Üç Büyük Kredi Protokolü, Benzersiz Yeniliklerle Sabit Faiz Piyasasına Girdi

Yazar: @castle_labs

AididiaoJP, Foresight News

Şu anda kredi sektöründe aktif kredilerin toplam hacmi yaklaşık 28,5 milyar ABD dolarıdır ve bu talebin neredeyse tamamı değişken faizli ürünlere aittir. Piyasa istikrarlıyken bu model sorunsuz çalışır; ancak baskı dönemlerine girildiğinde kullanım oranı eğrisi yukarı doğru kayar ve kredi faizleri keskin bir şekilde yükselmeye başlar. Faizlerdeki ani artış, bazı kredi alıcılarının piyasadan çekilmesine veya kaldıramayı azaltmasına neden olur ve bu da tüm kredi piyasasını verimsiz hale getirir.

DeFi para pazarı, geleneksel krediyle yapılamayan bir şeyi çözüyor: neredeyse anlık teminatlı kredi. Ancak hâlâ çözülmeyen bir sorun var—kredi bitmeden önce borçluların borç maliyetini önceden bilememesi.

Şu anda birçok ürünün odaklandığı tam olarak bu yön: sabit faizli, sabit vadeli kredi ürünlerine geçiş. Bu piyasada, kredi verenler getirilerini önceden sabitlerken, kredi alanlar ne kadar faiz ödeyeceklerini biliyorlar.

Bu tür piyasa talebi üç ana kaynaktan geliyor:

• Süre Uyumlu Kredi Alanlar: Fonlar, kasa, RWA yayıncıları, baz / arbitraj ticaret masaları, borç vadesinin varlık vadesi, redemption penceresi veya strateji döngüsüyle uyumlu olmasını gerektirir.
• Belirli talep sahibi kira alıcıları: Döngüsel kira alanlar, kaldıraçlı getiri oyuncuları ve trader’lar, kesin vade tarihlerine önem vermese de, aralıkların daralmasını önlemek için kira maliyetlerinin istikrarlı olmasını gerektirir.
• Kira veren / Kuratör: Kasa, piyasa yapıcı ve atama yetkilileri, kullanım oran eğrisinden gelen sonuçları pasif olarak kabul etmek yerine, vadeleri, teminatları ve getirileri kendi başlarına seçmek istiyor.

Erken dönem sabit faizli kredileme üç ana sorunda takılı kaldı:

Likidite parçalanması. Sabit faiz pazarları, vade, faiz oranı, teminat ve süreye göre birden fazla pazarda bölünür ve tek bir değişken faizli havuzla karşılaştırıldığında eşleştirme çok daha zordur.

Önceden çıkış mümkün değildir. Kredi başladığında, vade sonuna kadar çıkış yapmak zordur, ancak ikinci el likidite, iade kanalı veya devralıcı mevcut ise istisnadır. Değişken faiz piyasalarında bu sorun yoktur.

Soğuk başlangıç sorunu. Kira verenler, eşleşme sağlanana kadar fonlarını kilitli tutmak istemiyor ve hiçbir getiri elde edemiyor.

Kurumsal sermayenin artması ve döngüsel kredi gibi daha karmaşık stratejilerin ortaya çıkmasıyla kullanıcı yapısı değişti ve sabit vadeli piyasa talebi artıyor. Zincir üstü kredilemede büyük bir sorun, değişken faiz oranlarının belirsizliği; sabit faizli ürünler, kullanıcıların getirilerini ve maliyetlerini önceden sabitlemelerini sağlıyor. Bu durum, protokollerin doğrudan vade, teminat kalitesi, likidite çıkışı ve yeniden finansman riskini fiyatlandırmaya zorlamasını sağlıyor ve bu da kullanıcı deneyimini iyileştiriyor.

Bu makale, Morpho, Jupiter ve Kamino gibi birkaç değişken faizli eski protokolün uygulamalarını incelemektedir. Bu üç protokol, toplamda 6,83 milyar dolarlık aktif krediye sahiptir ve yakın zamanda yukarıdaki sorunların farkında olarak sabit faiz ve sabit vade piyasalarına girmişlerdir.

Morpho, değişken faizli klasik protokol olarak, bu yıl Temmuz'da Morpho Midnight'ı piyasaya sürdü. Bu, niyet temelli sıfır kuponlu kredi protokolüdür: kredi verenler ve kredi alanlar niyetlerini ifade eder, pozisyonlar sırasıyla borç birimi (vade sonuna kadar her birim için bir kredi tokeni geri ödemek zorunda olmak) ve kredi birimi (ödenmiş kredi tokenlerine olan talep hakkı) olarak ortaya çıkar. Midnight, kredilerin işlem yapılabilir hale getirilmesiyle vade esnekliği sağlar ve kurumsal taraflar için daha öngörülebilir bir sigorta sunar. Faiz oranları, kredi alanların ve kredi verenlerin sabit vadelı kredi birimleri ile borç birimlerini işlemesi sonucu belirlenen fiyatlarla belirlenir.

Midnight'te, kredi verenler ve kredi alanlar, fonları kilitlemeksizin "teklifler" yayınlar; bu, belirli bir piyasa, fiyat, vade ve teminat yapılandırması altında kredi verme veya alma niyetini ifade eder. Fonlar yalnızca sonuçlandırma (geri dönüş) anında aktif hale gelir, bu da soğuk başlangıç sorununu çözer—kredi verenler, işlem eşleştiğinde yalnızca fonlarını koyar ve sermaye verimliliği artırır. Bu durum aynı zamanda daha fazla likidite çekmeye yardımcı olur. Morpho ekibi şunları söylüyor: "Kullanıcıların Morpho Blue gibi protokollerde değişken faiz kazanmaya devam etmelerine izin vermek, eşleşme bekleme süresindeki fırsat maliyetini ortadan kaldırır ve bu da daha fazla teklif vermeyi teşvik ederek genel mevcut likiditeyi artırır."

Sabit faiz piyasasının başka bir sorunu, sermayenin parçalanmasıdır: her vade, teminat türü ve faiz aralığı bağımsız bir piyasa haline gelebilir. Midnight, amaç aşamasında sermaye tutmaz; kullanıcılar aynı zamanda birden fazla piyasa için sipariş verebilir. “Aynı sermaye, birden fazla piyasa için aynı anda teklif verebilir; tek bir market maker tarafından sağlanabilecek toplu likidite = mevcut sermaye × piyasa sayısı.”

Midnight, 2026 yılının Temmuzunda başlatıldığında yaklaşık 3 milyon dolarlık aktif kredi piyasasına sahipti. Rakam küçük olsa da, ekibin düşüncesi bu durumun yakında değişeceğidir, çünkü Morpho'nun mevcut ağ etkisini ve ekosistemini devralabilir. Örneğin, Morpho Vaults şu anda 4 milyar doların üzerindeki varlıkları yönetmektedir. Kasa adaptörü başlatıldığında, bu varlıklar Midnight üzerinde teklif vermeye başlayacak ve derin likiditeye önemli katkı sağlayacaktır.

Midnight’ın en önemli noktası, erken çıkış sorununu çözmektir. Erken dönemlerde veya likiditesi düşük sabit vadeli piyasalarda, borçlananlar ve kredi verenler genellikle vade bitmeden çıkış yapamazlar. Midnight, pozisyonların değiştirilebilir olmasını sağlar: kredi verenler kredi birimlerini satabilir, borçlananlar ise ödenmemiş yükümlülüklerini azaltmak için borç birimleri alabilir.

Midnight, sabit faizli kredilerin temel mimarisi olarak görülebilir; üst katmanda Tenor Finance tarafından bir bağlantı katmanı oluşturuluyor. Buna Midnight'ın “HIP-3”ü deniyor.

Tenor Finance, Midnight'in temel yeteneklerini miras alır ve yeni işlevler ekler:

Otomatik yenileme ve geri alma seçeneği. Tenor, vade sonunda temizlenmeyi önlemek için otomatik yenileme sunar. Vade bitmeden önce, kredileri bağımsız bir Keeper aracılığıyla yeni sabit faizli sürelerle devralır. Sabit faizli bir karşı taraf bulunamazsa, doğrudan Morpho Blue’in değişken faizli havuzuna geri dönebilir.

Zincir üstü OTC protokolü. Kullanıcılar fiyat sorgulayabilir ve özelleştirilmiş OTC teklifleri yayınlayabilir; teklifler, beyaz listeye alınmış karşı taraflarla paylaşılabilir ve doğrudan müzakere yapılabilir.

Kurumsal Araçlar ve Erişim Kontrolü. Tenor, rollerine göre yetkileri tanımlanmış kurumsal hesaplar sunar. Kurumlar, bu hesaplar aracılığıyla özelleştirilmiş, erişim sınırlı kredi pazarlarını kurabilir ve kimin kredi alabileceğini veya verebileceğini uyumluluk veya KYC gereksinimlerine göre kısıtlayabilir.

Tenor, otomatik yenileme ve geri dönüş ile vade sonu sürtünmesini azaltır; sabit vade pozisyonları, uygun likidite mevcutse veya geri dönüş koşulları karşılanırsa daha sorunsuz bir şekilde uzatılabilir. Ek olarak özelleştirilebilir olması, bunu kurumsal kullanıcılar için daha uygun hale getirir. Takım, uzun vadeli olarak platformun bir ucunda varlık yöneticilerini, diğer ucunda şirketleri hedeflemektedir.

Jupiter Exchange, Offerbook'unu 2026 yılında Haziran ayında açık teste sunacak, bu süre Morpho Midnight beyaz kağıt yayınlanmasıyla aynı zamana denk geliyor. Jupiter, geçen yıl sunduğu değişken faizli ürün Jupiter Lend ile ödünç verme alanına ilk adımını attı; şimdi Offerbook ile sabit süreli piyasaya girdi.

Offerbook, fiyat tabanlı tahliye olmayan bir niyet temelli kira protokolüdür ve uzun kuyruk varlıklar için sabit süreli kira sağlamayı mümkün kılar.

Platformdaki kredi süreleri kısa olup genellikle 1 ila 30 gün arasındadır. Süre sonunda borçlu ödeme yapmazsa, kredi veren doğrudan teminatı alır ve tahliye gerçekleşmez. Bu tasarım, kredi verenin sigorta etmeye istekli olması koşuluyla, aktif fiyat belirleme olmayan NFT'ler, RWA'lar veya diğer varlıkları teminat olarak kullanmayı mümkün kılar. Süre sonunda teminatın aktarılması, sürekli fiyat tahliyesinin yerini alarak geleneksel modellerin destekleyemeyeceği özel pazarlar oluşturur.

Kullanıcılar kredi verme veya kredi alma niyetlerini açıklayabilir; bu niyetler uygulama içinde görüntülenecektir. Likidite, teklif kabul edildiğinde aktif hale gelir. Kullanıcılar yalnızca eşleşme gerçekleştiğinde onay verdiğinden, işlem tamamlanana kadar fonlar başka amaçlarla kullanılabilir ve bu da başlangıç sorununu hafifletir. Kredi verenler ve kredi alanlar, tam olarak uygun koşullar bulunana kadar fonlarıyla gelir elde etmeye devam edebilir.

Şu ana kadar Jupiter Offerbook, yaklaşık 450.000 dolarlık aktif kredi sundu. Model benzersiz olsa da, piyasa kanıtlanması ve ölçeklenmesi, kira verenlerin bu teminatları doğrudan sigortalama isteyip istememesiyle sınırlıdır.

Kamino, yakın zamanda sabit faizli ödünç verme protokolü beyannamesini yayınladı. Bağımsız bir sabit faizli pazar kurmak yerine, Kamino Lend içine sabit faizli rezervler ekledi. Avantaj, dağıtım: borçlular doğrudan vadeleri görebiliyor, kredi verenler belirli faiz oranları ve vadeler sunabiliyor, ancak değişken faizli sistemi tamamen terk etmek zorunda kalmıyor; bu da sabit faizli borçlanmayı artırmaktadır.

Platformda her bir rezerv, örneğin farklı vadelerde ve farklı faiz oranlarında USDC kredisi gibi, faiz oranı ve vade ile tanımlanır. Bu farklı faiz oranları ve vadeler, bir ızgara oluşturur.

Kamino, kredi alıcıları ve kredi vericilerinin hem fiyat hem de zaman boyutunda işlem niyetlerini ifade etmelerini sağlar. Kredi alıcılar, teminat, tutar, maksimum faiz oranı ve vadeyi belirterek kredi alma niyetlerini açıklar; kredi vericiler ise istedikleri faiz oranı, vade ve tutarla likidite sunarlar. İletişim yüzeyi olarak ızgara işlev görür: Kredi alıcılar, önceden belirlenmiş faiz oranı ve vade kombinasyonlarından mevcut sabit faizli likiditeden çekim yapabilirler.

Eşleştirme doğrudan bir-çok eşleşme değildir; kira verenler, 1 ay %4,5, 3 ay %5 gibi yapılandırılmış bir ızgara üzerinde teklif verir, bu da görünür bir vade yapısı ve farklı varlıklar için getiri eğrileri oluşturur. Kamino'nun mevcut altyapısından yararlanarak, kira alanlar hem eşleşme için bekleme amaçlı teklif verebilir hem de ızgarada mevcut sabit faizli likiditeden doğrudan çekim yapabilir. Ayrıca, Kamino likidite mevcut olduğunda kredileri bir sonraki vadeye otomatik olarak devredebilir, Tenor gibi; sabit faizli likidite yoksa, değişken faize geçer. Bu, vade sorunlarını hafifletir ve kira alanların her bir vade tarihini elle yönetme yükünü azaltır.

Kredi verenler, çekim sırasına girmek zorundadır. Fonlar zaten tahsis edilmişse ve anında çıkışı mümkün değilse, kredi verenler ilk giren ilk çıkar sırasına girer ve bu rezerv içindeki kredilerin vadesi dolana kadar sırayla ödeme alır. Sistem, kredi verenlerin en fazla rezerv süresi kadar beklemesini garanti eder.

İşlem sırasında fonlar boşta kalmaz, dalgalı faiz rezervinde gelir elde etmeye devam eder ve bu, soğuk başlangıç sorununu çözmeye yardımcı olur.

Sabit faiz, değişken faizli kredilerin yıllar boyunca ortaya çıkardığı riskleri ortadan kaldırmaz, ancak borç maliyetini netleştirir. Ve bu, DeFi kredilerinin her zaman eksik olduğu şeydir.

Değişken faizli havuzların gücü, anında kredi sağlayabilmesidir, ancak tüm bunları tek bir kullanım oranı eğrisi içinde sıkıştırır. Sabit faiz piyasaları ise borçluların vadeleri fiyatlandırmasına, kredi verenlerin vade ve teminat riskini seçmesine, sergileyicilerin vadeler arasında dağıtım yapmasına ve uygulamaların daha öngörülebilir kredi ürünleri sunmasına olanak tanır. Aave, Temmuz'da Stable Vaults'ı piyasaya sürerek, öngörülebilir kredi ürünlerinin erken şekillerini ortaya çıkarmıştır.

Bu, DeFi kredilendirmenin genişlediği için önemlidir. Şu anda döngüsel kredilendirme, baz stratejileri, kasa yönetimi, RWA bağlı varlıklar ve genel kullanıcılar için uygulamaları desteklemektedir. Bu kullanıcılar sadece likidite değil, aynı zamanda net ve sabit finansman koşulları istemektedir.

Bu alanda rekabetin artması bekleniyor ve sabit faizli kredi işlemlerini büyütecek daha fazla yeni çözüm ortaya çıkacak. Şu anki nüfus oranı hâlâ düşük olup, değişken faiz hâlâ ana piyasa payına sahip; ancak amaç, pazarı genişletmek—bu ürünler, mevcut DeFi kredilerinin karşılayamadığı birçok senaryoyu kapsayacaktır.

Ayrıca, daha güçlü bir dağıtımla aynı tür erken protokollerin yaşadığı hataları çözmeye çalışıyorlar: yüzdesel faiz tarafı olgunlaşmıştır. Örneğin, yüzdesel faiz piyasasındaki fonlar, getiri elde etmeye ve verimliliğini korumaya devam ederken, sabit faiz piyasasında teklif verebilir.

Ürün olgunlaştıkça, geçmişte yapılamayan bazı stratejiler ortaya çıkacak ve kira sektörü yeni bir döngü oluşturabilir.