Strive'in Senet Stratejisi, Bitcoin Alım Döngüsünü Güçlendirebilir

Yazan: Xiao Bing

Strive (ASST) hisse fiyatı, 3 Eylül'de gün içinde 26,84 dolar seviyesine ulaştı ve 27 doların %0,6 altındaydı.

Bu %0,6'nın ardında, vade süresi Ekim ortası ve ihraç fiyatı yaklaşık 27 dolar olan bir dizi opsiyon senedi yer alıyor. ASST, 27 dolar seviyesine ulaşırsa, bu opsiyonların sahipleri bunları kullanmaya yönlendirilecek ve şirketin bilançosuna yaklaşık 700 milyon dolarlık bir nakit akışı girebilir. Matt Cole, bu 700 milyon doların ardından yaklaşık 700 milyon dolarlık dijital kredi finansmanı potansiyelinin daha bulunduğunu belirtti. 1,4 milyar dolarlık potansiyel satın alma gücü, yalnızca bir fiyat seviyesinin ardında kilitli durumda.

Öncelikle Strive'nin ne yaptığını inceleyelim. SEC belgelerine göre, şirket 24-28 Ağustos tarihleri arasında 1.800 BTC daha satın aldı, ortalama fiyat yaklaşık 79.431 ABD doları oldu ve toplam pozisyonu 23.156 BTC'ye çıkardı. Bitcoin Treasuries sıralamasına göre, Strive şu anda Strategy (843.775 BTC), Twenty One Capital (43.514 BTC), Metaplanet (yaklaşık 43.000 BTC) ve MARA Holdings (yaklaşık 36.300 BTC)'den sonra küresel olarak beşinci sırada yer alıyor.

CEO Matt Cole, 3 Eylül'deki One Share podcast'te, Strive'nin 2026 sonuna kadar dünyadaki ikinci büyük halka açık şirket olarak bitcoin sahibi olma potansiyeline sahip olduğunu söyledi.

Cole'in tasarladığı sermaye yapısının, bu hırsın matematiksel olarak mümkün olmasını nasıl sağladığını gerçekten analiz etmek gerekir.

Bir halka açık şirketin hisse fiyatı genellikle işletme performansının bir yansıması olarak görülür, ancak Strive'in mantığı tam tersidir.

Temel finansman mekanizması, kendini güçlendiren bir döngüdür: ASST hisse fiyatı 27 dolar'a yaklaşır → kupon sahipleri ihraç etmeyi seçer → şirket nakit elde eder → nakit ile BTC satın alınır → BTC portföyü ve piyasa sıralaması yükselir → piyasa, BTC rezervlerini ve finansman kapasitesini yeniden değerler → hisse fiyatı daha da yükselir → daha fazla kupon ihraç edilir.

Bu, Strive'in sermaye yapısı diyagramıdır. Cole, podcast'te bu oyunu "kısa pozisyon sahipleri ile senet sahipleri arasındaki mücadele" olarak tanımladı ve tutumunu açıkça ortaya koydu: Senetlerin sona ermesi yerine, kullanılmasını istedi. ASST'nin şu anki kısa pozisyon oranı dolaşımdaki hisselerin yaklaşık %30'u olduğuna göre, bu mücadele sonraki altı hafta içinde şiddetini artırabilir.

Bu mekanizma, Strategy (MicroStrategy) yolunun ilginç bir karşılaştırmasını oluşturuyor.

Strateji, dönüştürülebilir tahviller ve ATM hisse senedi ihraçlarına dayanmaktadır. Dönüştürülebilir tahvillerin vade sonu, dönüştürme fiyatı ve faiz maliyeti vardır; bitcoin ciddi şekilde düşerse, dönüştürülebilir tahvillerin vade sonunda şirket ödeme baskısı ile karşı karşıya kalır. Strategy'nin ölçeği (843.775 BTC), sistemik öneme sahip bir yedek sağlar, ancak finansman yapısı içinde vade riski gömülüdür.

Strive, tamamen farklı bir yol izledi. Sermaye yapısında yalnızca iki tür menkul kıymet bulunuyor: hisse senedi ASST ve süresiz tercihli hisse SATA. Dönüştürülebilir tahviller, üst düzey borçlar veya vade bitiş tarihi yok.

SATA, 100 dolarlık nominal değeriyle Nasdaq'da işlem görmektedir ve yıllık temettü oranı %13'tür; 16 Haziran 2026 itibarıyla iş günleri bazında günlük olarak ödenmektedir ve ABD'de listelenen menkul kıymetler arasında günlük nakit temettü sağlayan ilk türdür. SATA'nın piyasa fiyatı nominal değerini aştığında, şirket ATM programı aracılığıyla yeni hisse senedi çıkarır ve elde edilen tutar doğrudan bitcoin satın almak için kullanılır.

İşlemin iki tarafı da net: SATA yatırımcıları günlük %13 yıllık getiri elde ederken, Strive vadesiz sürekli sermaye kazanır. Cole, CalPERS'te 700 milyar dolarlık sabit gelir portföyü üzerindeki 15 yıllık deneyimini bu yapıya tamamen entegre etti.

Ana fark, riskin iletim yolunda. Strategy'nin dönüştürülebilir tahvil sahipleri, vade sonunda ana parayı nakit olarak iade etme hakkı taşır; bu, şirketin bitcoin düşüş döngüsünde likidite baskısı yaratır. Strive'in sonsuz tercihli hisselerinin vade süresi yoktur ve zorunlu iade koşulu bulunmamaktadır; en kötü senaryoda yönetim kurulu temettü oranını ayarlayabilir. Ödeme baskısı "belirli bir günde para ödemek zorunda olmak"tan "günlük küçük faiz ödemeleri yapmak" haline gelmiştir.

İkinci sıradaki Twenty One Capital’in 43.514 adediyle arasındaki fark 20.358 adettir.

Mevcut yaklaşık 80.000 dolarlık ortalama fiyata göre, bu boşluğu kapatmak yaklaşık 1,6 milyar dolar gerektirir. 1,4 milyar dolarlık potansiyel satın alma gücü (700 milyon dolarlık opsiyon gerçekleştirmesi + 700 milyon dolarlık dijital kredi) matematiksel olarak yakındır. 2026 yılında 17 hafta kalmıştır; haftada ortalama yaklaşık 1.200 BTC satın alınması gerekir. Ağustos ayında Strive toplamda 3.156 BTC satın aldı, bu da haftada yaklaşık 790 BTC'ye denk gelir.

Cole, ikinci sıraya ulaşmak için bir rota çizmedi, sadece oraya ulaşmak için gerekli sermaye araçlarını gösterdi. Bu kendisi bir sinyal: BTC hazinesi şirketleri arasındaki rekabette, silah kuyruğunun büyüklüğü, mevcut pozisyonlardan daha fazla piyasa beklentilerini belirliyor.

Ancak bu çevrimin gözle görülür bir zayıf noktası var.

ASST, 10 ortalarına kadar 27 doların üzerinde istikrarlı olamazsa, 7 milyar dolarlık senetler süresi dolacak ve geçersiz hale gelecek. Senetlerin kullanılmaması, nakit girişi olmayacağı anlamına gelir. Nakit girişi olmadan, bir sonraki büyük alım olmayacaktır. Büyük alım olmadan, sıralama hikayesi çöker ve hisse senedi fiyatı hikaye desteklemesini kaybeder. Tekerleğin tersine döndüğünde, hızı aynıdır.

Cole bu durumu tamamen anlıyor. Podcast'te, opsiyonların başarıyla yerine getirilmesi durumunda sonucu tanımlamak için "electric finish" kelimesini kullandı. Bir trader'ın sezgisine göre bu, piyasaya bir alım opsiyonu getiri eğrisi çiziyor: 27 doların altında Strive hayatta kalır ama zıplamaz, 27 doların üzerinde ise her şey hızlanır.

ASST'nin mevcut dolaşımdaki hisselerinin yaklaşık %30'u kısa pozisyon oluşturmak için kiralanmıştır; bu oran açık piyasada aşırı bir seviyededir.

Kısa pozisyonun mantığı kolay anlaşılabilir: Strive'nin gerçek bir işletme faaliyeti yoktur; 23.156 BTC pozisyonu yaklaşık 1,85 milyar dolarlık bir piyasa değeriyle eşleşmektedir ve bu değerin büyük bir kısmı Bitcoin'in kendisinden kaynaklanmaktadır. Hisse senedi fiyatındaki prim, piyasanın sürekli finansman kapasitesine olan güvenine bağlıdır. Bitcoin fiyatı büyük ölçüde geri çekilmeye başlarsa veya opsiyonlar sona erdiğinde kullanılmazsa, bu güven hızla ortadan kalkabilir.

Aynı şekilde, uzun pozisyonun mantığı da net: ASST, altı hafta içinde 27 doları aşarsa ve bu seviyede kalırsa, 700 milyon dolarlık senetlerin yerine getirilmesi, pasif bir BTC alımı olayı oluşturacaktır. Kısa pozisyonlar, mevcut pozisyonlarını korumak için daha fazla hisse borç almak zorunda kalırken, senetlerin yerine getirilmesi büyük miktarda yeni dolaşımdaki hisseyi serbest bırakacaktır; bu iki kuvvetin çatışması şiddetli fiyat dalgalanmalarına neden olabilir.

Bu, temel analiz tahmini gerektiren bir işlem değil, net tetikleyici koşulları ve zaman penceresi olan yapısal bir oyun. 10 ortaları cevabın açıklanacağı tarih.

BTC hazinesi yarışması için Strive örneği, bu oyunda finansal yapıdaki yeniliklerin, kripto para fiyat tahminlerinden çok daha önemli olduğunu sergiliyor.

Strateji, dönüştürülebilir tahvillerle bir paradigmayı başlattı, Strive ise sonsuz tercihli hisseler ve kupon tekerleğiyle bu paradigmayı daha uç bir versiyona taşıdı. Bir sonraki evrim yönü, "hisse fiyatı bir finansman aracıdır, bir sonuç değildir" ifadesine ne kadar sermayenin yatırım yapmaya razı olacağınıza bağlıdır.