Yazar: Şen Çay TechFlow
Yeni Mikrostrateji, Strive nasıl menkul kıymetlerle para satın alma döngüsü oluşturur?
Strive (ASST) hisse fiyatı 3 Eylül'de gün içinde 26,84 dolar seviyesine ulaştı ve 27 doların %0,6 altındaydı.
Bu %0,6'nın ardında, vade süresi Ekim ortası ve ihraç fiyatı yaklaşık 27 dolar olan bir dizi opsiyon var. ASST, 27 doların üzerine çıkarsa, bu opsiyon sahiplerinin ihraç etme motivasyonu artacak ve şirketin bilançosuna yaklaşık 700 milyon dolarlık bir nakit akışı girebilir. Matt Cole, bu 700 milyon doların ardında yaklaşık 700 milyon dolarlık dijital kredi finansman potansiyeli olduğunu söyledi. 1,4 milyar dolarlık potansiyel alım gücü, yalnızca bir fiyat seviyesinin ardında kilitli.
Strive'nin ne yaptığını önce inceleyelim. SEC belgelerine göre, şirket 24-28 Ağustos tarihleri arasında 1.800 BTC daha satın aldı, ortalama fiyat yaklaşık 79.431 ABD doları oldu ve toplam pozisyonu 23.156 BTC'ye çıkardı. Bitcoin Treasuries sıralamasına göre, Strive şu anda Strategy (843.775 BTC), Twenty One Capital (43.514 BTC), Metaplanet (yaklaşık 43.000 BTC) ve MARA Holdings (yaklaşık 36.300 BTC)'den sonra küresel olarak beşinci sırada yer alıyor.
CEO Matt Cole, 3 Eylül'de yayınlanan One Share podcast'te, Strive'nin 2026 yılının sonuna kadar dünyadaki ikinci büyük bitcoin sahibi şirket olma potansiyeline sahip olduğunu söyledi.
Cole'in tasarladığı sermaye yapısının bu hırsı matematiksel olarak mümkün kılmasının gerçekten incelenmeye değer olduğunu düşünüyorum.
Warrant Flywheel
Bir borsada listelenmiş şirketin hisse fiyatı genellikle işletme sonuçlarının bir yansıması olarak görülür, ancak Strive'in mantığı tam tersidir.
Temel finansman mekanizması, kendini güçlendiren bir döngüdür: ASST hisse fiyatı 27 dolar'a yaklaşır → kupon sahipleri ihraç etmeyi seçer → şirket nakit elde eder → nakit ile BTC satın alınır → BTC pozisyonu ve piyasa sıralaması yükselir → piyasa, BTC rezervlerini ve finansman kapasitesini yeniden değerler → hisse fiyatı daha da yükselir → daha fazla kupon ihraç edilir.
Bu, Strive'nin sermaye yapısı diyagramıdır. Cole, podcast'te bu oyunu "kısa pozisyonlu taraflar karşı senet sahipleri" olarak tanımladı ve tutumunu açıkça ortaya koydu: senetlerin sona ermesi yerine kullanılmasını istedi. ASST'nin şu anki kısa pozisyon oranı dolaşımdaki hisselerin yaklaşık %30'u olduğuna göre, bu oyunun şiddeti önümüzdeki altı hafta içinde kesinlikle artacaktır.
Bu mekanizma, Strategy (MicroStrategy) yoluna ilginç bir karşıtlık oluşturuyor.
Strateji, dönüştürülebilir tahviller ve ATM hisse senedi ihraçlarına dayanmaktadır. Dönüştürülebilir tahvillerin vade sonu, dönüştürme fiyatı ve faiz maliyeti vardır; bitcoin ciddi şekilde düşerse, dönüştürülebilir tahvillerin vade sonunda şirket ödeme baskısıyla karşı karşıya kalır. Strategy'nin ölçeği (843.775 BTC), sistemik öneme sahip bir yedek sağlar, ancak finansman yapısı içinde vade riski yer almaktadır.
Strive, tamamen farklı bir yol izledi. Sermaye yapısında yalnızca iki menkul kıymet var: hisse senedi ASST ve süresiz tercihli hisse SATA. Dönüştürülebilir tahviller, üst düzey borçlar veya vade bitiş tarihi yok.
SATA, Nasdaq'da 100 dolarlık nominal değere sahip olarak işlem görmektedir ve yıllık temettü oranı %13'tür; 16 Haziran 2026 itibarıyla iş günleri bazında günlük olarak ödenmektedir ve ABD'de listelenen menkul kıymetler arasında günlük nakit temettü sağlayan ilk türdür. SATA'nın piyasa fiyatı nominal değerini aştığında, şirket ATM programı aracılığıyla yeni hisse senedi çıkarır ve elde edilen tutar doğrudan bitcoin satın almak için kullanılır.
İşlemin iki tarafı da net: SATA yatırımcıları günlük %13 yıllık nakit getiri kazanıyor, Strive ise vadesiz sürekli sermaye elde ediyor. Cole, CalPERS’te 700 milyar dolarlık sabit gelir portföyü üzerindeki 15 yıllık deneyimini bu yapıya tamamen entegre etti.
Ana fark, riskin iletim yolunda. Strategy'in konvertibil tahvil sahipleri, vade sonunda ana parayı nakit olarak ödenmesini talep etme hakkına sahiptir; bu, şirketin bitcoin düşüş döngüsünde likidite baskısı yaratır. Strive'in sonsuz tercihli hisselerinin vade süresi yoktur ve zorunlu iade koşulu bulunmamaktadır; en kötü senaryoda yönetim kurulu kupon oranını ayarlayabilir. Ödeme baskısı "belirli bir günde para ödemek zorunda olmak"tan "günlük bir miktar faiz ödemek" haline gelmiştir.
Beşten ikinciye kadar olan matematik soruları
23.156 adet, ikinci sırada olan Twenty One Capital'in 43.514 adetinden 20.358 adet eksiktir.
Mevcut yaklaşık 80.000 dolarlık ortalama fiyata göre, bu boşluğu kapatmak yaklaşık 1,6 milyar dolar gerektirir. 1,4 milyar dolarlık potansiyel alım gücü (700 milyon options行使 + 700 milyon dijital kredi) matematiksel olarak zaten yakındır. 2026 yılında 17 hafta kalmıştır; haftada ortalama yaklaşık 1.200 BTC satın alınması gerekir. Ağustos ayında Strive toplamda 3.156 BTC satın aldı, bu da haftada yaklaşık 790 BTC'ye denk gelir.
Cole, ikinci sıraya ulaşmak için bir rota çizmedi, sadece oraya ulaşmak için gerekli sermaye araçlarını gösterdi. Bu kendisi bir sinyal: BTC hazinesi şirketleri arasındaki rekabette, silah kütüphanesinin büyüklüğü, mevcut pozisyonlardan daha fazla piyasa beklentilerini belirliyor.
Ancak bu çarkın gözle görülür bir zayıf noktası var.
Eğer ASST, 10 ortalarına kadar 27 doların üzerinde istikrarlı olarak kalamazsa, 7 milyar dolarlık senetler süresi dolup geçer. Senetlerin kullanılmaması, nakit girişi olmaması anlamına gelir. Nakit girişi yoksa, bir sonraki büyük alım dalgası da olmaz. Büyük alım dalgası olmadan, sıralama hikayesi çöker ve hisse senedi fiyatı hikaye desteklemesinden mahrum kalır. Tekerleğin tersine döndüğünde, hızı aynıdır.
Cole bu durumu kesinlikle biliyor. Podcast'te, opsiyonların başarıyla yürütülmesi durumunda sonucu tanımlamak için "electric finish" kelimesini kullandı. Bir trader'ın sezgisine göre bu, piyasaya bir alım opsiyonu getiri eğrisi çiziyor. 27 doların altında Strive yaşayabilir ama zıplayamaz, 27 doların üstünde ise her şey hızlanır.
30% kısa pozisyon karşı 700 milyon dolarlık vade: Altı haftalık geri sayım
ASST'nin mevcut dolaşımdaki hisselerinin yaklaşık %30'u kısa pozisyon için kiralanmıştır; bu oran açık piyasada aşırı bir seviyededir.
Kısa pozisyonun mantığı kolay anlaşılır: Strive'nin gerçek bir işletme faaliyeti yoktur; 23.156 BTC pozisyonu yaklaşık 1,85 milyar dolarlık bir piyasa değeriyle eşleşmektedir ve bu değerin büyük bir kısmı Bitcoin'in kendisinden kaynaklanmaktadır. Hisse senedi primi, şirketin sürekli olarak finansman sağlama konusundaki piyasa güvenine bağlıdır. Bitcoin fiyatı büyük ölçüde geri çekilmeye başlarsa veya opsiyonlar sona erdiğinde işlem yapılmazsa, bu güven hızla kaybolabilir.
Aynı şekilde, uzun pozisyonun mantığı da net: ASST, altı hafta içinde 27 doları aşarsa ve bu seviyede kalırsa, 700 milyon dolarlık senetlerin ifası, BTC için pasif bir alım olayı oluşturacaktır. Kısa pozisyonlar, mevcut pozisyonlarını korumak için daha fazla hisse borçlanmak zorunda kalırken, senet ifaları büyük miktarda yeni dolaşımdaki hisse senedini serbest bırakacaktır; bu iki kuvvetin çatışması şiddetli fiyat dalgalanmalarına neden olabilir.
Bu, temel analiz tahminine dayalı bir işlem değil, net tetikleyici koşulları ve zaman penceresi olan yapısal bir oyun. 10 ortaları cevabın ortaya çıkacağı tarih.
BTC hazinesi yarışması için Strive örneği, bu oyunda finansal yapıdaki yeniliklerin, kripto para fiyat tahminlerinden çok daha önemli olduğunu sergiliyor.
Strateji, dönüştürülebilir tahvillerle bir paradigmayı başlattı, Strive ise sonsuz tercihli hisseler ve kupon tekerleğiyle paradigmayı daha uç bir versiyona taşıdı. Bir sonraki evrim yönü, "hisse fiyatı bir finansman aracıdır, bir sonuç değildir" ifadesine ne kadar sermayenin bahis edeceğiyle ilgilidir.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
BitPush TG iletişim grubu: https://t.me/BitPushCommunity
BitPush TG abonelik: https://t.me/bitpush