Tencent tarafından desteklenen Suiyuan Tech, 612 milyar değerlemeye sahip olarak İPO başvurusu yaptı

Özet:

Çin çip endüstrisi için Tsinghua Üniversitesi EE85 Sınıfı (Tsinghua Üniversitesi Radyo Elektroniği Bölümü 1985 mezunları, daha sonra Elektronik Mühendislik Bölümü olarak değiştirildi), Tsinghua Üniversitesi Yao Sınıfı'nın Çin yapay zeka endüstrisi üzerindeki etkisiyle aynıdır. Suanyuan Technologies'in kurucusu Zhao Lidong da bu sınıftan mezun olmuştur. Sınıf arkadaşları, 2017 civarında sermaye piyasalarına yönelerek "Çin çip milyarderleri" haline gelirken, Zhao Lidong bu Tsinghua hayal takımı içinde en son üretme dalgasına giren kişidir; ancak daha büyük bir görevi taşıyacaktır.

Yerli GPU dört çelik, bugün son parçayı bir araya getiriyor.

Suiyuan Teknolojisi, bugün hisse senedi alımını başlatıyor, emisyon fiyatı 142,18 yuan/hisse, bu da yaklaşık 61,2 milyar yuan değerlemeye karşılık geliyor — üç buçuk yıldır 5 milyar yuan zarar eden bir şirket, bu değere neye dayanarak sahip?

Cevap bir isimde saklı: Tencent. İflas öncesi Tencent Technology doğrudan yaklaşık %19,95 hisse sahibiydi; Tencent ekosistemi toplamda %20,26 hisseye sahipti ve en büyük kurumsal hissedardı; ayrıca 2025'te燧原'ın gelirinin %83,79'u Tencent'den geldi.

Tencent'in sekiz yıl boyunca altı tur yatırım yapma ve çekirdek AI işini bu yöne yönlendirme güveni,赵立东 ve张亚林 adlı iki AMD eski çalışanın elinde saklıdır.

Bugün (2 Eylül), yerli GPU "Dört Çocuk"tan biri olan Suanyuan Technology'nin satın alma işlemi resmen başlatıldı. İhraç fiyatı 142,18 Yuan; Şanghay Borsası Kreatif Teknoloji Pazarı'nda bir lot 500 hisse olduğuna göre, yatırımcıların bir lot kazanması yaklaşık 71.100 Yuan ödeme yapmayı gerektirir.

İlk fiyatlandırma aşamasına 337 adet kurumsal yatırımcı ve 11.805 adet tahsis edilmiş hesap katılmıştır; geçersiz teklifler ve en yüksek teklifler çıkarıldıktan sonra, kurumsal yatırımcıların toplam talebi 72,959 milyar hisse senediyle 2.648,93 katına ulaşmıştır.

Savaş dağıtım listesine göre, Xiaomi, Galaxy Innovation, Futong Microelectronics, ZTE ve Ulusal Sosyal Güvenlik Fonu gibi isimler yer alıyor.

Bu ne anlama geliyor? Kurumsal yatırımcıların sadece söylüyormuş gibi görünmüyor, gerçekten elde tutmaya çalışıyorlar. Ancak, sıradan yatırımcılar için, henüz piyasaya sürülmemiş bir yerli GPU şirketine yatırım yapmak gerçekten değerli mi?

Son birkaç "büyük kardeş"in performansına bakarsanız, cevap tahmin etmek kadar kolay görünüyor.

5 Aralık 2025'te Moore Threads, Öncü olarak STAR Borsası'na listelendi, ilk ihracat fiyatı 114,28 Yuan, ilk gün en yüksek artış %425'e ulaştı ve piyasa değeri bir süre 300 milyar Yuan'ı aştı. 500 hisse bir lot olarak hesaplandığında, kazanan yatırımcıların maksimum kâr payı 200.000 Yuan'ı geçti.

Sıradaki Muxi hisseleri, daha çılgın bir hareket gösterdi: İlk gün en yüksek artış %700'ü geçti, bir lot başına en yüksek kayıtsız kâr yaklaşık 400.000 yuan oldu ve son on yılın A şeridi ilk gün lot kâr rekorunu kırdı.

Bu yıl 2 Ocak'ta Hong Kong hisse senedi piyasasına giren Biren Technology, öncekilerin artışını tekrarlayamadı ancak ilk gün %75,82 artış kaydederek piyasa değeri bir süre 10 milyar Hong Kong dolarını aştı.

Kurulduğunda dört şirket arasında en eski olmasına rağmen son olarak borsaya giren Suanyuan Technology, kurulduğu günden sekiz yıl sonra nihayet sermaye piyasasının odak ışıklarına ulaştı.

Şekil | Yerel GPU dört çeteden ilk gün performansı

Önceki üç şirket, piyasaya "yerel GPU yeni hisse = kazanç" izlenimini sürekli olarak bırakmıştır; Suanyuan bu başarıyı sürdürebilecek mi?

Performansına bakıldığında, son yıllarda gerçekten hızlı ilerlemiş.

2023 ile 2025 yılları arasında Suanyuan Technology'in gelirleri sırasıyla 301 milyon Yuan, 722 milyon Yuan ve 990 milyon Yuan olup, üç yıllık bileşik büyüme oranı %81,36'ya ulaşmıştır.

Bu yılın hızı daha da arttı. İlk yarım yılda şirket 1,12 milyar yuan gelir elde etti ve bu miktar, geçen yılın tam yıllık gelirini altı ayda tamamladı; şirket, ilk dokuz ayda gelirin 2,3 milyar ile 3 milyar yuan arasında olacağını ve bu da yıllık bazda en fazla %455 artış anlamına geleceğini tahmin ediyor.

Gelirler artıyor, kayıplar da daralıyor. Sekiz yıldır var olan bir GPU şirketinin için, pazarın geçmişte en çok ilgilendiği soru, ürünlerin satılıp satılamayacağıydı. Bugün ise soru, ne zaman kar elde edeceğidir?

Sözleşmede belirtilen zaman çizelgesine göre, 2026 yılında neredeyse kar-zarar dengesi sağlanacak, en geç 2027 yılında kâr elde edilecektir.

Bu tempoyu koruyabiliyorsa, Suanyuan bu yerel AI çip şirketleri arasında yıl boyunca kar elde eden ilk şirket olma potansiyeline sahip.

Ancak yatırımcılar, 142,18 yuan’lık ihraç fiyatına göre, Suanyuan Technology’in 2025 yılına ait düşülmüş statik satış katsayısının yaklaşık 61,8 kat olduğunu ve bu oranın aynı sektördeki karşılaştırılabilir şirketlerin ortalamasının altında olduğunu hesaplamalıdır. Bu rakam ilk bakışta abartılı gibi görünmese de, yeni hisse senedi piyasaya girdikten sonra işlem fiyatı genellikle başka bir şeydir.

Yakın zamanda listelenen Unitree Technology, tam olarak böyle bir dalgalanmadan geçti. Listelenmeden önce şirketin piyasa değeri yaklaşık 61 milyar yuan idi ve piyasada 200 milyar yuan civarında iyimser beklentiler vardı; ancak 19 Ağustos'ta açılıştan sonra hisse fiyatı 1.100 yuan'a kadar yükseldi ve bu da 444,9 milyar yuanlık bir piyasa değeri anlamına geliyordu. Daha sonra hisse fiyatı sürekli düştü ve 2 Eylül'de açılışta piyasa değeri yaklaşık 221 milyar yuan seviyesine geri döndü, en yüksek seviyeye göre yaklaşık yarısı kadar düşüş yaşandı.

Elbette, bu doğrudan Suanyuan'un nasıl hareket edeceğini belirlemek için kullanılamaz, ancak en azından yeni hisse senedi piyasaya sürüldüğü günki fiyatı ile kurumsal yatırımcıların gözünde uygun değer tamamen farklı olabilir.

Sui Yuan'a dönersek, 61,8 katlık satış katsayısı gerçekten pahalı mı? Sonuçta, bunun için önemli olan gelecekteki performansının bu seviyeyi destekleyip destekleyemeyeceği.

Sui Yuan üzerinde sürekli olarak geçiştirilemeyen bir isim var: Tencent.

Hikâye, 2018 yılında başlar. Çin-Amerika teknoloji gerginliği arttıkça, Çin'in büyük internet şirketleri "NVIDIA bağımlılığı" konusundaki endişelerini birlikte ortaya koydu.

Çin'in en büyük AI hesaplama gücü alıcılarından biri olan Tencent, WeChat, reklam önerileri, içerik güvenliği ve daha sonra gelen Hunyuan büyük modeli için tümüyle hesaplama gücüne ihtiyaç duyar; bu nedenle stabil ve yerel bir tedarikçi bulmalı ve bunu erken yapmalıdır.

O dönemde, Moore Threads, MuXi ve BiRen Technology henüz kurulmamıştı ve piyasada seçilebilecek olgun projeler azdı; SuiYuan, bu işe başlamış nadir takımlardan biriydi. Bu nedenle, 2018 yılında SuiYuan Technology kurulduğunda, Tencent Pre-A turunu öncü yatırımcı olarak finanse etti.

Ayrıca, Tsinghua Üniversitesi EE85 sınıfından mezun olan Zhao Lidong, Tencent'in büyük bir yatırım yapma nedenlerinden biridir. 1992 yılında yüksek teknoloji uzmanı olarak Tsinghua Üniversitesi'ni bitiren Zhao Lidong, ABD'ye giderek daha fazla eğitim almış ve uzun yıllar Silicon Valley'de çip alanında çalışmıştır; AMD Hesaplama Birimi Baş Müdür Yardımcısı, Ürün Mühendisliği Bölümü Baş Müdür Yardımcısı gibi kritik pozisyonlarda görev yapmıştır ve AMD Çin Araştırma ve Geliştirme Merkezi'nin kurulmasında doğrudan rol oynamıştır. 2014 yılında ülke ilk kez çip büyük fonu kurulduğunda, Zhao Lidong resmen istifasını vererek Çin'e dönmüş ve Unigroup Communications Technology Group Ltd. şirketinde başkan yardımcısı olarak yarı iletken yatırımlarını yönetmiştir.

2018 yılında bir başka kritik dönüm noktası geldi; Zhao Lidong, Ziguang işini bıraktı ve diğer bir AMD eski çalışanı Zhang Yalin'ı getirdi.

Zhang Yalin, 2000 yılından beri çip tasarımı alanında çalışmış, ardından AMD'ye katılmış ve uzman çip yöneticisi, Çin araştırma ve geliştirme merkezi teknik direktörü pozisyonlarını üstlenmiştir. AMD'nin küresel çip geliştirme ekibinin ana sorumlularından biri olarak, Microsoft Xbox One ana çipi dahil olmak üzere birçok ürünün geliştirilmesini ve seri üretimi için liderlik etmiştir.

Kurulduğu ikinci yıl, Tencent ve Suanyuan iş birliğine başladı. Bundan sonraki altı yıl boyunca, Suanyuan'un çipleri Tencent Meeting ve OCR tanıma gibi kenar senaryolarından başlayarak Tencent'in temel AI iş birliklerine kadar ilerledi; 2024 sonunda, Gansu Qingyang'da 10.000 kartlık çıkarım kümesi kuruldu ve Suanyuan S60, temel hesaplama ürünü haline geldi; bu, yerli AI çipinin ilk kez 10.000 kartlık ölçekte gerçek iş yüküne maruz kalmasıydı.

Bu işbirliği, Suanyuan'un üzerinde çok belirgin bir etiket haline geldi: Tencent, hem onun ilk yatırımcısıydı hem de en önemli müşterilerinden biriydi. Ancak her şeyin iki yüzü vardır.

Bir çip girişim şirketi için, temel işiniyle birlikte hataları deneyimlemeye razı bir büyük müşteri, hayatta kalma şansı demektir. Suanyuan'ın sekiz yıllık süredeki dört mimari ve beş çipi tamamen ilk akışta başarıyla üretildi; bu mühendislik başarısı, gerçekçi ve sert bir deneyimle kazanılmıştır.

Ancak diğer yatırımcılar için endişe de burada. 2025 yılında, Sunyuan'ın Tencent'ten doğrudan satış ve ilişkili model satış yoluyla elde ettiği gelir oranı %83,79'a ulaşırken, 2023 yılında bu oran sadece %33,34'tü. Başka bir deyişle, Sunyuan bu yıllar içinde Tencent'ten ne kadar çok kaynak aldıysa, Tencent'e o kadar çok bağımlı hale geldi.

Özellikle Tencent’in aynı anda en büyük kurumsal hissedar ve en büyük müşteri olması gibi çift yapı, piyasada bağımsız müşteri kazanma kapasitesi konusunda şüpheler yaratıyor. Menşei belgesinde, Suanyuan Teknolojisi bile önceden açıkça şöyle ifade ediyor: “Tencent’e satışların oranının gelecekte de yüksek seviyede kalması beklenmektedir.”

Suiyuan ayrıca şunu kabul ediyor: Tencent'in satın alma stratejisinde önemli bir değişiklik yaşanırsa veya yeni müşterilerin kazanımı beklentilerin altında kalırsa, performans doğrudan etkilenecektir.

Ayrıca ürün yapısı açısından, Suanyuan için bir başka endişe kaynağı var: mevcut ürünlerin çoğu çıkarım senaryolarında kullanılıyor; dördüncü nesil eğitim-çıkış birleşik ürün L600 zaten geri döndü, ancak henüz büyük ölçekli üretime ve teslimata geçilmedi. Bu, büyük modellerin eğitimi gibi daha büyük bir pazar da, Suanyuan’ın henüz sağlam bir temel kuramadığı anlamına gelir.

Dört Küçük Kaplan bir araya geldi, yerel GPU hikayesi de ikinci yarısına girdi—hisse senedi piyasasına girmek sadece giriş bileti almak demek, ikinci yarısı kimin NVIDIA'dan pay alabileceğine bakılıyor.

Suiyuan'un elinde pek çok kart var: kendi geliştirdiği DSA mimarisi, CUDA ekosistemine bağımlı değil, Tencent gibi büyük bir müşterisi var ve kâr zaman çizelgesi zaten masanın üzerinde.

Ancak bu kartlar, piyasaya sürekli olumlu bir neden sunabilmek için nihayetinde emir ve kâra dönüşmelidir.

Bu yazı, WeChat hesabından "Phoenix Tech" tarafından yazılmıştır, yazar: Phoenix Tech