En İyi Yapay Zeka Yatırımcısı Gavin Baker: Temmuz Satış Dalgası, Yapay Zeka Altyapısının Temel Unsurlarıyla Uyumsuz

Düzenleme ve Derleme: Shenchao TechFlow

Konuk: Gavin Baker, Atreides Management kurucusu ve baş yatırımcı ofisi

Sunucu: Patrick O’Shaughnessy, Invest Like The Best sunucusu, Positive Sum CEO

Podcast Kaynağı: Invest Like The Best

Yapay Zeka Satışı Verilerle Uyuşmuyor | En İyi Yapay Zeka Yatırımcısı Açıklıyor

Yayın Tarihi: 4 Ağustos 2026

İlkinin açıklaması: Bu haftanın konuğu Gavin Baker , Atreides Management'ı kurmuş ve yaklaşık 5 milyar dolarlık varlığı yönetmektedir; NVIDIA (20 yıldan fazladır), Astera Labs (fonun yaklaşık %10'u), Micron, Cerebras gibi bu makalede tartışılan AI altyapı hisselerine büyük oranda yatırım yapmıştır. Görüşleri, portföy pozisyonlarıyla doğrudan ilişkilidir.

Ancak o, gerçekten ABD'nin önde gelen teknoloji yatırımcılarından biridir ve Fidelity Fonları'nda yönetici direktör olarak 10 milyar dolarlık teknoloji fonlarını yönetmiştir. NVIDIA, Tesla ve SpaceX'in erken ve uzun vadeli yatırımcısı olan Gavin, yarı iletken ve öncü teknoloji yatırımlarında yirmiden fazla yıllık deneyime sahiptir. Yapay zeka dalgasında, çip tedarik zinciri, hesaplama kapasitesi sınırlamaları ve yapay zekanın ticarileştirme yolları konularında derin görüşlerle硅谷 ve Wall Street'te ün kazanmıştır.

Gavin Baker, Atreides Management'ın kurucusu, son 20 yıldır NVIDIA'ya büyük pozisyonlar alarak AI altyapısı alanında en kararlı bull'lardan biri olmuştur. Bu bölüm, Temmuz'da AI hisselerindeki düşüşten sonra,硅谷'den özel olarak dönerken kendi tüm varsayımlarını "stres testi" etmek amacıyla kaydedilmiştir. Ana sonuç: Temmuz'daki satışlar temel verilerle tamamen çelişiyor; tüm kantitatif göstergeler hızlanırken hisse senedi fiyatı serbest düşüş yapıyor.

Baker, Temmuz'u "2022 yılını bir ay içinde sıkıştırmak" olarak tanımladı. Birçok AI hissesi tepe seviyelerinden %40 ile %60 arasında düştü, ancak GPU spot fiyatları düşmedi, aksine arttı (6 ay içinde %50-%60 artış). Süper ölçekli bulut sağlayıcılarının işletmeyi sağlayan nakit akışı, tek seferlik kalemler ayarlandıktan sonra %28'den %35'e hızla yükseldi ve token üretimi sürekli artmaya devam etti. Piyasanın üç yanlış yorum yaptığına inanıyor: Meta'nın hesaplama kapasitesini kiralamasını kapasite fazlası olarak yanlış yorumlamak (aslında SpaceX'in yüksek fiyattan hesaplama kapasitesi satışı taklit etmesi), açık kaynak modellerdeki patlamayı talep azalması olarak yanlış yorumlamak (aslında kârın öncü modeller katmanından altyapı katmanına kaydığı), ve CDS spreadlerinin genişlemesini kredi krizi sinyali olarak yanlış yorumlamak (aslında bankaların taahhütlerini hedge etmek için harekete geçtiği). Onu gerçekten endişelendiren tek şey gerçek getiri artışı ve kredi piyasasının sıkışması; ancak hesaplamalarına göre, mevcut kurulumlu hesaplama kapasitesi şu anki spot fiyatlarıyla yeniden değerlenirse, süper ölçekli bulut sağlayıcıları AI altyapı yatırımlarını işletmeyi sağlayan nakit akışıyla tamamen finanse edebilir ve borçlanmaya gerek duymaz.

1. Satış ile temel veriler arasındaki uyumsuzluk

İki ay boyunca Silicon Valley'de kaldım ve negatif bir nicel gösterge duymadım. GPU mevcudiyeti, GPU kira fiyatları, DRAM spot fiyatları, token büyümesi—tüm göstergeler hızlanıyor.

NVIDIA, son on yılın en düşük ileri fiyat-kazanç oranına sahip durumda. Piyasa, AI şirketlerinin kârlarını ciddi şekilde abarttığını %100 olarak düşünüyor.

OpenAI hızlanıyor, Anthropic güçlü bir büyüme gösteriyor ve açık kaynak modeller büyük bir patlama yaşıyor. Ancak açık piyasada Anthropic ve OpenAI verileri görünmüyor, bu da bilgi asimetrisine neden oluyor.

2. Açık kaynak modeli ve hesaplama gücü gereksinimleri

Bir token, bir tokendir. Hem öncü modeller tarafından hem de açık kaynak modeller tarafından üretildiğinde, üretmek için aynı miktarda hesaplama gücü, bellek ve elektrik gerekir.

Açık kaynak modeller, hesaplama talebi değil, kâr marjını ön plana çıkarıyor. %90 kâr marjlı bir tokeni %30 kâr marjlı bir tokena dönüştürüyor, ancak altta yatan GPU saat tüketimi artıyor.

Jensen, dünyanın en büyük açık kaynak destekçisidir. Bu, işi için iyi değilse, bunu gerçekten bir imza meselesi olarak ele alır mı?

3. Claude'nın piyasa üzerindeki etkisi

Claude, temelde borsanın Walter Cronkite’idir. Herkes haberleri Claude’a giriyor ve Claude’ın yorumlarına göre işlem yapıyor. Claude akıllı, ama her zaman doğru olmak zorunda değil.

Birisi Japon kondansatör hisselerinin bir resmini paylaştı ve "6 hafta içinde tüm kondansatör döngüsünü tamamladık" dedi. Temel veriler hâlâ gelmedi, hisse fiyatı önce patladı sonra düştü.

4. Bellek pazarı ile ilgili oyun teorisi

2027 veya 2028 yılında daha düşük bir fiyata sahip olmak için bir LTA (uzun vadeli anlaşma) yıkmak istediğinizi varsayın. Ancak gelecek iki veya üç yıl içinde kaldıraç tekrar bellek üreticilerin lehine dönerse, dışarıda kalırsınız. Tüm işi mahvedebilirsiniz.

NVIDIA, GPU alıcılarına temelde bir kredi paketi ve taban fiyatın üzerinde bir gelir payı sunuyor. Bu, onlara royalty yoluyla hızlıca dev bir bulut işi kurma imkanı tanıyor.

5. SpaceX ve yörünge hesaplamaları hakkında

SpaceX, geçen üç yıl içinde daha düşük fiyatlara daha fazla hesaplama gücüne daha hızlı erişti. Şimdi 8 gigavat hesaplama gücü eklemek istediğini söyleyen raporlar var; Elon ile asla bahse girmem, ancak bu gerçekten çok etkileyici bir rakam.

Orbit hesaplamaları her gün daha da gerçek hale geliyor. Benchmark, SpaceX'in iç fırlatma maliyetlerine sahip olmayan bir orbit hesaplama şirketi olan StarCloud'a yatırım yaptı. Eğer Benchmark bunun güvenilir olmadığını düşünseydi, yatırım yapmazlardı.

6. Düzenleyici ve kamuoyu krizi hakkında

Veri merkezleri, bu hayatta gördüğümler arasında mavi yaka maaşları için en iyi şey. Ancak Demokrat Parti, mavi yaka işçileri temsil etmeliyken, onların işlerini dışarı doğru itiyor.

Bir akademik kitapta biri veri merkezlerinin su tüketimini on bin kat fazla tahmin etti. Yazar zaten birkaç kez hatasını kabul etti, ancak bu, ıspanağın demir içeriği hikayesi gibi: Yalan dünya dolaşırken, gerçek hâlâ pantolonunu giymemiş.

Patrick O’Shaughnessy: Bu ay ne oldu?

Gavin Baker: Temmuzu, "2022 yılını bir ayda sıkıştırmak" olarak tanımlayabilirim. Tartışılması gereken bazı temel negatif faktörler var, ancak genel olarak temel dengeler önemli ölçüde iyileşti. Bir dizi AI hissesi, tepe noktalarından %40 ila %60 oranında dik bir düşüş yaşadı. Sana soruyorum, yaz boyunca Silicon Valley'de kaldın mı? AI ile ilgili tek bir negatif niceliksel veri duyudun mu?

Patrick O’Shaughnessy: Bir yavaşlama sinyali mi?

Hayır. Aslında her bir endikatör hızlanıyor. GPU kullanılabilirliği, GPU kira fiyatları, bu ayki DRAM spot fiyatları veya token büyümesi—hepsi hızlanıyor.

Sorunun büyük bir kısmının, açık piyasanın Anthropic ve OpenAI için görünürlüğe sahip olmamasından kaynaklandığını düşünüyorum. Ardından Fireworks, Baseten, Modal, Together gibi açık kaynak bulut çıkarım hizmetleri var ki bunlar çıkarım işlemlerini ticarileştiriyor. Açık kaynak modeller, GLM 5.2 ve Kimi K3 ile büyük ölçüde hızlanırken, Nemotron da istikrarlı bir şekilde ilerliyor. OpenAI hızlanıyor, Anthropic güçlü bir büyüme gösteriyor ve neredeyse kesinlikle büyük miktarda serbest nakit akışı üretiyor.

Herkes o resmi görmüş: yarı iletken şirketlerin nakit akışı yukarı doğru, süper ölçekli bulut sağlayıcıların serbest nakit akışı aşağı doğru. Ancak özel şirketleri gözden kaçırdınız. OpenAI ve Anthropic’in nakit akışı o grafikte yok. Benim düşünceme göre bu grafik bir şeyi daha kaçırmış: 2024 ve 2025 yılları için, en iyimser insan bile GPU kiralama fiyatlarının yavaşça düşeceğini düşünüyor. Short pozisyon alanlar ise çöküş olduğunu düşünüyor. 2024 veya 2025 yılında kimse, 2026 yılında eski GPU fiyatlarının tekrar yükselişe geçeceğini düşünmemişti.

Patrick O’Shaughnessy: Sonraki altı ayda finansman ortamı nasıl olacak? Bu inşa için ne kadar kredi gerekiyor?

Bu, klasik sermaye döngüsü sorununu içerir. Talep ve arz dengesizliği olursa, şeytler internet köpüğü gibi çok hızlıca çökebilir. Eğer süper ölçekli bulut sağlayıcılarının bu inşayı işletim nakit akışıyla finanse edebileceğine inanıyorsanız, kredi sıkışması o kadar korkutucu değildir.

Hesaplamam şöyle: Konsensüs, büyük ölçekli bulut sağlayıcılarının, Ampere (iki nesil geride kalan çip) hızında Blackwell ve Rubin kapasitesini para kazanma varsayımında bulunuyor. 1,3 ile 1,4 trilyon arasında büyük ölçekli bulut sağlayıcılarının işletim nakit akışı. Eğer bu sağlayıcılar şu anki Blackwell'den daha düşük ancak Ampere'den daha yüksek bir hızda para kazanırsa, bu rakam yaklaşık 2 trilyona yaklaşır. Bu da yaklaşık 700 milyar dolarlık kredi talebini azaltır. Ayrıca, kurulu kapasitenin yeniden fiyatlandırılması ve işletim nakit akışının hızlanmasıyla kredi göstergeleri iyileşir ve finansman daha kolay hale gelir.

Kredi piyasalarındaki sinyaller gerçekten göz ardı edilemez. Meta, geçen hafta tahvil çıkardı ve fiyatlandırma beklentinizin altında oldu. Tüm şirketlerin CDS'leri genişliyor. Gerçek getiri yükseliyor. Bunların hepsi gerçekler. Eğer bu inşayı finanse etmek için borçlara ihtiyacımız varsa, bu gerçekten büyük bir olumsuz sinyal. Ancak hesaplama gücü şu anki spot fiyatlarıyla yeniden değerlenirse, belki de çok az borç ihtiyacımız olmayabilir.

Patrick O’Shaughnessy: Silicon Valley’de duyduğunuz spesifik veriler neler?

Bu sabah bir şirketle konuştum, binlerce Blackwell GPU kiralamışlardı ve o zamanlar her GPU saatlik yaklaşık mid-$2 ücret ödüyordular. Yedi ay sonra, aynı kümelerdeki aynı boyutta B200’leri, $4 altındaki bir fiyata yenilemek istiyorlar. Yani yedi ay içinde %50 ile %60 arasında artış oldu.

Bir başka bulut şirketi, bir podcast'te, sözleşmelerin bitiminde Blackwell için %100 daha fazla ödeme yapmayı planladıklarını açıkladı. Bu, tüm süper ölçekli bulut sağlayıcılarının gelirleri düşük bildirdiği anlamına gelir.

Temmuz'da birkaç satış katalizörü vardı. Önce Meta, hesaplama gücü kiralamayı planladığını duyurdu ve piyasa bunu, fazla kapasiteleri olduğunu ve sermaye harcamalarını azaltmak istediğini gösteriyor diye yorumladı. Tamamen böyle değil. Meta, SpaceX'in büyük miktarda kurulmuş hesaplama gücüne sahip olduğunu ve bu gücü sözleşmeden çok daha yüksek fiyatlara piyasaya sattığını gördü. Meta bir fırsat gördü: Önce küçük bir kapasite üzerinde yüksek IRR ürettiğini gösterip, sonra hisse senedi finansmanı yaparak sermaye harcamalarını artıracaktı. Meta'nın sermaye harcamalarına dair telemetri verilerinde hiçbir değişiklik yoktu, varsa daha da agresif hale gelmişti. Hemen ardından Muse 1.1'i yayınladı, uzun süredir en iyi model.

Ardından Kimi K3 çıktı ve piyasa açık kaynaklı korkuya kapıldı. Aynı zamanda Silicon Data'nın token endeksi yatay seyretti. Ancak bu, açık kaynaklı tokenların oranının artması ve bu tokenların endeksteki ağırlık hesaplama yönteminin yapısal yataylaşmaya neden olmasıdır. Bir token, ne kadar ileri modelden ne kadar açık kaynaklı modelden geldiğine bakılmaksızın bir token'dır; onu üretmek için gerekli olan hesaplama gücü, bellek ve elektrik miktarı aynıdır. Açık kaynaklı projeler, hesaplama gücü talebini değil, ileri modelin kâr marjını ele geçirmektedir.

Patrick O’Shaughnessy: Piyasa bu haberleri nasıl sindirdi?

Düşündüğüm bir şey var. Mike Mauboussin'in, çeşitliliğin çöküşünün balonlar ve çöküşlere yol açtığını söyleyen bir teorisi var. Şu anda açık piyasa yatırım dünyasında, hem bireysel hem kurumsal yatırımcılar, her haberi Claude'a, bazen Claude Code'a veya Claude Agent'a besliyor. Claude olasılıksal, ancak herkesin haberi yorumlama şekli büyük ölçüde aynı.

Claude, temelde hisse senedi piyasasının Walter Cronkite’idir. Herkes onun söylediklerine inanır ve buna göre işlem yapar. Claude akıllıdır, ancak her zaman doğru olmak zorunda değildir. Hisse senedi piyasası, temelde geleceğe dair olasılıksal bir Bayes yorumudur. Bir haber görürsünüz, bu haber Claude’a verilir, Claude bunu bir şekilde yorumlar ve ardından büyük bir grup bu yorumlara göre işlem yapar.

TBU adlı anonim bir yarı iletken dairesi hesabı, Japon kondansatör hisselerinin bir resmini paylaşarak "6 hafta içinde tüm kondansatör döngüsünü tamamladık" dedi. Hisse senedi fiyatı iki, üç, dört katına çıktı, ardından çöktü. Temel veriler hâlâ gelmedi, ancak normalde üç yıl süren döngüyü 6 haftada tamamladınız.

Patrick O’Shaughnessy: Gerçekten korkuttuğunuz senaryoyu zorunlu olarak bulmak gerekirse, nedir?

İşletme nakit akışı artık hızlanmıyor, bu en temel olumsuz sinyal olacak. Bu, Anthropic, OpenAI, Grok, Cursor, xAI ve açık kaynak kodun genel performansına büyük ölçüde bağlı.

GPU'nun spot fiyatı sürekli olarak büyük ölçüde düşerse, bu da korkutucu olur. Ancak kimse GPU'su çok fazla olduğunu söylemiş mi? Hiç kimse. Aslında tam tersine, sanki bir kara pazar gibi görünüyor.

Teknik açıdan, en ilginç potansiyel riskin sürekli öğrenme ve örnek verimli öğrenme olduğunu düşünüyorum. Eğer bunlar çözülürse, eğitim talebinde geçici bir boşluk oluşabilir. Modeli 300 trilyon token'dan 10 trilyon token ile eğitip dünyada örnek verimli şekilde öğrenmeye bırakırsanız, bu eğitim talebi için iyi bir şey değildir. Ancak eğitim, yarı iletken talebindeki payı çok küçük ama sıfır olmayan bir sayıya yaklaşmaktadır; çıkarım ise ana unsurdur. SSI, ağustosta model çıkaracağını söylüyor ve bu yönde yeni laboratuvarlar çalışıyor. Bu dünya için iyi bir şey, ancak altyapı talebi üzerinde olumlu mu olumsuz mu etki edeceğini söylemek zor.

Patrick O’Shaughnessy: Herkes LTA hakkında konuşuyor, bunu daha detaylı anlatabilir misiniz?

Kısa vadeli dijital sayıları "süreklilik için uzun vadeli protokoller (LTA) karşılığında" değiştirmeye geçmeliyiz. Müşteri, bir fiyat alt sınırı ve üst sınırı ile ön ödeme yapar. Bu, birkaç yıl önce işten çıkarmalardan kaçınılırken konuşulan "işgücü birikimi" gibidir.

LTA'yi yıkmak için oyun teorisini düşünelim. Ölçeklenebilirlik açısından gerçekten önemli dört şirket var: Amazon'ın Trainium'ı, Google'ın TPU'su, AMD ve diğer üçünün toplamından daha büyük olan NVIDIA. 2027 veya 2028 yılında daha düşük bir fiyata sahip olmak için bir LTA'yı yıkmak istiyorsunuz. Ancak sonraki yılların pazar payı, tedarik zinciri dağılımı ve ön sipariş miktarınız tarafından belirlenecektir. Eğer LTA'yı yıkar ve kaldıraç tekrar bellek üreticilerinin eline geçerse, dışarıda kalırsınız.

Google, LTA'yı yırtarsa ne olur? Bu, fazla arz, fiyat düşüşü ve doğal olarak kapasitenin daralması anlamına gelir. Sonra bu döngüsel sektör, fazla arzdan fazla talebe geçer. O zaman bellek üreticilerinin Google miktarını nasıl dağıttığını düşünüyorsunuz? Tüm işinizi ve markanızı mahvedebilirsiniz.

Daha önce böyle değildi. Apple en büyük alıcıydı ve çünkü onun yerini alabilecek kimse yoktu, istediklerini yapabilirdi. Ama bu sefer farklı, en az dört alıcı rekabet halinde ve bir sürü startup var. LTA'yı yıktınız, bellek üreticisi şöyle diyebilir: "Pekâlâ, fiyat anlaşmasını bozdunuz, o zaman miktar anlaşmasını bozuyoruz ve miktarı rakibinize veriyoruz."

Patrick O’Shaughnessy: NVIDIA'nın şu anki stratejisini nasıl görüyorsunuz?

NVIDIA, kredi paketleme ve taban fiyatın üzerinde bir gelir payı ekleyerek çok akıllı bir yeni iş modeli çıkarttı. Bu, onların royalty yoluyla hızlıca dev bir bulut işi kurmasına neden olabilir. Aynı zamanda nakit akışı uyumsuzluğunu azaltmanın başka bir yolu da budur.

Bu geleneksel bir tedarikçi finansmanı değil. GPU alıcılarına para vermiyorlar. Başkası alıcıya para veriyor, NVIDIA sadece hisse yatırımı yapıyor ve kredi güvencesi sağlıyor. NVIDIA, tüm hisse yatırımı anlaşmalarında "bu para NVIDIA çiplerinin satın alınması için kullanılamaz" diye yazıyor, ancak para yerine geçebilir.

Eğer SK Hynix'in CEO'suydum, NVIDIA ile tamamen aynı şeyi yapardım. GPU alıcılarına, NVIDIA'nın kredi paketlemesine katıldığımı ve bir miktar nakit ön ödeme yapabileceğimi söyler, ardından sürekli gelirden bir pay isterdim. Bu, LTA mantığının bir uzantısı gibidir: Kısa vadeli yükselişle dayanıklılığı takas ediyorsunuz, şimdi sürekli gelirden bir royalty alabilirsiniz.

NVIDIA'nın rekabet avantajı daha önce hiç olmadığı kadar güçlü. Çip için finansman ihtiyacınız varsa, NVIDIA GPU'dan daha kolay finansman sağlayan bir şey yok. Toprak ve elektrik mi gerekiyor? Şahmat oynamada çok iyi. Her gigavat gelirleri artıyor ve rekabet pozisyonları güçleniyor.

Patrick O’Shaughnessy: AI alanındaki en kötü senaryo nedir? Düzenleme?

Düzenlemeler kesinlikle en büyük risktir, bu en açık şekilde ortadadır. Bu, bu hafta dışarı çıkıp "biraz korkulması" istememin nedenlerinden biridir. Hisse senetlerinin daha da ucuzlamasını, beklenen getirilerin artmasını görüp kendimi deli gibi hissetmek istemiyorum. Temel veriler, Temmuz ayında Haziran’a göre bile önemli ölçüde iyileşti, ancak hâlâ düzenlemeleri göz ardı edilemeyecek en büyük risk olarak görüyorum.

New York, veri merkezi yasaklamasını çıkardı. Bir "gerçeklerden sonra, mantıktan sonra" politik dünya yaşıyoruz. AI endüstrisi kamu ilişkileri açısından çok kötü bir iş çıkardı. Washington ve birçok sıradan Amerikalının hikayesi şudur: veri merkezleri elektrik faturanızı artırır, suyunuzu tükettirir ve işlerinizi çalar.

Ancak gerçeklik tamamen bunun tam tersidir. Şimdi veri merkezi geliştiricileri imzaladıkları anlaşmalarla sadece polis ve itfaiye için yeni araba almakla kalmıyor, aynı zamanda topluluklar için hastane, okul, yeni polis karakolları ve itfaiye istasyonları inşa ediyor ve yerel halkın elektrik faturalarını düşürüyor. Arka planda (behind-the-meter) anlaşmalar nedeniyle, veri merkezi kurulduktan sonra çevredeki evlerin elektrik fiyatları genellikle düşüyor. Ayrıca bu çalışmalar tek seferlik değil, sürekli niteliktedir. Bu tesisleri bakım ve yükseltmek için bacalılar, elektrikçiler ve iklimlendirme teknisyenlerine ihtiyacınız var. Veri merkezleri, hayatım boyunca gördüğümler arasında mavi yaka maaşları için en iyi şeydi.

Su tüketimi sorunu daha absürt. Akademik bir kitap, veri merkezlerinin su tüketimini on bin kat fazla tahmin etti, bir ya da iki basamak değil, dört basamak. Yazar, hatasını birden fazla kez kabul etti ve tamamen reddedildi. Ancak bu, ıspanağın demir içeriği hikayesiyle tamamen aynı: Akademik bir kitap, ondalık noktayı iki basamak yanlış yerleştirdi ve herkes ıspanağın en yüksek demir içeriğine sahip gıda olduğunu inandı, 80 yıl sonra bile bazıları hâlâ böyle düşünüyor. Yalan dünya çapında dolaşırken, gerçek hâlâ pantolonunu giymemiş.

ASCO (Amerikan Klinik Onkoloji Topluluğu) yıllık toplantısında bu yılki atmosfer, "bu tek toplantıda şimdiye kadarki en fazla bilimsel ilerleme" olarak tanımlandı ve bunun büyük bir kısmı AI ile ilgili. Hastalıklı bir çocuğunuz, ebeveyniniz veya yakın biriniz varsa, AI onların iyileşme olasılığını somut olarak artırıyor. Bu hikâyeler anlatılmalı. Endüstri, NFL, üniversite futbolu ve Dünya Serisi sırasında veri merkezlerinin tam olarak ne yaptığını anlatmak için reklam vermeli.

Silicon Valley'daki insanlar bunun açıkça ortada olduğunu düşünür ve diğerlerinin de bunu bildiğini varsayarlar. Bunun çoğu Amerikalı için tamamen farklı hatta karşıt bir algı olduğunu anlayamazlar. Hatta büyüme odaklı devletleri destekleyen derin kırmızılar bile şunu söylüyor: Hikayenizi iyi anlatmadınız, anlatmış olsaydınız, sizin için tekrarlayabilirdik, ancak sizler uzmansınız.

Patrick O’Shaughnessy: Çin'in DUV makinesine sahip olması hakkında ne düşünüyorsunuz?

İki yorum da doğru olabilir. Örneğin, DUV bir pervaneli uçak, EUV ise jet türbini. Çin daha önce bunlara sahip değildi, şimdi sahip olduğu söyleniyor, bu bir faz geçişi. Bu jet motoru 25 yıl geride olsa da, gerçekten önemlidir ve göz ardı edilmemelidir. Ancak piyasa aşırı tepki vermiş olabilir. Bu gerçekten ASML'nin siparişlerini etkiliyorsa, belki de 5 yıl sonra olur; bu arada piyasa birkaç kez unutmuş ve yeniden hatırlamış olabilir.

Çin için bu gerçekten çok önemli. Onlar çok akıllı ve çok çalışkan, bunu ulusal düzeyde kritik bir görev olarak görüyorlar. Ancak "öğrenme eğrisi" konusunda hızlandıramazsınız, bu öğrenme döngülerini gerçekten geçmeniz gerekir.

Patrick O’Shaughnessy: Açık kaynak modellerin endüstriye etkisi?

Açık kaynak modelleri önde gelen seviyeye yaklaşıyor ve Fireworks gibi bulut çıkarım hizmetleri özelleştirilmiş modeller oluşturmayı kolaylaştırıyor; bu, yazılım endüstrisi için bir nimet. AI Native şirketleri, açık kaynak modellerini kullanarak kendi RL ayarlamalarını yapabilir, 1-3 önde gelen model yerine, token tüketiminin yalnızca %30-%60'ını önde gelen modellerle, geri kalanını kendi modelleriyle gerçekleştirebilir. Artık "ChatGPT kabuğu" değil, özel verilere ve gerçek bir savunma gücüne sahipsiniz.

Ucuz token'lar, en önde gelen token'ları daha değerli hale getirebilir. 120 IQ'lu bir açık kaynak modelini ucuzca çalıştırmak mümkünse, onları yönlendirebilen 160 IQ'lu bir önde gelen model daha değerli olmaz mı?

Dikkat edilmeyen bir başka şey SRAM hızlandırıcıdır. Bu tür çipler, HBM DRAM üretim darboğazlarından etkilenmez ve genellikle daha eski üretim süreçleriyle üretilir, en yeni GPU'larla üretim kapasitesi için rekabet etmez. Çıkarımı ayrı ayrı incelediğinizde, çıkarım iki aşamadan oluşur: prefill (önceden doldurma) ve decode (çözümleme). Decode, attention (dikkat) ve feed-forward network (geri beslemeli ağ) olarak ikiye ayrılır. En ideal durum şudur: prefill, HBM'siz çiplerde, attention, yüksek performanslı HBM'li çiplerde ve feed-forward, SRAM çiplerde gerçekleştirilir. Hesaplama, HBM DRAM ve SRAM oranlarını ne kadar ayarlarsanız ayarlayın, iş yükü her zaman değişir; bu üç parçaya bölünebilmesi, AI'nın genel getirisini büyük ölçüde artırır.

Patrick O’Shaughnessy: Şu anda herkesin dikkatinde olmayan, "Beyaz Oyun" seviyesinde önemli bir rol haline gelebilecek bir "kara at" var mı?

Lee Buu bir kara at olabilir. Fireworks'in Lynn'i de kesinlikle bir öldürücü. Ayrıca arkadaşımız Scott Wu ve Cognition da dikkat edilmesi gerekenler arasında.

Patrick O’Shaughnessy: SpaceX? Piyasa bu şirketi anladı mı?

SpaceX, IPO'dan beri temel verileri iyileşiyor. Grok 4.5, Cursor satın alımı, Cursor açıkça hızlanıyor. Geçtiğimiz üç yılda, daha düşük fiyatlara daha fazla hesaplama gücüne herkesden daha hızlı eriştiler. Spot fiyatların en yüksek noktasında geldiler, ancak pazar tamamen büyük miktarda hesaplama gücüne absorbe oldu ve tren hiçbir zaman yavaşlamadı.

Substack yazarları, SpaceX'in 8 gigawatt hesaplama gücüne sahip olacağını açık raporlardan alıntılayarak söylüyor. Ben asla Elon ile bahse girmem, ancak bu gerçekten çok etkileyici bir başarı. Şu anda yaklaşık olarak her gigawatt için 50 milyar dolar kazanıyorlar ve önümüzdeki yıl için consensus tahmini 73 milyar dolar. Starlink V3, doğrudan telefon bağlantısı, Grok 4.5 ve Cursor'u göz ardı ederseniz bile, eğer gerçekten 8 gigawatt'a yakın bir hesaplama gücüne bağlanırlarsa, bu piyasa beklentilerinin çok ötesinde olacak.

Piyasa şu anda bunu böyle yorumlamıyor. New York’lu bir hedge fonu kısa pozisyon alıyor ve hesaplama gücü spot fiyatının %90 düşeceğini düşünüyor; SpaceX’e bağlanan büyük miktarda hesaplama gücü o kadar gelir üretmeyecek. Belki de. Ancak Elon’un şirketi yıllardır inanılmaz şeyler yapıyor. Onun kelimeleriyle, “İmkânsızı geçiktirmek konusunda iyi biziz.”

Orbit hesaplamaları her gün daha gerçek hale geliyor. Benchmark, SpaceX'in dahili fırlatma maliyet avantajına sahip olmayan bir orbit hesaplama şirketi olan StarCloud'a yatırım yaptı. Eğer Benchmark ekibi bunun gerçekçi olmadığını düşünseydi, yatırım yapmazdı. Yani ya ben çıldırdım, ya Elon çıldırdı, ya Benchmark çıldırdı, ya da SpaceX mühendisleri çıldırdı. Bu olasılık pek düşük.