Yazan: Oluwapelumi Adejumo
Çeviri: Chopper, Foresight News
Strateji, en son dalgada 2026 yılı içinde toplam 5.258 BTC satmış durumda. 2020 yılından beri Bitcoin'e yatırım yapmaya başlamasından bu yana, bu yıl şirketin en yüksek yıllık Bitcoin satış miktarıdır. Strateji, altındaki STRC öncelikli hisselerini desteklemek için sermaye akışını yeniden yönlendiriyor.
ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun 3 Ağustos'ta açıkladığı belgeye göre: 27 Temmuz ile 2 Ağustos arasında Strategy, 1.638 BTC satmış ve 104,7 milyon dolar nakit elde etmiştir; aynı zamanda yaklaşık 3,01 milyon adet MSTR hissesi çıkararak 290,6 milyon dolar finansman sağlamıştır.
Bu yaklaşık 395 milyon dolarlık fonlama, yeni bitcoin satın almak için kullanılmadı. Bunun yerine, Strategy, öncelikli hisse senedi teminatlarını ödemek, STRC hisselerini geri almak ve dolar nakit rezervlerini 4 milyar dolara çıkarma hedefini tamamlamak için bu fonları kullandı.
Finansal ayarlamalar, şirketin Bitcoin satın alma durdurma süresini altı hafteye uzattı ve bu, 2024 sonrası en uzun durdurma penceresi oldu.
Strateji, bu sermaye toplama sürecindeki fonları nasıl kullanacak, kaynak: PurdyCapital
STRC, sürekli iskonto nedeniyle Strategy'nin sermaye yönlendirmesini değiştirmesini zorunlu kılıyor
Bitcoin'e ek olarak artırma stratejisinin en doğrudan nedeni STRC'dir. Bu, şirketin Bitcoin kassasını finanse etmek için sürdürülebilir bir finansman kaynağı haline getirmeyi hedeflediği değişken faizli öncelikli hissedir.
STRC, 100 dolarlık nominal değeriyle yakından hareket ettiğinde, Strategy, nominal değeriyle yeni hisse senedi çıkarabilir ve elde edilen fonları, bunlar arasında bitcoin satın almak da dahil olmak üzere, bilançoya esnek bir şekilde yönlendirebilir.
Hisse fiyatı uzun süre indirimli kalırsa, bu finansman kanalı işlevini kaybedecektir: yeni hisse senedi ihracı ya fiyatın düşürülmesiyle sınırlı kalacak ya da yatırımcıları çekmek için dividend oranının daha da artırılması gerekecektir.
Strateji, hisse senedi fiyatını desteklemek için temettü politikasını ayarlayabilir, ancak Mayıs'tan beri STRC fiyatı nominal değerin altında kalmıştır. Buna karşılık, şirket yıllık temettüyü %12'ye çıkarmış ve ikincil piyasada hisse senedi satın almıştır.
Geçen hafta, Strategy, 52,3 milyon dolarlık bitcoin satış geliri ve 28,9 milyon dolarlık MSTR hisse senedi ihraç geliriyle toplam 81,2 milyon dolar değerinde 912.143 STRC hissesi geri satın aldı.
Önceki hafta, şirket 288.930 hisse almak için 86,53 dolarlık ortalama fiyattan 25 milyon dolarlık bir geri alım gerçekleştirdi.
İkinci çeyrek finansal rapor telefon toplantısında Strategy'nin Başkanı ve CEO'su Phong Le, STRC'nin nominal değerinin altında geri alımının, gelecekteki temettü yükümlülüklerini indirimli şekilde kapatmaya ve alım baskısını artırarak hisse fiyatını 100 dolar nominal değere doğru yönlendirmeye yardımcı olacağını söyledi.
Temmuz'da geri alım programı başlatılalı beri, Strategy, STRC'yi geri almak için yaklaşık 106,2 milyon dolar harcadı. Şirketin mevcut öncelikli hisse senedi geri alım yetkisi 893,8 milyon dolar; ek olarak 1 milyar dolarlık MSTR hisse senedi geri alım yetkisi henüz kullanılmadı.
Şirket, STRC'nin Eylül öncesinde yüz değerine geri dönmesini hedefliyor; sonraki geri alım hızı hisse senedi performansı ve piyasa likiditesine bağlı olacaktır.
Hedefe ulaşıldığında, bu önemli finansman kanalı yeniden açılacaktır. 26 Temmuz 2026 itibarıyla, Strategy, çeşitli sermaye araçları aracılığıyla toplam 7,53 milyar dolar finansman sağlamıştır ve tercihli hisselerin bilanço finansman sistemindeki ağırlığı sürekli artmaktadır.
Öncelikli hisselerin ödenmesini sağlamak için 4 milyar ABD doları rezerv.
Strateji, aynı zamanda bu ortaklık artırımı fonlarını, tercihli hisse senedi teminatları ve borç faizlerini ödemek için nakit rezervlerini hızla genişletmek amacıyla kullanır.
MSTR'nin artırmadan elde ettiği 290,6 milyon doların 250 milyon doları ABD doları özel rezervine aktarıldı, kalan 11,7 milyon dolar ise nakit akışı olarak bırakıldı.
Haziran sonunda bu rezerv boyutu 2,55 milyar ABD dolarıydı ve genel hisse senedi ihraçı ile 26 Temmuz'da 3,75 milyar ABD dolarına yükseltildi; bu sermaye aktarımı sonrası 4 milyar ABD doları hedefi resmen gerçekleştirildi.
Haziran'da sermaye çerçevesi güncellendiğinde, Strategy, her yıl yaklaşık 1,76 milyar dolarlık tercihli hisse senedi teminatı ve borç faiz toplam masrafını tahmin etti. Bu masraf seviyesine göre, 4 milyar dolarlık rezerv yaklaşık 27 ay ödeme talebini karşılayabilir.
Yönetim kurulunun ayrı bir onayı olmadan bu fonlar, tercihli hisse senedi teminatları ve mevcut borç faizlerinin ödenmesi için kullanılacaktır.
Yedek fonlar, şirketin kısa vadeli borç ve faiz ödemelerini karşılamak için olumsuz piyasa koşullarında varlıklarını satmak veya menkul kıymetler çıkarmak zorunda kalma riskini azaltır. Bitcoin fiyatı düşse bile ve sermaye piyasalarında finansman ortamı kötüleşse bile, tercihli hisse sahipleri özel bir nakit güvencesine sahiptir.
Ancak bu güvenlik yastığı, çoğunlukla sıradan hissedarların haklarını seyrelterek elde edilmiştir.
Geçen hafta, Strategy, 3.01 milyon adet MSTR hissesi çıkarırken Bitcoin satın almadı; aynı dönemde kasa Bitcoin miktarı 1.638 adet azaldı ve hisse başına düşen Bitcoin pozisyonu azaldı.
Uzun vadeli Bitcoin beklentisindeki Peter Schiff, bir dizi işlemin, Strategy'nin Bitcoin satışı yaparak MSTR'emisyonunu artırarak öncelikli hissedarların çıkarlarını korumaya devam ettiğini gösterdiğini ifade etti.
Etki, şirketin hisse başına bitcoin endeksi üzerinde doğrudan görünür; bu yıl itibarıyla her MSTR hissesine düşen bitcoin miktarındaki artış sadece %3,5 kaldı. Mayıs sonunda ise bu artış %13,3'tü. Bu çeyrek boyunca bu endeks -%4,6 düşüş gösterdi.
Strateji'nin Bitcoin Ana Göstergeleri, Kaynak: Strategy Resmi
Strateji, BTC getirisini her bir hisse başına düşen dilüsyon karşılığı BTC pozisyonundaki değişimi olarak tanımlar; BTC pozisyonundaki artış ise oranı tahmini BTC miktarına dönüştürür.
Şirket, yukarıdaki iki göstergenin hissedar getirisi, gelir veya nakit akışı ile aynı olmadığını ve şirketin borçlarını yerine getirme kapasitesini temsil etmediğini belirtmektedir.
Nakit rezervleri, Strategy'nin tercihli hisseleri ve borçları ödemesini güçlendirirken, finansman baskısı daha çok MSTR ortak hisse sahiplerine kaymıştır. Orta hisse sahiplerinin getirisi, bitcoin tutarının hisse seyreltme hızını aşma hızına yüksek ölçüde bağlıdır.
Bitcoin, düzenli likidite kaynağı haline gelmeye devam ediyor
Strateji, bu yıl Bitcoin'i sürekli büyük ölçüde satmakta olup, Bitcoin'in artık operasyonel likidite kaynağı olarak bir eşlik eden menkul kıymet işlevi gördüğünü işaret etmektedir.
Gerçekten de şirket, Mayıs'ın sonunda 32 Bitcoin, 29 ve 30 Haziran'da 1363 Bitcoin, Temmuz'un ilk beş gününde 2225 Bitcoin ve geçen hafta 1638 Bitcoin sattı.
Strateji Bitcoin tarihsel alım-satım kayıtları, veri kaynağı: Zerohedge
Birim analisti Will Clemente, bu dizi işlemin, Bitcoin pozisyonu, MSTR hisse senedi sahipleri ve tercihli hisse sahipleri olmak üzere üç grubun çıkarlarını nasıl dengelediğini açıkça gösterdiğini ifade etti. O, satışın, yönetim kurulunun tek bir menkul kıymetin baskısı altında kalmasının tüm finansal yapıyı zedelemesini önlemek için bilanço içinde fonlar taşıma isteğini gösterdiğini söyledi.
Strateji, "BTC Nakitleştirme Planı" aracılığıyla bu esnekliği resmen kurmuştur. Çerçeve, şirketin en fazla 1,25 milyar dolarlık ek rezerv oluşturmak üzere bitcoin satmasına izin verir; bu fonlar tercihli hisse senedi temettüleri, borç faizleri, tercihli veya hissedar hisselerinin geri alınması için kullanılır. Yukarıdaki amaçlar dışındaki satışlar veya limitlerin aşılması, yönetim kurulu onayı gerektirir.
Şirketin yürütücü başkanı Michael Saylor, planın "Bitcoin'i kalıcı olarak tutma" taahhüdünü ihlal ettiğini savunan dış görüşleri reddediyor. Şunu söylüyor: "Strateji, ikinci çeyrek gelir raporundan 31 gün önce, yani 29 Haziran'da BTC'nin nakde çevrilmesi planını duyurdu, kayıp yaşandıktan sonra değil. Asla 'hiçbir zaman satmayacağız' politikası uyguladık. Bu plan, herhangi bir Bitcoin'in satılmasını zorunlu kılmıyor; uzun vadede hâlâ net olarak Bitcoin alımına devam etmeyi amaçlıyoruz."
Strateji, 842.138 BTC ile hâlâ dünyada en fazla bitcoin tutan şirket olmaya devam ediyor ve bu miktar, bitcoin'in 21 milyon adetlik toplam arzının %4'ünü oluşturuyor.
Bu pozisyonların toplam maliyeti 63,51 milyar ABD doları, ortalama pozisyon maliyeti ise 75.419 ABD dolarıdır. Makale yazım anında Bitcoin fiyatı yaklaşık 62.633 ABD doları, kasa toplam pazar değeri ise yaklaşık 52,7 milyar ABD dolarıdır; bu da toplam satın alma maliyetine göre yaklaşık 10,8 milyar ABD doları kayıp anlamına gelmektedir.
Kayıplar, sonraki nakitleştirme maliyetlerinin daha da yükselmesi anlamına gelir. Ortalama maliyet çizgisinin altında Bitcoin satmaya devam edilirse kayıplar gerçekleşir ve geniş halka açık hisseler, tercihli hisseler sistemi ile sürekli temettü yükümlülüklerini destekleyen Bitcoin stoku sürekli azalır.
Bu nedenle, Saylor'ın uzun vadede bitcoin net alımı beklentisini gerçekleştirmesi, STRC'nin face değerine geri dönmesini ve şirketin MSTR hissedarlarının haklarını sürekli olarak seyreltmeksizin ve bitcoin stoklarını tükettmeden sorunsuz bir şekilde finanse edilmesini sağlamaya bağlı hale gelmektedir.