Yazar: Zhou, ChainCatcher
Son zamanlarda bitcoin, yaklaşık 62.000 dolar seviyesinden 80.000 dolar seviyesine doğru yükseldiüzerinde,bu durum bitcoin kassalarına sahip olan şirketleri de etkiledi:Yaklaşıkdört işlem gününde Strive toplamda yaklaşık 54% yükseldi, Strategy %32 artış kaydetti, Twenty One Capital gibi küçük ve orta ölçekli oyuncular da genelde iki haneli bir yükseliş yaşadı.
Aslında 2026 yılında bitcoin kasa şirketleri açık bir ayrılma dönemine girmiştir. En büyük oyuncuların stratejisi artık sadece satın almakla kalmıyor; bu yılın 30 Haziran'ından beri yaklaşık 7.000 bitcoin satılmıştır. Aynı zamanda, sektördeki şirketlerin neredeyse dörtte biri hisse senedi fiyatları net varlıktan aşağıya düşmüş ve birçok şirket kaldıraç azaltma veya büyük ölçekli artırımları durdurma seçeneğini tercih etmiştir.
Bu bağlamda, Strive, şu ana kadar toplam 21.356 BTC tutarında bitcoin satın alarak, hâlâ devam eden açık piyasa oyuncularından biri haline geldi.
Şirket tarafından çıkarılan süresiz tercihli hisse senedi SATA, yıllık %13 temettü oranı ile 2026 yılında ABD hisse senedi tarihinin ilk günlük temettü ödemeli listelenen menkul kıymeti haline gelmiştir.
Şu anda şirketin ölçeği Strategy'den çok daha küçük olsa da, şu aşamada Strive'in satın alma hızı ve sermaye yapısı seçimleri onu daha farklılaşmış bir potansiyele sahip gibi gösteriyor.gibiŞirketin CEO'su Matt Cole, son zamanlarda defalarca açıkça Bitcoin'e olan uzun vadeli inancını vurguladı.
ESG karşıtı fonlardan bitcoin hazinesine
Birçok kişi, Strive'ı Bitcoin Kasesi etiketiyle tanımıştır, ancak Strive ilk başta kripto para ile ilgili değildi.
2022 yılında Vivek Ramaswamy ve eski Anheuser-Busch yöneticisi Anson Frericks, Strive'i kurdu. Şirket, erken dönemlerde DRLL adlı bir ESG karşıtı enerji endeks fonu ile başladı ve çevre, toplum ve yönetim faktörlerini göz ardı eden yatırım fikrini öne çıkardı; bu değerlerle aynı fikirde olan birçok yatırımcıyı çekti.
Şubat 2023'te Ramaswamy, ABD başkanlığına aday olmak için yürütme başkanı görevinden istifa etti. Aynı yıl Nisan'da Matt Cole, CEO olarak atandı ve bundan sonraki yıllarda şirketin stratejisinin gerçek lideri oldu.
Gerçek dönüşüm 2025 yılında gerçekleşti. O dönemde Strategy'nin biriktirme modeli, hisse senedi fiyatlarında büyük ölçüde yansımıştı. Bu yılın Mayıs'tan Eylül'e kadar olan döneminde, Strive, Dallas'daki halka açık şirket Asset Entities ile ters bir birleşme yoluyla, Bitcoin kasa stratejisine odaklanan bir halka açık şirket haline geldi. İşlem sırasında 750 milyon ABD doları tutarında PIPE finansmanı tamamlandı ve hisse senedi kodu ASST olarak kalıp, Nasdaq'ta işlem gördü.
Dönüşümün ardından Strive, hızlı bir şekilde genişlemeye başladı. 2025 Eylül ile 2026 Ocak arasında, tamamen hisse senedi karşılığında diğer bir Bitcoin kasa şirketi olan Semler Scientific'i satın aldı ve karşı tarafın yaklaşık 5.000 BTC'sini kendi bilançosuna dahil etti. Satın alma tamamlandığında, birleşik şirket yaklaşık 12.798 BTC tutarında Bitcoin'e sahip olup, küresel halka açık şirketler arasında Bitcoin tutarına göre 11. sırada yer aldı.
Bu satın alımla birlikte, Strive kendi yönetim ekibini kurdu. Avik Roy, baş strateji görevlisi olarak atandı; Semler Scientific'in eski başkanı Eric Semler, yönetim kuruluna katıldı; Joe Burnett ise bitcoin stratejisi başkanı olarak şirketin dış sesi olarak önemli bir isim haline geldi.
Hisse senedi fiyatlarından da piyasa ruhunun dalgalanmalarını görebilirsiniz. Dönüşüm haberi ilk ortaya çıktığında, ASST bir süre 200 doların üzerine çıkarıldı, ancak ardından ters hisse bölünmesi ve değerlemeye geri dönüş ile birlikte şu anda onlarca dolar aralığına doğru düşüş yaşadı.
21 Ağustos itibarıyla şirket, toplamda 21.356 BTC, 505.000 adet Strategy STRC öncelikli hisse senedi (adil değer yaklaşık 48,57 milyon ABD doları) ve yaklaşık 171,9 milyon ABD doları nakit tutmaktadır.
Sadece kripto para birikirmek değil, Strive'in ürün ve finansman tasarımı
Strive'in finansman aracısı oldukça standarttır. Birincisi, piyasa fiyatı ile ASST hisselerinin ek satımı, yani ATM. İkincisi, süresiz tercihli hisseler SATA. Bu yıl Mayıs'ta, şirket birinci çeyrek raporuyla birlikte tüm uzun vadeli senetleri geri alarak sıfır borçlu, sıfır marj ve sıfır teminatlı Bitcoin durumuna ulaştığını duyurdu.
Şirketin alt kuruluşu SATA, ABD pazarında günlük temettü ödemeli ilk listelenmiş menkul kıymettir ve nominal değeri 100 ABD dolarıdır; yıllık temettü oranı %13'tür. Her işlem gününde hisse başına yaklaşık 0,0516 ABD doları temettü ödenir; yıllık 252 işlem günü boyunca toplamda yaklaşık 13 ABD doları temettü verir, bu da tam olarak %13 kupon oranına denk gelir.
SATA, bu yıl başı ve Haziran'da iki kez yaklaşık 75 dolar seviyesine, yani yüzdesel değerin dörtte üçüne kadar düştü, ancak şu anda Bitcoin'in iyileşmesiyle birlikte yüzdesel değeri aştı.
SATA, süresiz tercihli hisse olarak, STRC gibi bir vadeye sahip değildir, temettüler şirketin kendi kararına bırakılabilir hatta ertelenebilir ve Bitcoin fiyatı belirli bir seviyeye düşerse zorunlu iade veya tahliye koşulları bulunmamaktadır. Bu yıl Strive, ASST ve SATA ATM programlarının her birinin limitini 2,1 milyar dolar artırdı.
Bu yılın ilk yarısında SATA'nın şiddetli düşüşü sırasında Strive, Ağustos'ta SATA yüz değerine döndüğünde ve kanal yeniden açıldığında, bitcoin alımını yeniden başlatana kadar iki aydan fazla süre boyunca artırma işlemini durdurdu.
Bir Bitcoin kasa şirketi olarak, pazarın bunu Strategy ile karşılaştırması kaçınılmazdır; iki şirket arasındaki temel farklar dörttür.
İlk olarak borç türüdür. Strategy, 2020 ile 2024 yılları arasında birçok mevcut konvertibil tahvil biriktirdi, örneğin Kasım 2024'te çıkarılan ve 2029'da vade eden 3 milyar dolarlık sıfır kuponlu konvertibil tahvil. Son iki yıldır Strategy, konvertibil tahvil çıkarmaya devam etmek yerine tahvilleri geri alarak borcu azalttı. Strive ise konvertibil tahvil borcu yoktur; şirketin baş yatırımcısı Ben Werkman, daha önce sadece hisse senedi finansmanı kullanarak konvertibil tahvil çıkarmamış olmasının, kış dönemi boyunca işletmeye devam etmesini sağlamış olduğunu belirtti.
İkinci, madenleme modelidir. Strategy, kaldıraç oranını düşürüyor, konvertibil tahvilleri geri alıyor ve STRC satın alıyor; bu yıl yaklaşık 7.000 Bitcoin sattı. Strive ise hâlâ genişliyor,SATA yayınlıyor ve Bitcoin alıyor.
Üçüncüsü faiz farkıdır. STRC şu anda yıllık %12, yarım aylık ödemelerle, her seferinde hisse başına 0,50 dolar. Strive’in SATA ise günlük ödemelerle %13 kupon vermektedir.
Dördüncü, çapraz pozisyon. Strive, Strategy'nin yaklaşık 505.000 adet STRC öncelikli hissesini satın aldı ve bu hisselerin defter değeri yaklaşık 48,6 milyon ABD dolarıdır. Yani, rakibin öncelikli hisselerini faiz getirili bir varlık olarak tutup, STRC'nin yaklaşık %12 getirisini kendi SATA dividendlerine geri yatırmaktadır.
Naratif Dönüşümü ve Yönetim İnançları
Bitcoin kassası işi, hikâye değişiyor.
Geçen yılların temel taahhüdü, sadece satın almak ve bitcoin'i bilançoya kilitlemekti, asla kullanılmadan. 2026 yılında, bu taahhüt, en büyük oyuncu Strategy tarafından kendi kendine kırıldı. Satış miktarı, 840.000 BTC toplam portföyünün %1'inden az olmakla birlikte, sembolik önemi büyüktür.
Strive şu andadönemindahaerken,hâlâsatış aşamasına gelmedi. Şirket CEO'su Cole, doların yapısal zayıflığı, AI çağındaki sermayenin kıt varlıklara yönelmesi ve bitcoin ile altın arasındaki fiyat oranının en alt seviyeye ulaşmış olması nedeniyle bitcoin üzerine uzun vadeli inancını tekrarladı. Ayrıca,bitcoin'in1 sente,18 ay boyunca bu seviyede kalmasına rağmen Strive'inbir tek BTC bile satmayacağınıbelirtti.
Bu makro anlatının dışında, dahilikişilerkendi paralarını riske atıyor.Cole, şunu yazdı:19 Şubat, ASST'nin bear piyasa dip noktasıydı; o dönemde şirketin CFO'su, CLO'su ve birçok yönetici ile yönetim kurulu üyesi açık piyasada hisse senedi satın aldı; üç bağımsız yönetim kurulu üyesi altı ay içinde tam zamanlı hale geldi; ekip, elindeki bitcoin maruziyetine, kaldıraçlı yapıya ve birbirleriyle olan uyumuna büyük güven duyuyordu.
Ancak, takımdaki inançların dışında daha pratik bir sorun var: bu kadar görkemli bir şekilde coin satın alarak ortaklar gerçekten ne kadar bitcoin kazandı?
Yalnızca pozisyon artış hızına bakmak yanlış bir değerlendirme yapmaya neden olabilir. 17-21 Ağustos haftası örneğini alalım,şirketinbitcoin rezervi yaklaşık %5,48 arttı, ancak bitcoin satın almak için kullanılan para çoğunlukla yeni hisse senedi emisyonundan geldi; aynı dönemde sıradan hisseler yaklaşık 86,04 milyon hisseden yaklaşık 89,68 milyon hisseye yükseldi ve bu da yaklaşık %4,24'lük bir seyreltme yaptı. Sıradan hisselerden önce öncelikli ödeme hakkı olan SATA tercihli hisselerin hacmi de aynı dönemde büyüdü.
Yalnızca hisse dilimleme ve tercihli hisse sıralamasını düşürerek, CEBE ölçütüne göre, her adi hissenin karşılık geldiği Bitcoin değeri bu hafta sadece yaklaşık %1,73 arttı, yaklaşık 14.767聪'den 15.023聪'a yükseldi, ancak gerçeksayılarher zaman görünenden daha az parlak olur.
Nasılyapılırayıp çekmek ve yukarı doğru büyütme?
Aslında,Strive, kasa sektöründeki ortak bir sorunla karşı karşıya,—ayılar piyasasında dönen tekerin yavaşlaması.
Strive, bitcoin'i sadece değer artışı üzerine tahmin yapmak yerine, sabit getiri sağlayan bir kredi varlığı olarak yöneten dijital kredi çözümü sunar.
Şef yatırım görevlisi Burnett, Saylor'ın algoritmasını referans göstererek, bitcoin'in yıllık ortalama %3,3 büyümesi durumunda sermaye kazancının tercihli hisse senedi teminatlarını karşılamak için yeterli olacağını ve elde tutmanın kendisi sürekli faiz ödemeli bir iş haline geleceğini ifade etti; SATA'nın günlük teminatları bu fikrin ürünleştirilmiş hali.
Cole 则认为，要最大化 $ASST 的预期总回报，就应该在公司能够负责任承受的范围内，尽可能提高对比特币上涨的参与度，同时保持严格的资本纪律。
Vegerçek zorluk, hem koyu hem de kırık piyasa durumlarını dikkate almakta. Aşağıya doğru, ne kadar büyük bir düşüşü dayanabilir; yukarıya doğru, eğer bitcoin gerçekten yükselmeye başlarsa, çok korkak davranarak kazançları kaçırmaz mı?
Kuş dönemi düşüşünde,şirketsert tahliyeleriönlemek için,borç kullanmadan,marj sağlamadan ve herhangi bir zorlu tahliyeye neden olabilecek finansal yapıdan kaçınır.Ancak finansmanı,SATA ve ASST'nin nominal veya net değerinin üzerinde işlem yapmasına yüksek oranda bağlıdır.Bu bağımlılığın bir ön izlemesi,bu yılın ilk yarısında SATA'nın nominal değerinin dörtte üçüne kadar düşmesi veartırımın iki aydan fazla durmasıdır.
Yukarı yönde, Cole, ASST'nin sermaye yapısını, şirketin bitcoin artışı üzerindeki katılımını üç katmanlı birbirini güçlendiren mekanizma ile büyüten bir yapı olarak tanımladı: seyrek varlıkların havuzunun büyümesi, bitcoin payının büyümesi ve ASST yapısının bir kat daha büyümesi.
Strive hacmi daha küçük, likiditesidaha ince, gerçekten daha esnek ve beta değeri daha yüksek bir bitcoin maruziyetidir. Bu yıl itibarıyla, ASST yaklaşık %34 yükseldi, aynı dönemde Strategy'in MSTR'si ise yaklaşık %19 düştü; aralık dalgalanmalarında ASST yaklaşık %111, MSTR ise yaklaşık %76.
Sonuç
Genel olarak Strive, Strateji modeli üzerine bazı farklılaşmalar getiriyor, borçsuz, günlük teminat, dijital kredi gibi özelliklerle daha güvenli ve daha yeniyi andırıyor. Ancak bu tasarımları açığa çıkardığınızda, temelde hâlâ bitcoin üzerinde yüksek dalgalı bir maruziyet.
Bu pozisyon, giderek artan sayıda alternatifle karşı karşıya kalıyor. Spot bitcoin ETF'leri ve çeşitli yapılandırılmış ETF'ler ile bitcoin ürünlerinin piyasaya sürülmesiyle, yatırımcıların bitcoin pozisyonu elde etme seçenekleri geçmişe kıyasla çok daha fazla hale geldi ve bu da Treasury şirketleri gibi varlıkların rekabetini artırdı.
Strive gibi küçük ölçekli şirketler için sınırlamalar daha da belirgindir. Küçük bir piyasa kapasitesi ve düşük likidite nedeniyle büyük sermayelerin girişi ve çıkışı zordur ve katılabilecek yatırımcılar nispeten sınırlıdır.
Avantajları da aynı şekilde açık: esneklik yüksek ve beta yüksek.Yüksek volatiliteye katlanmayadisiplinlive bu tür maruziyetlere odaklanmaya istekli olanlar için, tam olarak bu, çekiciliğini oluşturuyor.