalanması nedeniyle oluşan kayıpları telafi edeceğini belirtti.
Platform, "Gelecekte, aşırı olaylara karşı fiyatlandırma sistemimizi daha da geliştireceğiz." diyor.
Likidite rekabet engeli haline geliyor
Hyperliquid üzerinde süresiz sözleşmeler pazarı açmak için operatörler, mevcut fiyata göre yaklaşık 39 milyon ABD doları değerinde 500.000 HYPE tokeni质押 etmelidir.
Bazı erken giriciler işlerini kapattı. Bununla birlikte, Multicoin Capital ve Hyperion DeFi gibi kurumların desteklediği yeni rakipler, Trade.xyz'nin hâlâ egemen olmayan pazarları hedefliyor.
Hyperion desteğiyle desteklenen Skew programı, "kopyalanması zor" fiyat verileri üzerinde odaklanmaktadır. Hyperion'un CEO'su Hyunsu Jung, bunun platformun farklılaşmasını sağlayacağını belirtti.
Ancak Trade.xyz'in likiditesi hâlâ aşılması zor bir engel. Bu avantaj, platformun daha erken yeni pazarları piyasaya sürmesi ve rakiplerinden daha düşük ücretler sunması sayesinde sağlanıyor.
Trade.xyz'nin 2023 yılının Temmuz ayında toplam işlem hacmi 10,7 milyar dolar olmasına rağmen, DefiLlama'nın topladığı verilere göre, mevcut seviyelerle yıllık geliri yaklaşık 27 milyon dolar düzeyinde.
Sayısal varlık hedge fonu Apollo Crypto portföy yöneticisi Pratik Kala şöyle diyor:
Ben diğer pazarlara bile bakmam. En önemli şey likidite, ve diğer pazarlardaki likidite çok düşük. 500.000 dolarlık bile olsa bir emir vermek istesem, alış-satış farkı hızla genişler.
Yadav, Trade.xyz'nin hızlı büyümesinin, SpaceX ve SK Hynix sürekli sözleşmelerinde görülen büyük ölçekli zorlu kapatmalar gibi bir potansiyel risk oluşturduğunu ve bunun gelecekte geleneksel piyasalara yayılabileceğini belirtti.
En kötü senaryoda, hafta sonu gerçekleşen piyasa çöküşü, geleneksel finansal varlıklara sahip kurumları "bilanço krizine" sürükleyebilir.
O, "Pazartesi sabahına kadar geleneksel piyasalarda işlem yapmaya yeterli fonları olacaklar mı? İşte gelecekte ortaya çıkabilecek tehlike budur." dedi.
Buna karşılık, önceki ETF işlemcisi Walter Li, uyurken işlem fırsatlarını kaçırmaktan daha çok endişeleniyor.
O, Trade.xyz'deki piyasa faaliyetlerini tarayan bir izleme sistemi tasarlamak için ChatGPT'den yararlandığını belirtti. Herhangi bir 24/7 işlem gören sürekli sözleşmenin etkinliği arttığında, sistem ona uyarı gönderiyor.
Doğru izleme sistemini kurduysanız ve gerçekten ne aradığınızı biliyorsanız, her zaman işlem masasında oturmanıza gerek yoktur.