Kasırga piyasasında güçlü kurucu-pazar uyumu, blok zinciri yeniliğini tetikliyor

Yazar: Paul Veradittakit

Derin Akış Teknolojisi

Derin Akıntı Özet: Herkes, AI'nın 211 milyar doları çekip kripto para piyasasında sadece 20 milyar dolar kaldığını konuşurken, Pantera ortağı Paul Veradittakit,熊市'ta dört döngüden beri en güçlü kurucu ekibini gördü. Bu Goldman Sachs, Citadel ve Stripe'dan gelen operatörler, hikâye炒作'a gelmediler—kurumsal finansal altyapı gibi sonunda çekici hale gelen zor bir sorunu hedefliyorlar.

Kurucu ile pazar arasındaki uyum, sermaye yatırımlarında en kalıcı sinyaldir. Ürünler değişir, pazarlar değişir, düzenlemeler de değişir. Ancak belirli bir kurucu ile belirli bir pazarın eşleşmesi, tek sabit unsurdur ve bu, fiyatların yükselmemesi halinde bile bileşik faizle büyüyen tek şeydir.

Blockchain alanında bu kadar yüksek bir kurucu-pazar uyumu hiç görmedik. İlginç sorular, AI ve finansal teknoloji olmak üzere iki yöne doğru yoğunlaştı; en ciddi işlemciler, kurumsal finansal altyapı gibi zor sorun nihayet en ilginç hale geldiğinden, Citadel, Stripe, Block ve Goldman Sachs'tan akın ediyor.

Dört özelliği önemsiyoruz: derin alan uzmanlığı, yüksek düzeyde girişimcilik, adil olmayan ağ avantajı ve tutkulu bağlılık. Offchain Labs'ten Ondo'ya kadar, kurtuluş dönemlerinde yatırımlarımızı yaptığımız her kategori tanımı projesi bu dört özelliği barındırıyor.

Kurucu-pazar uyumu, fiyat yükseldiğinde bile tek başına bileşik faiz kazandıran şeydir. Ürün değişir, pazar yeniden değerlenir, düzenleyici sistemler değişir. Belirli bir kurucu ile belirli bir pazarın eşleşmesi sabittir ve kurtlar piyasası bu eşleşmeyi keşfetmenin en iyi ortamıdır.

Sonraki adımınızı belirlemek için karar veriyorsanız, pazar çok kötü görünüyor. Bitcoin, geçen yılın Ekimindeki 126.000 dolarlık zirvesinden yarısına düşmüş, piyasa duygusu korku halinde ve büyük ölçüde sermaye ve neredeyse tüm dikkat AI'ye kaymış durumda—geçen yıl AI, yaklaşık 211 milyar dolar çekerek tüm sermaye yatırımlarının neredeyse yarısını oluşturdu, ancak blockchain sadece yaklaşık 20 milyar dolar aldı. Electric Capital'in verilerine göre, 2025 yılının başından beri blockchain kod gönderimleri yaklaşık %75 azaldı ve 2026 yılının başında sektörün en tanınmış oyuncularından birçoğu AI'ye geçiş yaptı.

Ancak bu ekran eksik bir şeyi gözden kaçırmaktadır. Çıkan geliştiricilerin çoğunluğu önceki牛市'ta gelenlerdir. Burada iki yıl veya daha uzun süre kalan inşaatçılar, şimdiye kadar en yüksek rekoru kırdı ve şu anda kodların yaklaşık %70'ini yazdı. Bu, 2022 yılında yaşananla tamamen aynıydı; o zamanlar çekim oranı %70 olan dönemde temel geliştirici grubu aslında büyüyordu. Kış dönemi odayı boşaltmaz, sadece fiyatı için gelenleri uzaklaştırır.

Sorun asla piyasanın dönecek olup olmadığı değil, piyasa döndüğünde kimin ayakta kalacağıdır. Cevap her döngüde, belirli bir kurucunun belirli bir piyasa ile uyumudur. İşte kurucu-piyasa uyumu ve en kalıcı sinyal.

"Uygunlaştırma" terimi Andy Rachleff ve Marc Andreessen'den gelir. Ancak blok zinciri, bu kavramı diğer tüm pazarlardan daha kapsamlı bir şekilde sıkıştırmıştır. Bu teknolojiyi oluşturanlar, kripto-punklar ve erken özgürlükçüler, pazar henüz yokken bile pazarlara hayran olmuşlardı. Başka bir şeyleri yoktu. Uygunlaştırma her şeydi.

Ürün-pazar uyumu, ürünün hedef kitlesini bulup bulmadığını sorar. Kurucu-pazar uyumu ise daha erken ve daha zor bir soruyu sorar: Bu özel kişi, neden bu özel pazarı kazanmak için dünyadaki herkesden daha uygundur?

Bu fark, kurtuluş dönemlerinde her şeyi belirler. Kurucunun yol haritasındaki diğer tüm şeyler geçicidir. Blok zinciri alanında, üç yıl sonra sunduğunuz ürün bugün yaptığınız şey olmayacak, pazar yeniden değerlenecek ve düzenleyici sistemler ayaklarınızın altında hareket edecektir. Kurucu ile pazar arasında gerçek bir uyum varsa, bunlar ölümcül değildir. Onlar, altta yatan dinamikleri yeterince iyi anlarlar ve dönüşüm sırasında avantajlarını koruyabilirler. Uyum yoksa, anlayamadıkları bir alana doğru körükçe yönelirler ve kurtuluş dönemi onları yutar.

En iyi tahminlerimizi, piyasa trendi yerine, kategoriler ortaya çıkmadan önce kurucuları destekleyerek ve en erken Ethereum ölçeklenebilirlik altyapısından bugünkü tokenizasyon altyapısına kadar yaptık. Bu kadar yansımalı bir piyasada, eşleştirme sahip olduğumuz en kalıcı sinyaldir.

İnsan kaynaklarının dışa doğru akışını anlamak için burada bir değişiklik olmalı. Önceki döngüde, yetenekler yüzlerce spekülatif hikâyeye dağılmıştı ve çoğu kişi fiyatları takip ediyordu. Bu sefer farklı. İlginç sorular, AI ve finansal teknoloji olmak üzere iki dikey alana odaklanmıştır; bu sorunları çözmek için blockchain’i seçen kurucuların kalitesi, dört döngümden beri gördüğüm en yüksektir.

Şu anda kimin ortaya çıktığının en açık kanıtı budur. Blok zincirindeki zor sorun, artık kurumsal finans altyapısı haline geldi ve bu, geleneksel finans dünyasının en iyi trader'larının kariyerleri boyunca çözmeye çalıştığı sorun. Nathan Allman, Goldman Sachs'ın dijital varlıklar biriminden ayrılarak Ondo'yu kurdu ve şimdi yaklaşık 2,6 milyar dolarlık bir ürün portföyü yöneterek devlet tahvillerini ve diğer varlıkları blok zincirine taşıyor. Ed Felten, Princeton'daki profesör pozisyonundan ve Beyaz Saray'dan ayrılarak Offchain Labs'ı ortak kurdu ve Arbitrum'u inşa etti. Hatta kendi şirketimiz içinde bile ortakım Franklin Bi, JPMorgan'ın Onyx blok zinciri biriminden geldi. Şimdi ofisimizdeki kurucular, Goldman Sachs, Citadel, Stripe ve Block'tan geliyor; bunlar hikâyeleri işlemek için gelmiyorlar. Buraya gelmelerinin nedeni, bu zor sorunun nihayet ilginç olan hale gelmesi.

Piyasa verileri bunu destekliyor. Blokzincir üzerinde tokenleştirilmiş gerçek dünya varlıkları 30 milyar doları aştı ve 2025 başından beri %400'den fazla büyüdü; ek olarak yaklaşık 300 milyar dolarlık stabilcoin var. Goldman Sachs, JPMorgan ve Bank of New York Mellon tümü tokenleştirilmiş ürünler çıkardı. GENIUS yasası geçen yaz ABD stabilcoin'leri için federal bir çerçeve sağladı. BCG, 2030'a kadar tokenleştirilmiş varlıkların 16 trilyon dolara ulaşabileceğini tahmin ediyor. Bir sorunun ciddi versiyonu geldiğinde, ciddi kurucular da gelir. İşte ölçeklenebilir kurucu-piyasa uyumu; daha önceki hiçbir kışta bu kadar yoğunluk görmemiştik.

Bu tür bir piyasada bir kurucuyla karşılaştığımda, dört şey arıyorum.

Derin alan uzmanlığı. Pazarın haritasını okumak yerine, içinde yaşadınız. Kuyruksuz piyasalarda alıcılar yalnızca önemli toplantılarla ilgilenir ve teknik derinlik her zaman iyi seslenen pazarlamayı yener. Ed Felten, Offchain Labs'ı kurup Arbitrum'u inşa etmeden önce, sistem ve güvenlik alanındaki en zor sorular üzerinde ömrünü harcadı. Çekirdek turu biz öncülük ettik. Bu derinlik, takımdan piyasanın büyük çoğunluğu hala tartışırken, ölçeklenebilirlik sorununu net bir şekilde görebilmesini sağladı.

Yüksek düzeyde girişimcilik. Yoğun ve şüpheci bir yetenek grubuna, belirli bir pazar eğilimi hakkında gerçek anlayışınızı nasıl sergilediğinizi göstererek vizyonunuzu pazarlama becerisi. Stani Kulechov bunu yaptı. Finansal bir arka planı olmaksızın, yalnızca inancı ve anlayışıyla ETHLend'i Aave'ye dönüştürdü ve DeFi'yi tanımlayan para piyasası protokolünü inşa etmeye devam etti.

Eşitsiz ağ avantajı. Arka plana ve ilişkilere sahip olmak, diğerlerinden daha hızlı olmanıza olanak tanır; bu durumda vizyon daha önemlidir. Soğuk başlatmaya kıyasla sıcak bir tanıtım çok daha ileri gider; şu anda oluşturulmakta olan kategorilerde bu avantaj bileşik olarak artar. Nathan Allman, Goldman Sachs'ın dijital varlıklar dünyasından çıkarak, ağ ve inançla Ondo'yu piyasaya sürmek için doğru zamanın geldiğini biliyordu. 2021 yılında tohum sermaye turumuzu öncü olarak finanse ettim ve bugün Ondo, tokenize edilmiş hisse senedi piyasasının büyük bir kısmını kontrol ediyor.

Aşk. Durum kötü olduğunda insanlar ayrılır. Gerçekten aşık olanlar, getiri olmadan önce bile yıllardır oyunun içinde, döngüleri aşmışlardır. Hal Finney, Nick Szabo ve Adam Back, piyasa olmadan, para olmadan, sadece inançla dijital nakit üzerinde on yıllarca çalıştılar. Bu, özgeçmişte yer almayan ama her şeyden daha önemli bir özelliktir.

Keskin piyasadaki tek kalan yakıt inançtır.

Buzir piyasada, momentum kurucuların işini yapmasına yardımcı olur. Sermaye ucuzdur, istihdam kolaydır ve her yayın, hak etmediği dikkatleri çeker. Ayı piyasası bunların tümünü alır ve kurucuları ileriye iten tek şey inançtır.

İnanç bir duygudan ibaret değildir. Gerçek bir kurucu-pazar uyumunun gözlemlenebilir bir çıktısıdır. Kendi pazarını derinlemesine anlayan kurucular, token %50 düştüğünde ve tüm başlık haberleri AI'ye döndüğünde hâlâ inşa etmeye devam eder, çünkü pazarın henüz fiyatlandıramadığı son noktayı görebilirler. İnanç olmayanlar aynı grafiğe bakar, cesaretlerini kaybeder ve ayrılır. İşte neden kurtuluş dönemleri kurucuları değerlendirmenin en iyi zamanıdır. Fiyatlar bize filtrelemeyi yaptı, geride kalanlar tam da satın almak istediğimiz sinyallerdir.

Goldman Sachs, Citadel veya Stripe içinde şu an zamanın uygun olup olmadığını düşünen operatörlerden biriyseniz, mesajım şu: Evet. Ayı piyasası risk değil, test alanı; bileşik faiz uyumunu inşa etmenin en temiz ortamıdır. Blok zinciri, daha fazla ziyaretçiye değil, finansal altyapıyı ilerletecek gerçek uyumlu kuruculara ihtiyaç duyar. Ve herkes ayrıldığı bu pencereden daha iyi bir başlangıç zamanı hiç yoktur.

Savaş alanındaki kuruculara: Odaklı kalın, inşa etmeye devam edin. Kurucu-pazar uyumu, fiyat yükselmese bile bileşik faizle büyüyen şeydir ve fiyat bu inancı test edecektir. Uyum, dayanmayı mümkün kılar.

Sözümüz değişmedi. 2013'te ABD'nin ilk bitcoin fonunu 65 dolarlık fiyata piyasaya sürdük ve o zamandan beri her bir ayaklanmada kategori tanımlayıcı yatırımlar yaptık, bunlar arasında geçen ayaklanmada Arbitrum'un tohum turu da yer alıyor. Bu ayaklanmada da bunu yapmaya devam edeceğiz. Eğer piyasa ve inanç kesişiminde inşa ediyorsanız, orası bizim erken girmek istediğimiz yerdir.