Teksas Valisi Greg Abbott, düzenleyicilerin yeni projeleri onaylamadan önce irtibat kurmak isteyen her veri merkezi projesini denetlemek için Kamu Hizmetleri Komisyonu'nu ve ERCOT'u emretti. Bu emir, bitcoin madencileriyle ilişkili yapay zeka altyapısını incelemeye alırken, denetim her projenin enerji kaynağı, su kullanımı, soğutma planlarını ve sahipliğini doğrular.
Sipariş, yaklaşık 474 GW bekleyen bağlantı talebini kapsıyor ve Abbott, bu talebin yaklaşık %90'ının veri merkezlerinden geldiğini söyledi.
Bu rakam, şebekenin önceki rekor yükünü beş katından fazla aşmaktadır. ERCOT, emir geldiğinde Batch Zero iletim planlama çalışmasını durdurdu ve ayrı bir PUCT anketine göre, veri merkezi planları hakkında sorulduğunda 377 şirketten sadece 28'i yanıt verdi.
Kamu bitcoin madencileri, geçen yıl yatırımcıları çok gigavatlık yapay zeka altyapı hatlarına yönlendirdi.
Bu sayılar, bir alt istasyona yakın arazi, bağlantı araştırmalarını bekleyen bir sıra pozisyonu ve zaten inşatta olan finanse edilmiş bir kampüs gibi çok farklı varlıkları bir etiket altında birleştirebilir.
Texas, bu ayrımı test etmek zorunda kaldı ve FERC, ulusal düzeyde bunu eşleştiren bir sistem oluşturuyor.
| Pipeline etiketi | Aslında ne anlama gelebilir | Risk seviyesi | Yatırımcı çıkışı |
|---|---|---|---|
| Ham arazi | Site, enerji altyapısına yakın | Yüksek | İsteğe bağlılık, değil kapasite |
| Sıra pozisyonu | Proje arakesit incelemesi için bekliyor | Yüksek | Denetimlere, gecikmelere ve reddedilmeye maruz kalınmıştır |
| Kullanım araştırması | Güç erişimi değerlendiriliyor | Orta-yüksek | Daha ileri seviye, ancak garanti edilmez |
| Onaylanan bağlantı | Grid yolu daha net | Medium | Değerli, ancak henüz tamamlanmamış |
| Enerjilenmiş alt istasyon | Güç fiziksel olarak akabilir | Daha düşük | Büyük risk azaltma aşaması |
| İmzalı kiracı | Müşteri talebi sözleşmeye bağlandı | Daha düşük | Gelir görünürlüğü artıyor |
| Proje finansmanı | Sermaye yapısı güvence altına alınmıştır | Daha düşük | İnşaat ana risk haline gelir |
| İşletme kampüsü | Yük canlı ve gelir getiriyor | En düşük | En yüksek kaliteli kapasite |
Hut 8'nin AI altyapısı merdiveninde neden daha yukarıda olduğunu öğrenin
Hut 8'in ikinci çeyrek verileri, şirketin River Bend ve Beacon Point olmak üzere iki ana sitesinde 949 MW sözleşmeli IT kapasitesini destekleyen, beklenen temel sözleşme değeri yaklaşık 26,6 milyar dolar olan projeler bazında 7,5 milyar dolar finansman topladığını gösteriyor.
River Bend, Louisiana'da yer alır ve Texas siparişinin tamamen dışındadır. Beacon Point, Texas'ta yer alır ve yaklaşık 1 GW boyutunda tamamen ticarileştirilmiştir; finansmanı, güvence altına alınmış senetlerle 4,25 milyar dolarla sağlanmıştır. Ayrıca, imzalı kiracılar, ayrılmış finansman ve inşaatın zaten başlatılmış olması ile, kuyruk aşamasındaki çoğu geliştiricinin karşılayamayacağı bir risk azaltma seviyesine sahiptir.
Hut 8'in finanse edilmiş siteleriyle birlikte, şirket hâlâ inceleme ve özel hak altında olan kapasiteleri içeren yaklaşık 8,66 GW'luk bir portföy raporlamaktadır — aynı merdivenin daha olgun olmayan basamakları.
IREN, Mayıs'ta 1,4 GW'lık Sweetwater 1 tesisini enerjiyle çalıştırdı ve mevcut Childress kapasitesi zaten Microsoft ve Nvidia ile imzalı sözleşmeleri destekliyor. Şirketin dosyaları, ERCOT'un toplu incelemesinin Sweetwater'ın bir sonraki aşamasının zamanlamasını etkileyebileceğini uyarıyor.
Cipher Digital’in sözleşmesi altında yaklaşık 700 MW HPC kapasitesi bulunmaktadır, aynı zamanda McLennan, Colchis ve Mikeska tesislerini de içeren Texas boru hattının yaklaşık 2 GW’lık kısmı bu toplu işlem sürecine tabidir.
MARA'nın işletme filosu ve ölçüm cihazının arkasındaki enerji stratejisi, onu tek bir onay yolunun dışında bir temel sağlar. Önerilen 2 GW Matagorda projesi farklı bir yapıya dayanır, meydana gelen ödemeler düzenleyici onay, enerji izni ve imzalanmış bir kiracı kirasına bağlıdır.
CleanSpark, Georgia'da ERCOT'un dışındaki tamamen sözleşmeli bir projeye sahiptir. Texas'taki siteleri, Houston yakınlarında 285 MW ve Brazoria County yakınlarında maksimum 600 MW, henüz sağlanmayan onaylara ve enerji mevcudiyetine bağlıdır.
Riot Platforms, Rockdale'da 700 MW'lık bir bağlantıya ve 25 MW ile başlayan, 200 MW'a kadar genişletilebilir bir AMD kirasına sahiptir. Daha büyük olan Corsicana planı, yaklaşık 600 MW, hâlâ daha erken bir aşamada.
Core Scientific, bugün Pecos kampüsünde yaklaşık 300 MW madencilik kapasitesi işletiyor, ancak bu siteyi 1,5 GW'a çıkarma planı henüz mevcut olmayan enerji ve kira sözleşmelerine dayanıyor.
| Şirket | Daha az riskli varlıklar | Onaylara veya yürütme işlemine hâlâ maruz kalan varlıklar |
|---|---|---|
| Hut 8 | River Bend ve Beacon Point: sözleşmeli, finanse edilmiş ve inşa aşamasında | 8,66 GW lik boru hattı, daha erken aşamadaki incelemeleri ve özel hakları içermektedir |
| IREN | Sweetwater 1 enerjilendi; Childress, Microsoft ve Nvidia sözleşmelerini destekliyor | Daha sonra Sweetwater genişlemesi ERCOT zamanlamasına maruz kaldı |
| Cipher Digital | Sözleşmeli yaklaşık 700 MW HPC kapasitesi | McLennan, Colchis ve Mikeska hâlâ ERCOT toplu işlemine tabidir |
| MARA | İşletme filosu ve ölçüm cihazının arkası stratejisi | Matagorda, onaylara, yetki verilmesine ve kiracı kirasına bağlıdır. |
| CleanSpark | ERCOT dışındaki Georgia projesi sözleşmesi | Texas siteleri hâlâ onaylara, inşaata ve enerji mevcudiyetine bağımlı. |
| Riot Platforms | Rockdale bağlantı noktası ve AMD kira | Daha büyük Corsicana AI planı daha erken aşamada kalıyor |
| Core Scientific | Pecos'ta 300 MW işletmeye alınmış madencilik altyapısı | 1,5 GW'ye genişleme, gelecekteki enerji ve kira sözleşmelerine bağlıdır. |
Neden bu Texas'ın ötesine ulaşıyor
FERC, 18 Haziran'da aynı mantığı ulusal düzeyde uygulayarak, veri merkezleri gibi büyük yük müşterileri için kurallarını açıklayıp yeniden yazmalarını isteyen altı bölgesel iletkenlik operatörünü—PJM, MISO, SPP, CAISO, ISO New England ve NYISO—zorunlu hale getirdi.
Bu operatörlerin büyük yük tarifelerine yanıt vermek için 60 günü, yeni talebi karşılamak için yeterli üretim sağlama yöntemlerini açıklamak için ise 30 günü vardır.
Bu kapsama, Texas dışındaki madenci tarafından inşa edilmiş altyapılara da ulaşmaktadır. Hut 8'in River Bend projesi MISO'da, MARA'nın Long Ridge projesi PJM'de, TeraWulf NYISO'da büyük AI kapasitesi işletiyor ve Texas'taki Abernathy sitesi, tamamen ayrı bir bağlantı kuyruğuna sahip SPP ağı üzerinden bağlanıyor. Bitdeer, Ohio'da PJM içinde 570 MW'lık bir site inşa ediyor.
Aciliyet, talep büyümesinin şebeke planlamasını aşmasından kaynaklanmaktadır. Goldman Sachs, ABD veri merkezi güç talebinin 2025'te 31 GW'den 2026'da 41 GW'ye ve 2027'de 66 GW'ye çıkacağını yakın zamanda tahmin etti.
Enerji Bilgi İdaresi, 2020 ile 2025 arasında ABD elektrik talebinin önceki 15 yılda yıllık %0,1 yerine yıllık yaklaşık 1,7% arttığını belirtti.
Yatırımcılar için pratik etki, bir yapay zeka altyapısının yeniden fiyatlandırılma testidir. İmzalı kiracılar, güvence altına alınmış finansman ve enerjili alt istasyona bağlı bir gigavat, sadece arazi ve sıra numarası olarak var olan bir gigavattan daha değerlidir. Piyasa onları çoğunlukla aynı fiyata fiyatlandırdı.
Yeniden fiyatlandırma nasıl kırılıyor
İnceleme durumu, Hut 8, IREN ve Riot'un en gelişmiş sitelerinde zaten yapabildiği gibi, AI altyapılarının arkasındaki tüm zinciri — enerji, kiracılar, finansman ve inşaat — kanıtlayabilen operatörlerin yönünde sermaye akışının olmasıdır.
Düzenleyiciler, ölçüm cihazının arkasındaki esnek yükü de ödüllendirir. FERC'in kararı, ızgaraların volatil durumları etrafında yükü azaltma ve güç ticareti yeteneklerini yıllarca geliştiren bitcoin madencilerinin yerleştirilmesini ve ölçüm cihazının arkasındaki üretimini ele almayı açıkça talep eder.
Denetimi geçemeyen geliştiriciler hedef hâline gelir. Yeterli sermayeye sahip madenciler, gelişmiş ızgara araştırmalarına, mevcut bağlantı haklarına ve yarım inşa edilmiş kampüslerine盤 indirimli şekilde sahip olabilir. Bu, duran projeleri kiralık AI kapasitesine dönüştürür.
Kapalı senaryo, denetimlerin ve FERC'in incelemelerinin, geliştiricilerin finanse edebildiğinden daha uzun süre kuyrukbağımlı kapasitenin büyük bir kısmını durdurmasıdır. Cipher Digital'in, CleanSpark'in ve MARA'nın daha olgun olmayan siteleri bu riski doğrudan taşır.
İmzalanmış kiracılar veya güvence altına alınmış finansman olmadan gigavatlara dayalı AI altyapı değerlemesine sahip herhangi bir madenci için yeniden fiyatlandırma daha zor hale gelir. İlan edilen boru hattı boyutuna dayalı hisseler, bu boru hattının enerjilendirilmiş, sözleşmeli ve finanse edilmiş olan kısmına doğru yeniden değerlenir.
Daha derin bilançolara sahip hiperskalayıcılar, madenci projelerinin sağlayamadığı talebi emiyor.
| Senaryo | Regülatörler ne yapar | Madenciye ne olur | Kim faydalanır |
|---|---|---|---|
| Kurumsal senaryo | Denetimler, gerçek projeleri spekülatif sıralarından ayırır | Kapital, enerjiye, kiracıya, finansmana ve inşaata sahip madencilere akıyor | Hut 8 benzeri finanse edilmiş kampüsler, enerjilendirilmiş siteler, adlandırılmış kiracı projeleri |
| M&A vaka | Daha zayıf geliştiriciler bir sonraki aşamayı tamamlayamaz | Daha iyi sermayelenmiş madenciler arazi, bağlantı hakları veya yarım inşa edilmiş kampüsler satın alır | Sermaye ve hiperölçekli ilişkileri olan operatörler |
| Kapalı durum | İncelemeler, kuyruk-bağımlı kapasiteyi durduruyor | Yüksek boru hatlı maden ocakları daha düşük puan alıyor | Hiperskalerler ve geleneksel veri merkezi operatörleri |
| Güç premium kasesi | Arka planda ölçüm ve esnek yükler düzenleyici tercih kazanır | Kesinti ve enerji ticareti deneyimine sahip madencieler kaldıraç kazanır | Esnek yük uzmanlığına sahip operatörler |
| Grid geri tepme kılıfı | Maliyet, su ve güvenilirlik politikaları yoğunlaşıyor | Daha fazla proje gecikmeler, reddedilmeler veya daha yüksek yükseltme maliyetleriyle karşı karşıya kalıyor | Zaten enerjilenmiş ve sözleşmeli kampüsler |
Bir yatırımcı, bitcoin konusunda haklı olabilir ama gücü asla ulaşmayan bir madencinin AI değerlemesini yanlış değerlendirebilir. Texas ve FERC, bu boşluğu fiyatlandırılacak şey yaptı.
Slayttaki gigavat, enerjilendirilmiş, sözleşmeli ve finanse edilen megavattan daha az değere sahiptir.
Teksas, 474 GW veri merkezi talebini dondururken bitcoin madencilerinin AI akışları deneyime tabi tutuluyor ilk olarak CryptoSlate'de yayınlandı.