AI devleri, VC endüstrisi yapısını şaşırtıcı değerlerle yeniden şekillendiriyor. Anthropic, SpaceX ve OpenAI’nin toplam değeri 5 trilyon doları aşarak, 1980 ile 2025 yılları arasında 3.365 teknoloji şirketinin 4,1 trilyon dolarlık toplam IPO değerini aştı. Sermaye, öncü kurumlara doğru hızla akıyor; ilk yarının ilk aylarında a16z, Founders Fund ve Thrive Capital adlı üç kurum 25 milyar dolar topladı ve bu miktar ABD’deki yeni VC sermayesinin neredeyse üçte birini oluşturdu. Endüstride likidite zorlukları artıyor ve çoğu VC kurumu varoluş mücadelesi yaşıyor. AI kazancının yayılma düzeyi, VC modelinin uzun vadeli yönünü doğrudan belirleyecektir.Yazı yazarı, kaynak: Wall Street Journal
Yapay zeka dalgası, sermaye yatırımı endüstrisinde uzun süredir benimsenen "geniş kitleye yayılma" mantığını sınırlara itiyor.
Anthropic, yakın zamanda halka açıldığında 2 trilyon dolarlık bir değerlemeye sahip olacak; SpaceX, bu yıl Haziran'da IPO'su sırasında aynı 2 trilyon dolarlık değerlemeye sahip olacak; OpenAI ise 1,2 trilyon dolarlık bir değerlemeyle özel finansmanı tamamlamayı ve gelecek yıl halka açılmayı düşünüyor. Yalnızca bu üç şirketin toplam değerlemesi kolayca 5 trilyon doları aşacaktır.
Florida Üniversitesi Warrington İşletme Fakültesi emekli profesörü Jay Ritter’in derlediği verilere göre, 1980 ile 2025 yılları arasında 3.365 teknoloji şirketi İPO gerçekleştirmiş ve ilk işlem günlerinde toplam değerleri 4,1 trilyon ABD doları olmuştur; üç AI şirketi, bu 45 yıllık teknoloji İPO tarihinin toplam değerini aşmıştır.
Bu aşırı yoğun varlık etkisi, VC sektöründeki sermaye akışlarını ve rekabet dinamiklerini derinlemesine şekillendiriyor.
Bu yılın ilk yarısında sadece Andreessen Horowitz, Founders Fund ve Thrive Capital üç kurum, aynı dönemdeki ABD sermaye yatırımı sektöründeki tüm yeni sermayenin yaklaşık üçte birini topladı. Daha küçük ölçekli VC'ler için bu kritik yatırımları kaçırmak, dönüm noktası niteliğindeki getirilerden tamamen mahrum kalma anlamına gelir.
Aynı zamanda, tüm VC sektörü likidite zorluklarıyla karşı karşıya kalıyor. 2021 sonrası yeni toplanan sermaye miktarı sürekli azalıyor, büyük ölçüde sermaye, abartılı değerlemeli "ünikorn" varlıklarında kilitleniyor ve çıkış kanalları daralıyor; sektör ekosistemindeki yapısal ayrışma giderek belirginleşiyor.
Tek boynuzlu balonu hâlâ çözülmedi, Yatırım Fonları sindirme sorunu yaşıyor
Yapay zeka devlerinin milyarlarca dolarlık değerlemesi, sermaye yatırımı sektörünün genel olarak "kabul edememe" durumu içinde ortaya çıkmıştır.
2021 yılının Kasım ayında Federal Rezerv'in faizleri artırmaya başlamasından sonra, düşük faiz ortamına dayanarak yüksek büyüme değerlemeleri sağlayan birçok unicorn şirket zor durumda kaldı.
Yapay zekâ dışındaki yüksek büyüme potansiyeline sahip teknoloji hisselerine olan ilgi, çoğunlukla unicorn şirketlerin daha düşük değerlemelerle piyasaya çıkmasını engelliyor.
PitchBook verilerine göre, en son finansman değerlemesine göre küresel olarak halka açılmamış unicorn şirketlerin toplam değeri 5,3 trilyon ABD dolarına ulaşmıştır. Anthropic ve OpenAI'nin IPO'ları bu büyük değer birikiminin bir kısmını emerek dağıtecektir, ancak kalan varlıkların yatırımcılara gerçek getiri sağlaması hâlâ belirsizdir.
Jay Ritter, VC fonlarının sahip oldukları varlıkların değerlemesinde şeffaf olmayan yöntemler kullandığını ve bu da onlara büyük bir esneklik sağladığını belirtti; performansı düşen yatırımlar tarihsel defter değerini korurken, performansı iyi olanlar piyasa değeriyle değerlenir ve bu da toplam getirinin sistematik olarak abartılmasına neden olur.
Başlıca kurumların çekim gücü artıyor, sektörde matematiksel etki ortaya çıkıyor
Kapital, hızla az sayıda öncü kuruma doğru akıyor.
Yılın ilk yarısında Andreessen Horowitz, Founders Fund ve Thrive Capital olmak üzere üç kurum, ABD sermaye piyasasındaki aynı dönemdeki yeni sermaye toplamının yaklaşık üçte birini topladı.
Bu kurumlar genellikle erken dönem ve büyüme aşaması fonlarını karıştıran bir strateji izliyor ve ölçek avantajı ile marka etkisi sayesinde kurumsal yatırımcıları sürekli olarak çekiyor.
Yapay zeka devlerinin İPO kazançları nihai olarak hesaplandığında, kazananların dairesinin daralması, dış sermayenin bu öncü fonlara girmesi için baskıları artıracak gibi görünüyor.
Çoğu küçük ve orta ölçekli sermaye yatırımcısı için, aşırı büyük finansman turuna katılım kapasitesi yoktur ve çeşitlendirme stratejileriyle etkili bir şekilde hedge yapmak da zordur; varoluş mantıkları temel bir zorlukla karşı karşıyadır.
Yapay zeka, sermaye yatırımlarını etkiliyor; VC'ler avantaj kullanarak yeniden konumlanıyor
Yapay zeka dalgası, VC'lere sermaye piyasalarına (PE) saldırmak için bir anlatı penceresi sunuyor.
Andreessen Horowitz ortak yöneticisi Jen Kha, son zamanlarda yazdığı makalede, PE'nin geleneksel olarak daha büyük bir yatırım payına sahip olduğunu ancak AI şirketlerinin yarattığı süper getirilerin "bu algoritmayı temelden değiştiriyor" olduğunu belirtti.
Ayrıca, yapay zekânın kurumsal yazılım sektörünü devirme potansiyelinin, nakit akışı istikrarına dayalı "yazılım şirketi birleştirme ve satın alma" stratejilerine bağımlı olan sermaye şirketlerini büyük baskı altında bıraktığını uyarıyor.
Ancak bu anlatı hâlâ veri düzeyinde doğrulanmamıştır. Yapay zeka yatırımı ilgisi sürekli artmasına rağmen, 2021 yılından beri VC fonlarına giren yeni sermaye genel olarak daralmaktadır.
Büyük sermaye, eski portföylerde tıkılı kalıyor ve yatırımcılar genel olarak VC'lere olan atıflarını yaygın şekilde artırmadı. VC'lerin AI süper döngüsü aracılığıyla endüstriyi yeniden tanımlayıp tanımlayamayacağı hâlâ bekleniyor.
AI kazançlarının yayılıp yayılmayacağı, VC modelinin uzun vadeli yönünü belirleyecektir.
Şu anki aşırı yoğunluk, VC'nin çalışma mantığını kalıcı olarak değiştirecek mi, konusunda hala fikir ayrılığı var.
Bazı görüşlere göre, AI'nın erken dönem kazançları, çip üreticilerine, temel model geliştiricilerine ve bulut platformlarına yoğunlaşmış olup, belirli bir aşamalı özelliğe sahiptir.
AI altyapısı etrafındaki daha geniş teknoloji ekosistemi olgunlaştıkça, belirli uygulama alanlarına odaklanan birçok startup şirketi fırsatlar yakalayacak ve AI'nın getirdiği servet etkisi daha geniş yatırım alanlarına yayılmaya başlayacaktır.
Eğer bu yayılma etkisi gerçek olursa, geleneksel VC'nin "geniş kapsamlı yatırımlarla az sayıdaki kazananlarla birçok başarısızlığı telafi etme" mantığı kısmen düzeltilmiş olabilir.
Ancak AI değer yaratımı, yalnızca çok az sayıdaki platform düzeyindeki şirkette yoğunlaşmaya devam ederse, "doğru yere yatırım yapmak", VC sektöründe tek etkili hayatta kalma kuralı haline gelecektir.